601336（三一重工股票）

中国银河证券发布投资研究报告，评级:推荐。

新华保险(601336)

1．事件

公司发布了2019年上半年半年报。

2．我们的分析与判断

1）受益于税优政策的影响，净利润同比上升逾8成

2019年上半年，公司共计实现营业收入902.32亿元，同比增长7.8%；归属于母公司股东净利润105.45亿元，同比增长81.8%；基本EPS3.38元，同比增长81.7%；加权平均ROE为14.59%，同比提升5.74个百分点。2019年上半年，公司实现总保费739.94亿元，同比增长9.0%，实现稳健增长；内含价值1914.03亿元，较上年末增长10.5%。受保险企业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响，公司业绩增速明显。

2）新业务价值承压，人力规模显著增长

2019年上半年，公司实现新业务价值58.90亿元，同比减少8.7%。新业务价值表现承压。业务结构层面，短期险快速增长，长期险表现较弱，新业务价值率提升面临一定的压力。2019年上半年，公司长期险首年期交保费116.98亿元，同比增长1.1%，占总保费比例15.28%，同比下降1.83个百分点；十年期及以上期交保费60.02亿元，同比减少15.15%，占总保费比例8.11%，同比下滑2.31个百分点；短期险保费38.83亿元，同比增长31%，占总保费比例5.25%，同比上升0.88个百分点。代理人层面，人力规模显著增长，产能有所下降。公司个险渠道加大队伍建设力度，强化营销新员招募，队伍规模达到历史新高。截至2019年6月30日，个险规模人力达到38.6万人，同比增长15.5%;月均合格人力14.0万人，同比增长4.9%。月均合格率38.8%，同比降低2.9个百分点；月均人均综合产能4472元，同比下降13.8%。

3）投资收益表现平稳，略低于预期

截至2019年6月30日，公司投资资产7732.31亿元，较年初增长10.5%。其中，债权型金融资产投资金额为5214.16亿元，在总投资资产中占比为67.4%，占比较上年末上升1.7个百分点。股权型金融资产投资金额为1222.25亿元，在总投资资产中占比为15.8%，占比较上年末下降0.8个百分点。非标资产投资金额为2281.72亿元，较上年末增加20.91亿元，在总投资资产中占比为29.5%，较上年末减少2.8个百分点。2019年上半年，公司年化净投资收益率5.0%，与去年同期持平；年化总投资收益率4.7%，同比下降0.1个百分点。投资收益表现平稳，略低于预期。3.估值及投资建议公司聚焦以健康险为核心的保障型业务，健康险业务布局早、力度大，优势显著。我们持续看好公司未来发展前景，给予“推荐”评级，预测2019-2020年EVPS为64.38元/74.03元，对应2019-2020年PEV为0.75X/0.65X。

4.风险提示

长端利率曲线下移的风险；保险产品销售不及预期的风险。

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