私募基金经理唐经理（私募基金 基金经理）

你觉得哪位基金经理最稳？

中欧基金——周应波。

北京大学控制理论与控制工程专业硕士。2010年2月至2011年8月任平安证券有限责任公司行业研究员，2011年8月至2014年10月任华夏基金管理有限公司行业研究员。2014年10月加入中欧基金管理有限公司,曾任研究员、投资经理助理、中欧珑琪恒佳资产管理计划投资经理，现任中欧时代先锋股票基金、中欧时代智慧混合基金、中欧明睿新常态混合基金的基金经理。

投资风格：全行业选股，自下而上，持仓主要是大盘价值股和中盘成长股

公募基金的特点是客户可以随时申购赎回，每天都是开放的。很多时候基金经理的盈利和持有人的盈利并不一致，这是行业非常大的痛点。周应波非常看重将产品收益和投资者收益相匹配，重视用户体验超过了追求高收益。

2016-2019市场上所有的基金中能够每年跑赢沪深300指数的基金也就在20只左右，而业绩排在第一位的就是中欧时代先锋。排在其后面的有冯明远、刘彦春、王崇、杨浩、张坤、萧楠等人。

招商的王景女士推荐一下。她的基金涨的不算猛，但基本上能让你赚钱。

最近很多 科技 基金大跌，套了不少人，现在都没有涨回来。但是她的“招商制造业转型灵活配置”基金只跌了几天，很快就又涨回来了。

补充回答中的私募基金经理的排名情况。当然，前提是私募产品仅针对高净值人士。

从行业排名来看，以五年的长期视角考察基金经理的收益能力和抗风险能力是相对客观的，毕竟这几年市场并不是一帆风顺的？在私募头部公司里，基本都有领军人物，比如明泓的裘慧明，高毅的冯柳等，以下列出截止3月底的基金公司排名，供参考

我们投资基金的时候，选择靠谱的基金经理真的是最关键的因素之一，但问题是在目前的公募基金市场要选出这样的经理来，困难也挺大的。

01

首先我们来看一看2019年到目前所发生的情况，假如一位基金经理业绩比较普通，大家自然对他的基金兴趣不大，不会买他的基金。

但是假如某一位基金经理的业绩表现很好，他所管理的基金排在业绩排行榜的前列，那么最有可能发生的现象是越来越多资金蜂拥而入，这一种情况在这半年来举不胜举。那么下面会发生的，往往是因为基金的规模太大，业绩开始慢慢滑落，不再那么*。

其实这一段时间以来业绩*的那一批基金往往都是持仓比较高，持股比较集中，也就是说投资风格比较激进的，这一些基金，在熊市里面波动也比较大，回撤比较高。只是很多投资者没有考虑这一点，完全没想过这种投资风格是否在自己的风险承受能力范围之内，一旦出现了亏损时，投资者就会纷纷赎回。

02

还有另外一种情况，我们看到一些*的基金经理，很有可能在一家公司待三五年，就被挖走了，可能去了另外一家公募基金公司，也有可能被挖去了私募基金公司，甚至有不少人离职之后自己创业开设私募基金公司。

随着银行保险等公司不断的渗透进入资管市场，对人才的需求缺口也非常大，所以也有不少基金经理离开了基金行业，转向银行或者保险。

而现在一些第三方的金融平台，尤其是在互联网方面的发展也非常迅速，所以我们也发现有一些公募基金经理转向了这些领域。

03

因此对于投资者来说，一方面希望选择一些好的基金经理，另一方面还要同时希望这些经理不要出现太大的变动。在海外成熟的市场里，我们经常看到一些基金经理十几年甚至几十年的长期管理一只基金，业绩稳定，风格稳定，真希望这样的现象未来在我们这里也出现。

2019*基金年报成本分析

微信*：郁金香的泡沫

投资基金，跟投资公司一样要分析其年报、半年报、季报，一点也不含糊。结论也很简单，pass or no，pass则继续持有或者在合适的时间买进，no，以后再说。

关于基金投资，先说两点。第一点，管理资金总是三天两头犯错的，连巴菲特都犯错，我自己也犯错。所以，要足够包容，投资的根本是容错，我们要理解、谅解。第二点，资金管理，某种意义上，大家都是“北境长城”的守夜人，“长夜降至，誓死守望”，大家都会犯错，但是，根本性错误*不可以。

第一部分 宽基ETF

运营费用 % = (基金财务报表费用 - 基金财务报表其他收入）/平均规模

这一组选了6只基金，简称采用了“基金公司简称+指数简称+基金特征”的方式，比如易方达沪深300ETF。

易方达沪深300ETF（510310） 是*20BP（0.15%管理费+0.05%托管费）的宽基金，华泰沪深300ETF（510300）是*老式的60BP（0.5管理费+0.1%托管费）ETF，然而，易方达沪深300ETF在2019年的收益不是领先40BP，而是70BP，不但费用低，扣费前的收益依然领先36BP，这说明了 易方达沪深300ETF的管理不仅成本低，而且效果好，全面领先 。

老派ETF仅选300ETF一只代表，不请其他的出来难看了。510310的*的对手是汇添富的800ETF，那还是未来。

还有一些20BP宽基，有无比510310更*的基金？举个例子，易方达MSCI A股ETF，我们看到，它的管理费和托管费相对510300是降低了，但是，总费用没有降下来。原来，基金费用里边有几项是基本固定的，审计费、信息费、上市费、指数使用费等等，大约在50万附近。如果基金只有1亿资产，其他费用就算全部是0，总费用也是0.5%的样子。所以， 规模小的基金，降费用的效果不佳 。

拼费用，比管理，易方达沪深300ETF*。请问，我们是做什么的？我们是做投资的！

有一个传说，选主动基金就是选基金经理，选指数基金不用管谁是经理。真的么？易方达沪深300ETF的基金经理是余海燕，接下来，这个系列还会反复遇到她管理的基金，于是，我忍不住去看看余海燕是谁。结果，她管理的另外一些基金也非常好，比如说，易方达日兴日经225ETF。三个日经225ETF，她的*，硬道理。本系列涉及到的基金及非常多，但是涉及到的基金经理没有那么多了。所以， 选指数基金也要选基金经理。

第二部分 指数加强宽基

我做成本分析是为了寻找管理*的基金，不是为了寻找便宜的基金。如果有基金说他可以赚更多的钱，同时也收更高的费用，我认为，可以。这相当于大家一起做生意，我出全部本金，我承担风险，我还给他发工资，如何利润分成？我觉得至少2：1，否则没法做。这就是我对指数加强的期望，沪深300指数加强相对300ETF的超额收益，相对300ETF的超额收费，要达到2：1。

实际上，兴全300（163407） 达到了7：1，非常*的基金！富国沪深300增强（100038） 达到了3.3：1，华宝沪深300增强C（007404） 年度收益达到了惊人的46%。可惜景顺长城沪深300、申万300量化、建信沪深300指数加强没有及时公布年报。

第三部分 QDII 宽基

QDII的跟踪误差，这真是误差。单纯看误差看不出来，有的是全收益（含红利），有的是价格收益。

单纯从数字看，博时标普500ETF（513500） 和国泰纳斯达克100ETF（513100） 是*秀的QDII基金，标普500ETF还要*一点。但是，它们都严重溢价了。

我记得朱少醒曾经讲说，*的基金是基金管理者和投资者一起做起来的。现在港股以外的QDII，全部处于瘸腿状态，没有*投资者什么事情了。

QDII基金，没有一个我可以给出“pass”。我们还是在港股上做点文章吧，我们不要把港股当成人家的孩纸了。

第四部分 分红

这是我最为看重的一组基金，每一只都有10年以上的 历史 ，每一只都以辉煌业绩和对投资者的至诚的回报而赢得了至真的掌声，不离不弃的红利ETF，富贵皇后：富国中证红利指数增强（100032），十年十倍只做一个基金的富国天惠（161005），静水流深的兴全趋势（163402），至今已经89次分红的华夏回报混合（002001）。

给兴全趋势（163402）以特别的掌声，其最近三年的分红是多少？109.8亿！ 三年分红109.8亿 ，不是发行爆款100亿，也不是累计分红100亿，这是何等的卓越！！！

第五部分 Smartbeta

Smartbeta因子，在我看来，只有两种，红利因子和非红利因子。

从投资的角度，红利组合可以提供持续的现金流。一个年利5%的债券，取走利息以后本金是贬值的，假设CPI 3%，有效利息只有2%。一个股息5%的红利组合，取走股息以后本金的长期效应是升值的，有效利息则至少是8%。红利投资的价值效应非常巨大，具有*的优势。

管理一个红利组合很琐碎，以低风险为目标，必然要适当分散化。如果以基金取代组合，不是所有的基金都可以。这就导致分红型的红利基金跟不分红的根本不在一个维度空间里。

下面一共七只基金，共分为三个小组。第一小组，工银深红利（159905）、嘉实深证F120（159910），一如既往的*，不仅收益卓越，费用也低，交易费尤其低，但是，都不爱分红。

第二小组，富国中证价值ETF（512040），华泰红利低波（512890），华宝标普红利基金（501029）。华泰红利低波相对古典款的华泰红利ETF，富国中证价值相对富国中证红利都有一定优势。我们也看到，他们相对深红利、F120差距明显。这类基金不分红，我想不出来投资者为什么不买深红利和F120。

华宝红利基金是一位老师，我得说，她认真教了我们Smartbeta应该注意的一些事情。我想红利君也不容易，这得自己去体会了。

第三组，南方银行基金（512700），华宝银行ETF（512800）。红利基金是个坑，银行ETF则是精品，管理*，费用是这个系列里边*的。此后发行的 科技 龙头继承了标普中国红利机会指数的优点，同时，克服了其缺点。

第六部分 行业基金

这是权益基金的最后一部分，第七是商品，主要是黄金，有一点油气，第八是债券。

我前面说到，余海燕的管理登峰造极，易方达沪深300却不是最*的ETF。人家做得那么好，我那样讲一定会有下文。最*的ETF仍然出自她之手，易方达中概互联50ETF（513050）。由于沪深300不是一个纯粹的投资指数，HS300ETF不是*ETF。MSCI A股指数是纯粹的投资指数，但是，中国*的公司，至少可以说有一部分，不在A股，MSCI China Index以及SP China BMI才是*宽指。中概互联50算是中国版的纳斯达克指数，随着Alibaba回归香港，QDII的外汇障碍降低，*的管理加上*的指数，513050是*ETF。

易方达中概互联50ETF（513050），0.6%管理费+0.25%托管，2019年平均费用开支0.714%，指数（价格收益）跟踪误差-0.6%，指数股息率0.3%，运营费用0.7%，运营收益0.114%，在QDII里边无与伦比。相当于说，扣除管理费、托管费用、交易费、其他基本费用开支，零误差，她把QDII基金做到了HS300ETF的级别。

易方达沪深300医药ETF，收益能力以及管理水准都超越了汇添富中证医药、广发全指医药，运营费用只有0.25%，奇迹。余海燕手下没有一个基金是次品。最近，由于医药向生物制药及创新药倾斜，更为全面的广发医药，以及新出现的细分行业医药基金，比如生物制药和创新药，更有投资价值。

这是行业基金与宽基不一样的地方，做得好的宽基可以持续持有，行业基金即使做到*，也只会在需要的时候持有。而且，行业基金总是面临优势细分行业基金的挑战，生物制药相对医药、白酒相对消费、半导体相对电子，细分行业、行业、宽基的三级平衡是投资的重要技巧。

消费类基金规模众多，汇添富中证消费ETF（159928）是*。医药需要创新，消费不用，我希望贵州茅台永远不要创新。这样，只要汇添富保持优良的管理，159928持续是这个方面*秀的行业基金。

消费行业与众不同，它具有跨越周期的属性，*的消费基金，可以一直持有，除非市场进入了极端状态。

信息 科技 方面，南方中证500信息技术ETF（512330）令人惊讶，业绩以及控制费用，全面超越了广发全指信息，而广发信息已经牛逼得让科创潮的小字辈找不到北，那些挑挑选选的，大多不如这个什么都要的老大哥。

下半年的行业基金分析会分为：消费、医药、信息及电信、泛科创，至少四个类别。

第七部分 商品基金 债券基金

商品基金很多，债券基金也非常多，每家基金公司都有几只债券基金，黄金ETF也有遍地开花的趋势。非*基金我不分析，这两个方向上的*基金的差异要用放大镜看，所以，我只是确认我投资的基金岁月静好。

这两类基金有一个共同的特点，规模越大，风险收益控制得越好。规模*的华安黄金ETF跟踪效果*，其次，博时黄金，其次国泰黄金基金，其次易方达黄金ETF，国泰黄金例外没有易方达黄金ETF规模大。

债券也是如此，能投资100亿以上的，不投资10个亿级别的。

关于黄金债券投资，有两个重点：

第一，前面已有论述，信用债、高息债相对高股息组合全面落后，但是，国债的硬核属性不可替代。如果选择高股息权益投资，必然要承受高回撤、浮动高风险。如果不能承担这些风险，必须配置国债或者黄金，这引出了第二点，环环相扣。

第二，黄金和国债都是负利息资产。这儿的黄金指的是黄金ETF，年年有0.7％的开支，这还是管理良好的ETF，而黄金的价值扣除CPI以后不会增长。这儿的国债指的是国债基金，扣除费用以后的净收益比货币基金好不了多少。国债虽有利息，扣除CPI以后能做到零利息已经很不错了。

这意味着，长期静态持有黄金ETF及国债ETF不可取。投资组合中配置黄金国债，一定要在动态对冲中把收益抓回来，配置了这些资产就是为了打运动战。

也就是说， 投资者要么承担回撤风险，要么打运动战 。

第八部分 投资组合

最后总结一下，我们的目标是投资优质资产，基金只是载体。当载体合格，也就是说基金的管理合格以后，一只基金能否进入组合，关键是它的投资组合，而投资组合的方向是我的选择，永远是基金当前的投资合乎我们的方向而被采纳或者继续持有，而不是因为它的 历史 数据如何牛逼而被持有，它的 历史 数据只证明了它曾经是合格的。

第九部分 三只锚

我们的目标是投资优质资产，基金只是载体。 当载体合格，也就是说基金的管理合格以后，一只基金能否进入组合，关键是它的投资组合，而投资组合的方向是我的选择，永远是基金当前的投资合乎我们的方向而被采纳或者继续持有，而不是因为它的 历史 数据如何牛逼而被持有，它的 历史 数据只证明了它曾经是合格的。

基金投资有三只锚：

第一只，基金管理。基金管理不行，一票否决。指数基金在管理合格的情况下，盈亏与基金管理无关，分析指数基金，一定要先看管理，后看盈亏。先看盈亏很容易站在高高的山岗上，尤其是行业基金。

第二只，基金当前的投资组合。这是ETF的*优势，大多数指数的成分股是公开的，比如中证、上证、深证、国证、标普，有些没法，没法的算了。由于这层透明关系，虽然这些指数基金不是专门为我们而开设，通过合适的基金选择，能达到同样的效果，而且——便宜。透明度是ETF的生命。

补充一点，我们无法知道主动基金的组合，等到发布年报早已过了万重山。但是，一定要熟悉基金经理的风格，并且通过年报确认其风格在持续。

主动基金的分析要难一点，分析指数基金成本和误差比分析主动基金的风格容易多了。

第三只，最重要的，自己的投资目标，我们*不是为了买基金而买基金，也不是因为一只基金*而买，我们因为它可以达成一定目标而买。就算为了亏钱而买基金，我觉得这可以作为理由，也比为买而买卓越一万倍。

基金投资抓住这三只锚就可以了。

这种问题没法回答，明显是货币基和纯债基的最稳，如果是股票型的肯定是医药基最稳，和什么经理没多大关系。

刘格菘如何？

约翰伯格

世界上规模*的公募基金——先锋领航集团的创始人，最受人尊敬的基金经理，创建了世界上第一只指数基金，先锋领航集团也是世界*的指数基金管理人。约翰伯格是*的投资大师，是指数化被动投资的奠基人和开创者。

约翰伯格同时是:《共同基金常识》和《博格谈共同基金》的作者，这两本书被奉为投资者的圣经。

沃伦巴菲特非常推崇约翰伯格和指数基金。巴菲特曾经有过一次“世纪du局”:挑战全华尔街的基金经理，十年之内无论你怎么做主动管理和投资组合，*跑不赢标普五百ETF，du注一百万美金。果然在第六年，基金经理们认输，巴菲特完胜。

你去看看各种知名美股的前十大股东，先锋领航集团都赫然在列。

经济学家们做过多次统计，80%左右的专业机构跑不赢指数基金。

Vanguard!

前海开源曲扬

这个问题本身就没有答案，基金稳不稳定跟基金的风格有关系，整体上说，货币基金债券基金股票基金，所以说没有基金经理稳不稳定，只有基金稳不稳定，而且是同类型基金比较得出来的，我们不能拿股票基金跟货币基金比稳定性。如果想了解基金稳定性，可以去了解“近一年*回撤”和“夏普比率”，要综合来看，近一年*回撤相同的情况下，夏普比率越大越好，这样承担同样风险的情况下，获得的收益就越高，具体可以在银行app或支付宝的基金详情里面了解相关数据。

大V做私募9个月巨亏30%，导致大亏的原因是什么？

对于这样的私募大V来说，之所以会出现这么大的亏损，肯定是对于他来说追高了一部分的股票，因为对于目前的整个A股市场来说，整体的板块轮动性还是比较强的，对于一部分的股票来说，经过了一轮的上涨以后，它的价值不可避免的就会出现高估，所以说对于整个市场来说，就会对这项高估值的股票进行一个调整。如果对于这样的私募基金经理来说，他非常不幸的选择到了这一部分的股票来说，那么很有可能就会在短时间内，不仅仅把之前的利润给亏掉，反而要有亏掉本金的风险。

对于今年的整个行情来说，在上半年由于疫情和其他经济问题的影响，导致整个资本市场的情绪是不够活跃的，虽然说整个全年的交易量非常大，但是这很大程度都是因为量化交易的原因，整个资金都在不断的循环交易，但是并没有太多的增量，反而是一些资金存量在做零和博弈，所以说对于大部分的股票投资者来说，他们并不能够从这个市场上赚太多的钱，因为他们挣的钱都是别人亏的钱，所以说在这样一种情况之下，无论是散户还是所谓的私募基金经理，他们并没有特别的力量来操控市场。

更为关键的是如果在这个时候，现在的周期股票可能会因为在下半年出现了比较大的调整，会出现一定的亏损，而对于这样的季节经理来说，他们在选择股票的时候，往往会根据自己的兴趣点和自己擅长领域来选择股票，那么也是很有可能会在短时间内出现巨额亏损的，因为他们也不知道整个板块会在下一段时间内轮到哪一个板块，他们也都是在du这个板块，未来能够发力，如果不能够发力的话，他们的仓位又比较重的话，那么就很有可能出现巨额亏损。

交银施罗德首席基金经理唐倩离职 年内换东家基金经理已破百

7月28日，交银施罗德基金首席基金经理唐倩正式宣布离职。至此，2018年以来，已有108位基金经理离职。

根据当天发布的《交银施罗德基金管理有限公司关于交银施罗德稳健配置混合型证券投资基金基金经理变更的公告》，唐倩因“个人原因”，于7月28日离任该产品基金经理，且没有转任该公司其他工作岗位，并已按规定在中国基金业协会办理注销手续。

在此前的7月4日，交银稳健配置基金已增聘了新的基金经理。为交银蓝筹混合基金现任基金经理陈孜铎，陈孜铎管理的交银蓝筹混合2017年的业绩为17.57%。

18年从业经验，管理过2只基金均取得正收益

唐倩此前管理的交银稳健配置基金在2017年取得不俗的业绩，全年投资收益达55.25%，为2017年权益类基金经理女状元。

不过，2018年以来，交银稳健配置基金的表现不及2017年那么突出，截至7月27日的收益为-6.8%，在同类基金中排名中游。

在交银施罗德基金的公司网站上，7月19日发布的关于投研团队的介绍中，唐倩为该公司首席基金经理、交银施罗德稳健配置混合型证券投资基金基金经理。

唐倩已有18年证券投资从业经历，华东师范大学金融学硕士。2000年至2004年任申银万国证券研究所分析师；2004年至2006年任中银国际有限公司分析师；2006年至2007年任香港雷曼兄弟证券公司研究员；2007年至2013年于上摩根基金管理有限公司任研究部总监、基金经理，其中2011年4月28日至2013年7月8日担任上投摩根成长先锋基金经理。2013年7月加入交银施罗德基金管理有限公司，曾任权益部副总经理、首席基金经理。2013年12月12日起担任交银施罗德稳健配置混合型证券投资基金基金经理。

唐倩个人资料

在唐倩的公募基金经理生涯中，她管理的两只产品都取得了正收益。分别为，2011年4月到2013年7月期间，上投摩根成长先锋基金获得了14.12%的收益；2013年12月到2018年7月期间，交银稳健配置基金共计获得了112.25%的收益。

唐倩管理的2只基金历史业绩

不过，唐倩在两家基金公司任职期间都只管理了一只基金，这与许多业绩不错的基金经理，管理好几只基金的情况形成了鲜明的对比。

2018年已有108位基金经理离职

关于唐倩离职后的去向，此前业内有传闻称其将转投私募基金公司。

近年来，公募基金经理的离职率始终保持在每年10%左右。仅2018年1月1日至7月28日，已有108位公募基金经理离职。这一数据和2017年同期的97位相比，有小幅提升。

其中，63家基金公司有基金经理离职，工银瑞信基金和光大保德信基金均有5人离职，人数居多。

从基金公司发布的离职原因看，“个人原因”成为大多数基金经理离职最体面的理由。不过，业内人士认为，在较为疲软的市场行情下，业绩不佳或是他们离职的真正原因。

一改牛市期间集体转私的风格，如今基金经理跳槽更多在公募行业内重新选择。如2018年1月从华安基金离职的基金经理牛勇，之后加入了华泰柏瑞基金，并自5月起担任华泰柏瑞盛世中国基金的基金经理。

一些明星基金经理离职后，下一站亦是公募基金。比如汇丰晋信基金丘栋荣加盟的是一家新成立的公募基金公司中庚基金，该公司6月初已经获得证监会核准设立，成为年内第三家新成立的公募基金公司之一。兴全基金副总经理傅鹏博离职后，选择的是与前东证资管董事长陈光明携手创业，筹备设立睿远基金管理有限公司。这可以看出，机制更为灵活的公募基金公司成为*基金经理继“奔私”之后的另一种创业选择。

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书名：12年20倍

作者：唐彬

豆瓣评分：6.7

出版社：北京联合出版公司

出版年份：2017-6

页数：230

内容简介：

*股市投资者大唐将自己8年政府财经部门的工作积累、8年大型企业运营经验、24年证券市场的历练、12年职业证券投资的日思夜悟，凝聚浓缩成此书。

在本书中，大唐吸收借鉴无数投资大师与专业投资者的投资心得，结合自己的长期实践经验与修炼感悟，从逻辑与实证、历史与未来、企业与市场、宏观与微观、主体与客体等方面系统讲授股市接力式价值投资理念、方法与修炼要点，这些真知灼见与独到感悟为新老股民指明了通过股市让财富*增值的道路。

“对财富的积累来说，明白得早与活得久，是一种巨大的优势。”希望书中的某句话、某个观点能启迪人们对财富、对人生的思考，少走弯路，同时更希望读者能借鉴这一系统的股市长期投资理念与方法，早日明白投资之道，奠定长赢利的基础，收获自在人生。

作者简介：

唐彬

四川射洪人，网名大唐，私募基金经理，现居成都。西南财经大学经济学学士，成都大唐费格投资管理有限公司创始人、执行董事、总经理。

曾在政府经济管理部门从事财经工作8年，在知名私营企业集团担任高层主管（CFO、CEO）8年；介入证券市场24年，从事职业证券投资12年。 2005年—2016年12年累计投资收益19.4倍，年复合收益率28.5%。

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对于已经普遍高仓位运行数月的私募基金，这种状态还能持续多久？

绩优私募或已率先“撤退”！

10月以来大盘震荡上行，私募继续维持高仓位运行，满仓和空仓私募占比都有所增加。根据融智评级研究中心的统计，当前私募平均仓位水平在七成左右，与上月整体保持一致。半仓以上私募占比90.13%，其中仓位在八成以上的私募占比50.66%，相比上月有所下降，但满仓的私募占比却继续上升至31.58%；仓位在五成以下的私募占比降至不足10%，其中空仓的私募有所增加，占比1.97%。

10月私募机构仓位分布情况

资料来源：融智评级研究中心

持续的高持仓下，私募基金加仓意愿有所下降，且减仓意愿上升。融智数据显示，66.67%的私募基金经理选择在11 月继续维持当前仓位水平，选择增仓或大幅增仓的基金经理占比为15.69%，较上月有明显下滑；而选择减仓或大幅减仓的基金经理占比则从12.61%上升至17.65%。此外，融智统计的对冲基金经理A 股信心指数11月小幅下跌至99.35，今年以来*回落至临界值100 下方，较上月下降4.93%，市场情绪较前两个月有所收敛。

A股市场趋势预期信心指标和仓位增减持投资计划指标

资料来源：融智评级研究中心

值得注意的是，绩优私募或率先降低了仓位。华润信托的统计显示，10月末其全体投顾平均股票仓位为84.3%，较上月末上升1.9%，继续维持高仓位运行；但前6个月累积收益排名前25%（以下简称前25%）的投顾平均股票仓位降至87.6%，较上月末下降5.1%。

莫非，绩优私募正在撤退？但知名私募并不这么看。

星石投资：

绩优私募适当降低仓位主要在于规避短期风险。前期市场持续上涨，存在资金获利出局的可能性，市场预期10月份可能出现一定的回调，因此，降低5%的仓位目的在于对短期波动的规避。87%的仓位已经是一个比较高的水平，表明机构整体对后市依旧比较看好。市场短期存在一定回调风险，但是长期看，经济基本面向好、企业盈利回升、流动性中性、监管稳健将推升A股的长期慢牛行情。

泰旸资产：

并非所有绩优私募都在降低仓位。私募行业以*收益为考核基准，对于在年内已经积累大幅正收益的私募产品，确实有兑现部分盈利保证胜利果实的可能。

格雷资产总经理张可兴：

慢牛格局可能已经开启，将持续几年甚至更长时间，但可能是结构化的慢牛而不是整体市场的慢牛，而绩优股的牛市已经到来。

与A股两大走势“神同步”

在结构性分化的行情中，探寻机构投资者的“心头好”显得颇有意义。幸运的是，从市场走势及数据统计中，总能找寻到私募基金调仓换股的蛛丝马迹。

【神同步一：押对了“大小”】

从市场整体走势看，10月份A股整体上高位震荡，其中上证50表现*，上涨4%。进入11月份，上证50继续保持上涨态势。与之“神同步”的是，10月份私募基金对大盘股的配置比例*，配置比例较9月份有所上升。前述华润信托的统计就显示，从市值分布看，10 月末全体投顾对大盘股的平均配置比例达到55.3%，较9月末上升 0.2%；中盘股、小盘股的平均配置比例为28.9%、13.3%，分别较9月末上升 0.5%，下降 0.5%。其中，前 25%的投顾，对大盘股的平均配置比例高达71.0%，较上月末上升 0.2%，而中盘股、小盘股的平均配置比例分别仅为18.1%、8.5%。

对此“神同步”，多家知名私募基金投研人士认为，机构资金青睐大盘股的实质是对绩优股的追寻。

重阳投资基金经理王明聪：

与其说市场在挑选大盘股票，倒不如说市场是在挑选*公司，只是*公司与大盘股票存在较多的重叠。

和聚投资：

首先，A股主板、中小板盈利增速改善强于创业板。根据测算，3季度单季，主板、中小板上市公司净利润同比增18%、23%，环比均有提升，而创业板上市公司净利润同比增速不足10%，其中很大程度来自部分权重股业绩大幅下滑拖累。其次，供给侧改革背景下，行业龙头马太效应将进一步强化。10月规模以上工业企业中，国有企业利润同比大增47.6%，远超平均水平；10月官方制造业PMI中，大型企业同样远高于中、小型企业。随着过剩产能出清，行业集中度提升，龙头公司将更多受益市场份额提升，这一逻辑在三季度已得到印证并预计未来将进一步延续。

【神同步二：吃对了“药”】

除了与上证50走势“神同步”外，10月份私募基金的行业配置与医药板块走势“神同步”。WIind数据显示，10月份，医药板块上涨明显，中信一级行业指数医药上涨幅度超过5%。与之相对应的是，私募基金在10月份整体加仓了医药股。

投顾十大仓位变动行业

资料来源：华润信托

根据华润信托上述统计，10月份全体投顾平均仓位增加*的行业是医药生物，仓位上升 2.0%；前 25%的投顾，平均仓位增加*的行业是也医药生物，仓位更是上升 6.0%。截至10月末，全体投顾平均持仓最重的行业是医药生物，持仓比重为20.7%；前25%的投顾平均持仓最重的行业也是医药生物，持仓比重为19.0%。

投顾十大重仓行业

资料来源：华润信托

对此，多家私募基金认为，政策催化以及增量资金流入共同推动了本轮医药股行情。例如泰旸资产认为，10月初，药审改革文件发布，市场预期后续新药和新型医疗器械的审批速度将显著加快，医药板块的投资情绪开始升温。随着行情的演绎，医药板块的投资从消费升级的逻辑向创新药主题演进。伴随龙头股股价叠创新高，市场对制药板块的估值体系发生根本性变化，由传统的PEG估值转变为PEG+Pipeline估值，整个创新药品种的估值整体上移。三季度时，整个医药股的资金配置已经降低到最近几年来的低位，随着医药板块的上涨，增量资金持续流入，最终带来了本轮医药股的整体上涨。

私募还会继续“喝酒吃药”吗？

值得关注的是，除了医药股，食品饮料板块也在10月份表现“抢眼”，龙头股贵州茅台(677.950,27.88,4.29%)更是自10月以来上涨30.97%，股价实现年内翻倍，涨幅达107.10%。与之同步的是，华润信托的统计显示，10月份私募基金除了“吃药”外，也在继续“喝酒”——整体小幅加仓了食品饮料板块。

不过，随着行情的演绎，市场对于食品饮料、医药等大消费板块的走势心生疑虑。未来，作为A股市场重要的机构投资者，私募基金未来还会继续“喝酒吃药”吗？

【该不该“吃药”看法不一】

泰旸资产：预计目前市场加配医药股的意愿依然强烈。首先，板块龙头基本面良好，长逻辑上龙头股的业绩兑现的确定性高，随着2018年的临近，估值切换的意愿强烈；其次，2017年和2018年初，仿制药一致性评价结果将会逐步披露，将给制药子行业带来新的催化剂。最后，随着制药子行业个股估值的提升，其他子行业的龙头将会有更多的估值吸引力，为后续增量资金提供入场机会。

重阳投资基金经理王明聪、星石投资等：未来医药行业将加速实现优胜劣汰，优质医药公司成长性会比较好，未来医药股的走势将分化。

格雷资产总经理张可兴：医药股估值目前较高，性价比不好，甚至还有风险。

【看好高端消费行情持续】

星石投资：从需求侧看，消费升级的大势仍在进行，年末和年初是传统消费的旺季，社会消费品零售总额存在着明显的季节效应，导致消费股四季度和一季度的涨幅显著高于二三季度。从供给侧看，我国的消费行业均在进行着供给侧的出清，从而导致行业集中度提高，强者恒强。

泰旸资产：随着居民财富的积累和中高收入人群占比的提升，消费已经从数量消费升级到品质消费和品牌消费，对高端消费品的需求将进入加速阶段。四季度及未来一段时间，在经济稳健增长及通胀温和的环境下，看好反映中国产业升级和消费高端化趋势的部分科技和消费板块，具体来说，我们看好代表科技的消费电子、人工智能和互联网，代表品牌消费品的高端白酒、家电、免税和酒店，以及医药中的创新药和医疗服务。

【寻找类茅台股票是关键】

重阳投资基金经理王明聪：大消费板块过去表现好确实有基本面边际向好的因素支撑，但投资者未来在关注这类股票的时要注意市场预期与真实业绩的相对高低。

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