赣锋锂业公司简介(蒙牛股票价格)赣锋锂业公司简介赣州
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（报告出品方/分析师：国金证券 倪文祎）
一、锂业龙头，业务贯穿全产业链
公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，目前业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。公司是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，完善的产品供应组合能够满足客户独特且多元化的需求。
上游：公司分别在澳大利亚、阿根廷、墨西哥、爱尔兰、非洲和我国青海、江西等地掌控了多处优质锂矿资源，形成了稳定、优质、多元化的原材料供应体系。
公司现用的主要锂资源为澳大利亚 Mount Marion 项目。公司通过持续投资上游锂资源公司及签署长期战略采购协议，保障并巩固了上游优质锂原材料的稳定供应。
中游：公司锂化合物主要包括电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂、氯化锂、氟化锂等，广泛应用于电动汽车、便携式电子设备等锂电池材料及化学及制药领域，客户主要包括全球电池正极材料制造商、电池供应商和汽车 OEM 厂商。
公司金属锂产能全球第一，能够根据客户需要生产不同规格型号及厚度的金属锂锭、锂箔、锂棒、锂粒子、锂合金粉及铜锂或锂铝合金箔，主要用于锂电池负极材料、医药反应催化剂、合金及其他工业品材料等，客户包括电池制造商及医药企业。
下游：公司生产的锂离子电池主要用于电动汽车、各种储能设备及各种消费型电子设备，包括手机、平板、笔记本电脑、TWS 耳机、无人机等。
公司积极推进固态锂电池的研发、生产和商业化应用。公司开展锂电池回收业务市场前景广阔，实现锂、镍、钴、锰等金属的资源综合循环利用。
锂系列产品为公司业绩主要来源，电池产品稳健增长
根据 21 年中报，公司锂系列产品营收占比 73%，毛利占比 86%，毛利率 41%，贡献主要业绩。
随着公司锂电池和电池回收业务发展，其营收与利润占比逐年提升，21 年中报营收增速为 84%，毛利增速 95%，实现稳健增长。
21Q4 业绩大超预期，受益行业景气周期
公司业绩跟随行业周期波动。2021 年前三季度，公司实现营收 70.54 亿元，同比增长 81.19%；实现归母净利润 24.73 亿元，同比增长 648.24%；实现扣非归母净利润 14.28 亿元，同比增长 435.58%。公允价值变动净收益 9.94 亿元主要来自公司持有的 Pilbara 公司股价上 涨带来的收益，管理费用的显著增加主要是股权激励费用所致。
受益锂价上涨，21Q4 业绩大超预期。
根据业绩预告公告，2021 年公司预计实现归母净利润 48 亿元-55 亿元，同比增长 368.45%-436.76%；实现扣非归母净利润 29 亿元-36 亿元，同比增长 621.00%-795.04%。Q4 扣非归母净利润 14.72 亿元-21.72 亿元，环比增加 148%-266%。
二、上游：全球多元化资源布局
公司在全球范围内直接或间接拥有 15 个优质的锂资源，当前资源端的核心在于 Mount Marion 矿山和 Cauchari-Olaroz 盐湖，2023 年及以后的增量来自于 Sonora 锂黏土及马里 Goulamina 矿山。
锂辉石：Mount Marion 50%权益、Pilbara Pilgangoora 5.88%权益、Avalonia 55%权益、宁都河源锂辉石 ***权益；Goulamina 50%权益（拟收购）、Finniss 锂辉石矿包销；
锂盐湖：Cauchari-Olaroz 52.27%权益、Mariana ***权益、一里坪盐湖 49%权益、青海巴仑马海盐湖 15.48%权益、青海茫崖行委凤凰台深层卤水锂矿 ***权益、Pastos Grandes 盐湖 12.5%权益、 Cauchari East 盐湖 12.5%权益；
锂黏土：Sonora 64.44%权益；
锂云母：加不斯铌钽矿 70%权益（董事长自有资金收购）。
2.1 锂辉石资源：核心供应
澳洲 Mount Marion 锂辉石矿
Mount Marion 位于西澳大利亚州 Kalgoorlie 矿区西南 40 公里处，根 据公司官网，Marion 锂矿项目的矿产资源量约为 7780 万吨，含 1.37% 氧化锂和 1.09%氧化铁，储量折 LCE 242 万吨，预计可维持约 30 年 的生产。
根据包销协议，RIM 每年至少 192570 公吨加上 6%的锂辉石精矿的可选数量将出售给 GFL。根据*公告，PMI 实施其在 Mt Marion 锂辉石项目享有的包销权后，将该部分包销的锂辉石提供给公司，并由公司加工为双方约定的锂化合物产品，且由公司负责销售。Marion 是公 司近三年内重要的锂精矿供给来源。
公司自 2015 年 9 月起通过三次收购、两次增资，目前持有 Mount Marion 母公司 RIM 的 50%股权，项目于 2017 年 2 月投产，目前锂精矿产能约 48 万吨/年。根据 22 年 2月 9 日公告，Marion 技改项目计划预计原产能规模将增加 10-15%，22 年下半年投产，另外接触矿种产能预计将额外增加 10-15%产能，具体扩大规模视工艺优化结果及接触矿种实际情况而定。根据*财报，2021 年 Marion 锂精矿产量为 42.2 万吨（干吨），销量为 49 万吨（干吨）。
澳洲 Pilbara Pilgangoora 锂辉石矿
Pilbara 项目位于西澳黑德蓝港外 120 公里处，矿床项目紧邻主要道路、机场及黑德兰港，源于矿化作用，可以高效率、低成本地露天开采锂辉石矿石。项目矿产资源量约为 701 万吨 LCE，平均品位 1.27%，于 2018 年下半年投产，现有锂精矿产能 33 万吨/年（一阶段），21 年 Q3 技改扩容至 38 万吨，二阶段计划扩产至 80-85 万吨。并购整合 Altura 后，Ngungaju 将拥有 18-20 万吨锂精矿产能。根据*财报，2021 年 Pilbara 锂精矿产量 32.4 万吨，销量 33.8 万吨。
公司自 2017 年起多次增资认购与股权稀释后，目前持有 Pilgangoora 母公司 Pilbara 5.88%的股权，项目一期投产后，Pilbara 将每年向公司提供 16 万吨品位为 6%的锂精矿，为期十年；项目二期投产后，向公司提供的锂精矿将增加 7.5 万吨/年；如果公司参与到 Pilbara 的后续 定向增发，在项目第二期投产后，向公司提供的锂精矿将增加到二期产量的一半约 15 万吨/年。
马里 Goulamina 锂辉石矿
Goulamina 位于马里南部，矿区面积 100 平方公里，资源量 1.09 亿吨， LiO2 品位 1.45%，储量折 LCE 387 万吨，矿权 2019 年取得，有效期 30 年。21 年 6 月，公司全资子公司赣锋国际以自有资金 1.3 亿美元的 价格收购荷兰 SPV 公司 50%的股权，Goulamina 锂辉石矿的开采许可证将移交给荷兰 SPV 公司，转移工作预计将于 22 年初完成。
Goulamina 一期项目预计产量约 45.5 万吨锂精矿，折 LCE 5.7 万吨，公司权益量 2.8 万吨，总产品 50%包销，若公司帮助该矿获得债务融资，则获得剩余的 50%包销权。
21 年 12 月，Goulamina 锂辉石矿项目正在筹划第二阶段的扩建工作，项目产能将从每年 230 万吨增加至 400 万吨，增幅为 75%，锂辉石精 矿产能也会相较每年约 45 万吨相应提升，使 Goulamina 锂辉石矿项目成为全球*的锂辉石生产商之一。
爱尔兰 Avalonia 锂辉石矿
Avalonia 锂矿项目位于都柏林以南 80 公里处的爱尔兰伦斯特锂伟晶岩矿石带，延展超过 50 公里范围，目前在 292 平方公里范围内拥有八个勘探许可证。
2014 年 4 月，国际锂业将 Blackstairs Lithium Limited（BLL）的 51% 股份转至子公司赣锋国际有限公司名下，转让完成后，赣锋国际持有 BLL 公司 51%的股份，国际锂业持有其 49% 的股份。2015 年 9 月， 赣锋国际以 126,000 加元受让国际锂业持有的 BLL4%的股权，股权转让完成后，赣锋国际和国际锂业将分别持有 BLL55%和 45%的股权。
BLL 持有爱尔兰 Avalonia 锂辉石探矿权，目前处于勘探初期，尚无法 估计其锂资源储量。
宁都河源锂辉石矿
矿区面积为 3.204 平方公里，可采储量矿石量 *.64 万吨，Li2O 金属量 37526.50 吨，矿山服务年限 10.86 年，评估计算服务年限 12.86 年，年生产能力 40 万吨/年。
2015 年 4 月，公司收购江西西部资源锂业有限公司 ***股权，拥有河源锂辉石矿采矿权。该矿山于 2016 年 1 季度开始生产，为宁都赣锋的碳酸锂生产提供原料。
澳大利亚 Finniss 锂辉石矿
根据澳洲锂矿商 Core Lithium（ASX：CXO）于 21 年 7 月发布的公告，公布了旗下锂矿项目 Finniss *的可行性研究（DFS）结果。Finniss 锂矿位于澳大利亚北领地达尔文港南部，其拥有矿石资源量 1472 万吨，平均氧化锂品位 1.32%，折 LCE 47.8 万吨。项目平均每年生产锂精矿为 17.3 万吨（氧化锂品位 5.8%），预计在 22 年 3 月，将建设一个密集介质分离（DMS）处理工厂。工厂的试运行和锂精矿的*生产计划将于 2022 年第四季度进行。
21 年 8 月，公司与 Core Lithium 签订包销协议，包销 7.5 万吨由 Core Lithium 旗下 Finniss 锂项目生产的锂辉石精矿，协议期为 4 年。同时，公司将为 Core Lithium 带来一笔价值 3400 万澳元的股权投资，每股购买价格为 0.338 澳元。
2.2 锂盐湖资源：自给率提升显著
阿根廷 Cauchari-Olaroz 盐湖
Cauchari-Olaroz 盐湖项目位于阿根廷西北部胡胡伊省，采矿权隶属于 Minera Exar。根据 2019 年 5 月的矿产储量估算，Cauchari-Olaroz资 源量约合 2458 万吨 LCE，锂资源储量支持年产量超过 4 万吨电池级碳酸锂并超过 40 年。
公司子公司荷兰赣锋持有 Minera Exar 51%的股权，由于政府参股，现股权稀释至 46.67%，美洲锂业持股 44.8%，当地国有企业 JEMSE 持股 8.5%。公司持股美洲锂业 12.5%股权，因此公司合计持股 Cauchari-Olaroz盐湖 52.27%股权。
项目一期产能 4 万吨碳酸锂，预计 22 年中投产，公司包销 75%。二期项目计划增加 2 万吨碳酸锂产能，于 22 年下半年开始建设，计划于 25 年投产。
阿根廷 Mariana 盐湖
Mariana 锂-钾卤水矿项目位于阿根廷萨尔塔省西部的安第斯山脉地区，可通过太阳能蒸发提锂，更加环保且成本更低，已于 2019 年完成可行性研究工作。根据评估报告，项目指示及推断锂资源约 519.6 万吨 LCE，锂浓度 315 mg/L，镁锂比 13.9:1。
21 年 10 月，公司全资子公司荷兰赣锋以不超过 10000 万美元对全资子公司 Litio Minera Argentina S.A.（Litio）增资，并为其提供总额不 超过 14000 万美元的财务资助。公司间接持有 Litio ***的股权，Litio 拥有 Mariana 锂-钾卤水矿 ***权益。
21 年 7 月 Litio 已获得由阿根廷 Salta 省政府颁发的环境影响报告批复，批准 Mariana 锂盐湖项目进行年化设计产能为 2 万吨氯化锂的工厂建设。
青海一里坪盐湖
一里坪盐湖位于西台吉乃尔湖西北，地处柴达木盆地中部，湖区面积 360 平方千米，属干盐湖。锂资源储量折合碳酸锂 157 万吨，锂浓度为 210mg/L，镁锂比 63.7，分离难度较高。
一里坪盐湖开发企业为五矿集团控股子公司五矿盐湖，公司通过收购伊犁鸿大获得五矿盐湖 49%股权。五矿盐湖现拥有 1 万吨/年碳酸锂产能，远期规划碳酸锂产能共 2 万吨/年。
五矿盐湖主要采用纳滤膜分离技术，2018 年与上市公司久吾高科合作，订购 10000 吨/年镁锂分离装臵，后与蓝晓科技合作订购 1000 吨碳酸锂吸附剂及分离成套装臵，提高对卤水的预处理能力。
青海巴仑马海盐湖
巴仑马海钾盐矿位于青海省柴达木盆地北部，富含锂、钾、硼、镁等多种资源，开采权内设计可利用氯化锂给水度资源储量 163.49 万吨，设计可采氯化锂储量 130.79 万吨，折合碳酸锂当量 113.84 万吨，氯化锂品位平均值为 168.87mg/L。
巴伦马海盐湖开发企业为锦泰锂业，股东锦泰钾肥拥有巴伦马海湖矿区采矿许可证（矿区面积 197.9579 平方公里）和矿产资源勘查许可证 （矿区面积 274.89 平方公里）。锦泰锂业采用“萃取+吸附+膜”法提锂技术路线。吸附法主要由蓝晓科技负责提供吸附剂和产线运营，技 术方案与藏格锂业相似。
21 年 9 月，公司全资子公司青海良承拟以自有资金向锦泰钾肥增资 70,496.5119 万元人民币，青海良承将持有锦泰钾肥 15.48%的股权。目前锦泰锂业拥有 0.7 万吨/年碳酸锂产能，远期规划 2-3 万吨/年碳酸锂产能。
青海茫崖行委凤凰台深层卤水锂矿
2019 年 1 月，公司控股子公司海西锦泰以 2* 万元价格竞得青海茫崖行委凤凰台深层卤水锂矿预查探矿权，有效期至 2023 年 4 月。目前公司拥有该盐湖 ***权益，主要作为公司储备资源。
2.3 锂黏土资源：新技术潜力大
墨西哥 Sonora 锂黏土
Sonora 项目位于墨西哥的索诺拉州，其提锂工艺兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂。
根据 SRK 资源评估报告，该项目总锂资源量为约 880 万吨 LCE，一期项目产能 2 万吨氢氧化锂。公司对一期 50%的产品进行包销，二期可选择将包销量提升至 75%。
公司持有 Sonora 50%股权，并通过 Bacanora 间接持有 14.44%股权，合计持有 Sonora64.44%股权。目前上海赣锋已对 Bacanora 公司所有已发行股份正式发出具有法律约束力的要约收购，已有超过 75%的 Bacanora 公司股东接受要约收购。
三、中游：产能加码，客户优质
3.1 产能持续扩张，25 年将达到 20 万吨以上
当前产能：电池级碳酸锂 4.3 万吨/年，电池级氢氧化锂 8.1 万吨/年、金属锂 2000 吨/年
20 年：碳酸锂有效产能 25750 吨，产能利用率 56.85%，产量 14639 吨；氢氧化锂有效产能 3.1 万吨，产能利用率 88%，产量 27280 吨；金属锂有效产能 1600 吨，产能利用率 98.58%，产量 1577 吨。
21 年：宁都赣锋年产 1.75 万吨碳酸锂生产线在今年一季度进行产能改造和提升，目前碳酸锂年产能 2 万吨；马洪三期 5 万吨氢氧化锂产能爬坡顺利，预计在今年一季度达到满产状态。
预计 25 年锂产品生产能力将达到 24 万吨，权益产能 21 万吨
22 年：Cauchari-Olaroz 盐湖一期 4 万吨碳酸锂项目预计在上半年开始试车，预计年中左右正式投产，预计产量释放保守预计在 1 万吨， 公司包销 75%；
23 年：Mariana 盐湖 2 万吨氯化锂项目投产；Sonora 黏土一期 2 万吨氢氧化锂项目年底投产，公司包销 50%；
24-25 年：Cauchari-Olaroz 盐湖二期 2 万吨碳酸锂投产，公司包销 75%；
未规划：丰城 5 万吨 LCE 项目，一期 2.5 万吨氢氧化锂；宜春 7000 吨金属锂及锂材项目。
3.2 绑定下游核心客户
公司拥有丰富的行业经验、全面的产品组合及产品质量，在中国及全球建立了稳定的蓝筹客户资源。公司自 2018 年起进入海外优质客户核心供应链，相继与韩国 LG 化学、美国特斯拉、德国宝马以及德国大众签署合作及供货合同。
公司与 LG 化学约定在 2019 年至 2025 年，公司向 LG 化学销售共计 9.26 万吨电池级锂产品；公司与特斯拉约定年采购数量约为公司电池级氢氧化 锂当年总产能的 20%。
多数国际蓝筹客户开始采购公司产品前会实施严格的认证，并具有很高的客户忠诚度，他们的认可证明了公司一贯的优质品质及于锂产品化合物及金属锂行业的领先地位，对公司自一种产品销售扩展至多种产品时缩短了新产品的认证周期。
四、下游：稳健增长带来业绩新增量
4.1 锂电池业务：布局四大技术领域
公司的锂电池业务已布局消费类电池、TWS 电池、动力/储能电池以及固 态电池等各领域的技术路径方向
消费类电池：
东莞赣锋 3000 万只/年全自动聚合物锂电池生产线投产， 3C 消费类锂电池产品生产顺利，产品结构不断优化，客户认可度显著 提升。
TWS 电池：
新余赣锋电子于 2018 年开始布局 TWS 无线蓝牙耳机电池，截至 2020 年底，TWS 电池全自动化生产线达日产 30 万只。
公司 的 TWS 电池在智能手环、蓝牙耳机、智能眼镜、智能服饰等可穿戴与智能设备中广泛应用，已获得多项国家专利。
公司 TWS 电池采用软壳 与硬壳上下紧扣的设计，提高了电池的密封性，大幅度减少漏液的风 险以及提高抗电磁干扰性能，相较于市场上的其他竞争对手产品安全 性更高，适用性更强。
凭借优质的产品质量以及完善的专利体系，公司的 TWS 电池已获得了市场的普遍认可，目前已进入多家电子产品客户的供应体系。
动力/储能电池：
赣锋锂电 6 亿瓦时高容量锂离子动力电池项目产量快速提升，截至 2020 年底，赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达到 1GWh，并计划扩产到 3GWh 。
固态锂电池：
赣锋锂电全资子公司浙江锋锂聚焦于高能量密度、高安 全性能固态锂电池的研发和市场推广，固态锂电池业务是赣锋锂电动 力电池业务板块未来发展的重点，2019 年已投资建成了年产亿瓦时级 的第一代固态锂电池研发中试生产线，加速了固态锂电池技术的商业 化进程。
浙江锋锂第一代混合固液电解质电池产品已通过多项第三方 安全测试和多家客户送样测试，能量密度达 235-280Wh/kg。第二代固 态锂电池基于高镍三元正极、含金属锂负极材料。目前该产品能量密 度超过 350Wh/kg，循环寿命接近 400 次，而能量密度超过 420Wh/kg 的金属锂负极的固态电芯已在特殊领域开始应用。
公司控股子公司赣锋锂电斥资 84 亿投建锂电池项目
江西新余高新技术产业开发区投资 30 亿元人民币建设年产 5GWh 新型锂电池项目
重庆两江新区新设独立法人主体的项目公司投资 54 亿元人民币建设年产 10GWh 新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目。
2021 年 7-8 月赣锋锂电先后与东风汽车、巴特瑞、晶科能源等达成战略合 作意向，合作范围涵盖汽车动力电池、固态电池开发、光伏储能应用等多 个领域。
4.2 退役电池回收业务：完善产业链布局
赣锋循环拥有 34000 吨锂电池回收能力
电动汽车及消费型电子产品的使用必将带动退役锂电池处理的社会需 求不断增加，从布局上看，产业链上下游企业均在积极开展回收再利 用布局，随着动力电池报废高潮的临近，对废弃动力电池加以合理回收利用有极大的意义和必要性；从应用领域看，退役动力电池在储能 和低速电动车等领域有着巨大的应用潜力。
公司开展锂电池回收业务市场前景广阔，经济潜力巨大，并可进一步丰富了锂原料的多元化供应渠道，实现锂、镍、钴、锰等金属的资源 综合循环利用。
循环科技入选国家工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第二批名单，循环科技的退役锂电池拆解及金属综合回收项目已形成 34000 吨的回收处理能力，未来将扩大三元前驱体项目的产能，助力企业建立锂产品循环生态链，进一步完善了公司的产业链布局。
退役动力电池的循环利用主要手段为梯次利用以及报废回收，按照公司 34000 吨废电池回收能力计算，三元电池中锂金属含量占比约为 2.5%-3%，考虑 90%的回收率，折合回收 LCE 约为 4000-5000 吨。
五、锂景气周期下的业绩弹性与成长性
供需平衡：三年内紧平衡具备高确定性
22-23 年起，供给小幅度增量（国内永兴、李家沟；海外 Altura 复产、 Talison 产能提升、SQM），但仍难以匹配高速增长的需求，供应仍然紧张，价格居高难下，预计 22-23 年均价位于 25-30 万元/吨；
24-25 年供应端不确定性加大，景气周期下预计有较多新投产（技改）项目。考虑产能释放的不确定性，保守预计价格将有所回调，均价在 18-20 万元/吨。
本轮供需错配的矛盾在于原料资源端，锂价上行+自给率提升带来充足业绩弹性。
矿端：Mount Marion50%权益比例，成本不到 400 美元/吨；盐湖端： Cauchari-Olaroz 盐湖提锂成本不到 3 万元/吨 LCE，锂盐涨价而成本固定 下公司业绩弹性巨大，且产能放量将带来自给率持续提升。按现有资源项 目布局和锂盐扩产计划，到 25 年产能有望超 20 万吨以上，成长性可期。
预计 21-23 年上游资源自给率分别为 38%、52%、60% Mount Marion 技改项目预计 22 年下半年投产，预计 21-23 年 Marion 锂精矿权益产量分别为 22.5 万吨、24 万吨、26 万吨，对应自给率分 别为 35%、33%、29%；
Pilbara 预计新增 Ngungaju 18-20 万吨锂精矿产能和技改项目从 33 万 吨增加到 36-38 万吨的产能，预计 21-23 年 Pilbara 锂精矿权益产量分 别为 2.1 万吨、2.7 万吨、3.3 万吨，对应自给率分别为 3%、4%、4%；
Cauchari-Olaroz 盐湖项目预计 22 年下半年投产，22 年释放 2 万吨， 23 年完全释放，公司包销 75%，预计 22-23 年产量分别为 1.5 万吨、3 万吨，对应自给率分别为 16%、27%。
预计 21-23 年锂产品单吨毛利分别为 4.81 万元、11.43 万元、11.53 万元。
预计 21-23 年公司锂产品产量折 LCE 分别为 9.85 万吨、11.11 万吨、 13.18 万吨，合计需要的锂精矿数量分别为 64.58 万吨、73.77 万吨、 89.43 万吨，剔除掉盐湖满足的部分，实际需要的锂精矿数量分别为 64.58 万吨、61.77 万吨、65.43 万吨。
预计 21-23 年锂精矿成本分别为 33.94 亿元、68.46 亿元、65.86 亿元， 矿石提锂冶炼总成本分别为 16.95 亿元、15.44 亿元、16.36 亿元，盐湖提锂成本分别为 0、4.5 亿元、9 亿元，总成本分别为 50.89 亿元、 88.4 亿元、91.22 亿元，单吨毛利分别为 4.81 万元、11.43 万元、 11.53 万元。
六、盈利预测&报告总结
预计 21-23 年锂系列产品营收分别为 98.3 亿元、215.3 亿元、243.1 亿元，毛利率分别为 43.41%、55.41%、58.72%。
碳酸锂：预计 22 年下半年 CO 盐湖 4 万吨碳酸锂项目投产，公司碳酸 锂 21-23 年有效产能分别为 40500 吨、60500 吨、80500 吨，按照产 能爬坡情况，预计 21-23 年产能利用率分别为 70%、60%、65%，不 含税单价分别为 12 万元/吨、24 万元/吨，22 万元/吨；
氢氧化锂：预计 21-23 年有效产能均为 81000 吨，产能利用率分别为 65%、70%、75%，不含税单价分别为 10 万元/吨、21 万元/吨，19 万元/吨；
金属锂：预计 21-23 年有效产能均为 1600 吨，产能利用率均为 90%，不含税单价分别为 65 万元/吨、75 万元/吨、73 万元/吨。
预计 21-23 年锂电池系列产品营收分别为 14.6 亿元、16.8 亿元、19.3 亿 元，毛利率分别为 17%、18%、19%，营收增速均为 15%。
预计 21-23 年其他业务营收均为 3.9 亿元，毛利率均为 20.93%，与 20 年 持平。
预计公司 21-23 年营收分别为 116.82 亿元、236.05 亿元、266.37 亿元，实现归母净利润分别为 51.80 亿元、104.91 亿元、126 亿元，对应 EPS 分别为 3.61 元、7.3 元、8.77 元，对应 PE 分别为 40 倍、20 倍、16 倍。
估值采用 PE 法，假设 25 年 20 万吨产能，锂价中枢最悲观情况 12 万/吨， 完全成本 6 万元/吨，单吨盈利 6 万元/吨，对应盈利 120 亿左右，给予 20 倍，对应 2400 亿市值。景气周期下兑现业绩和成长性，保守给予龙头公 司 23 年 20 倍估值，对应 2400 亿左右市值，对应目标价 174 元/股
七、风险提示
锂盐价格后期走势不确定性加大。
目前锂价 35-40w 左右，处于历史* 高位，但 22、23 年为供给端产能集中释放期，暂不考虑需求，供给的不 确定性加大，因此锂盐价格走势可能偏离预期。
产能投放进度不及预期。
根据公告，公司规划在建的产能有 10 万吨，项目 涉及国内和国外，受各种因素影响，产能投放进度可能不及预期。
锂资源开发风险。
根据相关行业准则，如 JORC 规则作出的锂资源量及储 量的估计仍具有不确定性，不能作为开采或加工原材料锂资源的保证。如遇到政府出口与税率的政策调整、地域政治关系、自然灾害及运输中断等 情况与过往研究作出的估计不同时，或须调整生产计划，并减少可供生产 及扩充计划使用的资源量及储量，公司的业务、财务状况及经营业绩会受 到不利影响。
人民币汇率波动风险。
汇率波动将增加公司海外经营的人民币成本，或减 少自海外经营所得人民币收益，或影响出口产品价格及进口设备及材料的 价格。汇率波动可能对公司的资产净值、盈利及任何宣派股息兑换或换算 成外币的价值造成不利影响。
股东减持风险。
公司于 2021 年 9 月 7 日收到公司股东沈海博先生、徐建华先生、傅利华先生关于计划减持公司股份的告知函。沈海博先生、徐建华先生、傅利华先生计划自减持公告发布之日起 15 个交易日后的 6 个月内， 合计减持所持公司股份不超过 52 万股（占公司总股本的 0.0362%）。2021 年 12 月 31 日，公司收到沈海博先生的股份减持告知函。截至 2021 年 12 月 31 日，沈海博先生累计减持股份总数超过其减持计划中约定减持股份总 数的一半；徐建华先生和傅利华先生尚未实施其减持计划。
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智通财经APP讯，蒙牛乳业(02319)公布，有关完成发行48.63亿港元3.08%于2026年到期的可换股债券及股东周年大会批准末期股息每股人民币0.381元，债券转换价因末期股息而将根据债券条款及条件的条件6(c)(调整转换价)调整。现有转换价每股34.73港元将调整至每股34.33港元，自2022年6月15日(即确定股东享有末期股息的记录日期翌日)起生效。债券所有其他条款及条件保持不变。
因为赣锋锂业的崛起，新余的历史定位也在悄然发生变化，从过去的钢城变成现在的锂电重镇。
文｜《中国企业家》记者 赵东山
编辑｜周春林
头图来源｜视觉中国
2008年，当埃隆·马斯克在美国开始交付特斯拉的第一辆电动车Roadster时，远在中国江西的李良彬正陷入一场危机中。那一年，李良彬41岁，他在江西省新余市创办的赣锋锂业受全球经济危机的影响，营收大幅下滑。
几年后，他们在新能源汽车领域相遇，特斯拉成为赣锋锂业的客户，且两人都实现了不错的财富增长。《2021胡润全球富豪榜》显示，李良彬身家已经达到*亿元，同比上涨155%，一跃成为江西省首富。
这背后，是一个中国企业家进入国际视野、一座赣西小城与世界接轨的故事。
李良彬起家的新余市，位于赣西中低山和丘陵区，是江西省面积最小的地级市，只有3178平方公里，仅占江西总面积的1.9%，却是江西省人均GDP*的城市。
新余市气候温和，日照充足，雨量充沛。来源：视觉中国
新余的资源战略地位也极其重要。国内三大锂盐企业中，新余市占有两个，分别为赣锋锂业和雅保锂业。而在江西省确定的三个千亿级产业工程（钢铁、新能源、新材料）中，新余就有两个。江西人口口相传的一句话是，“南昌昌北国际机场每10位入境的外国人中，就有7人是到新余谈生意的。”
此外，新余的铁矿石煤炭资源较丰富，且探明了世界上*的硅灰石矿，是江西重要的工业城市。新余也一度被称为“钢城”，据史料记载，早在唐末新余就是我国重要的冶铁基地，明代科学家宋应星创作的科学巨著《天工开物》也诞生于此地。到了现代，新余因工业强市，一举成为名副其实的天工开物城。
过去的20多年，李良彬一直扎根在江西新余，深耕锂行业，带领赣锋锂业在资本和业务上不断突破。最近的五年，因为赶上新能源汽车的爆发式增长，赣锋锂业作为电池上游原材料商，迎来巨大的行业红利。
刚刚过去的2021年，赣锋锂业实现营收111.62亿元，同比增长102.07%；实现归属于上市公司股东的净利润52.28亿元，同比增长410.26%。更令人震撼的是，赣锋锂业去年一年赚的利润就超过了过去11年。据其财报，公司2010年上市至2020年11年间累计归母净利润仅为49.9亿元。
如果将其放在国内行业做比较，赣锋锂业比另一个位于四川省的玩家天齐锂业2021全年预估的*利润24亿元还多出一倍，被业界誉为“锂王”。
即便置身全世界锂行业中，赣锋锂业也有不小的话语权。虽然起步在江西新余，但赣锋锂业目前在全球布局的锂资源权益储量近3400万吨，名列第一。此外，赣锋锂业还和全球一线电池供应商、汽车厂商建立了长期的战略关系，包括韩国LG化学、特斯拉、大众及宝马等。
赣锋锂业的发展也正在给这座小城带来新的增长活力。早在2018年，赣锋锂业的企业纳税总额超过4亿元，解决当地员工就业超过1000人，被评为“江西省再就业先进单位”。2021年8月，赣锋锂业还投资30亿元在新余高新技术产业开发区建设年产5GWh新型锂电池项目。
也许正是因为偏安江西新余，让李良彬可以不受外界侵扰，踏踏实实地深耕锂产品加工行业，直至其赶上新能源汽车的快速发展；另一方面，身居新余却没有局限李良彬的思想，他正在将赣锋锂业带向全球。
新余起步
锂加工产业，一直是新余市的经济组成部分。
李良彬出生在江西丰城县筱塘乡的一个普通农家，1988年从宜春师专化学系毕业后，被分配到原江西锂盐厂工作，从事锂盐产品的研制和开发。历时9年，李良彬从技术员成长为科研所副所长、所长再到溴化锂分厂厂长，并获*工程师职称。
上个世纪90年代，国内兴起一波下海创业潮。1997年，李良彬30岁，他也决定投身其中。
李良彬一直扎根在江西新余，深耕锂行业。来源：被访者
那一年，行业发生了一件大事，智利化学矿业公司（SQM）开发出一种提纯金属锂的新技术，大幅度降低了成本。然而，包括江西锂盐厂在内的一大批企业仍然采取矿石提锂的方法。李良彬曾在***采访中回忆道：“所以SQM的产品一卖到中国来，导致行业厂家都无法生存。”
当时锂行业的一个困境是，全球的锂资源几乎被SQM、美国洛克伍德、富美实 FMC以及澳大利亚泰利森等国际巨头把控。
李良彬决定将自己的思路、经验以及技术思考，应用于更广阔的试验场中，于是带着4位同事辞职下海，接手了江西新余市河下镇的一家金属锂厂。
李良彬给工厂取名叫赣锋金属锂厂。当时他的想法是：“赣”，江西的简称，“锋”，先锋的意思，取名赣锋，意为做江西民营企业的先锋。2000年，公司更名为“赣锋锂业”。
创立之初，受资金制约，赣锋从事的大都是基础锂产品生产。李良彬当时有这么几重考虑：“彼时，锂产品需求小，主打产品碳酸锂的需求总量长年在10万吨/年左右，而投资一个冶炼厂费用很大，2000吨的规模就要有1亿元至2亿元的资金做准备。相较之下，金属锂的毛利率较高，资金投入也不大，一吨产品售价48万元，净赚15万元到20万元，还是保守起见，先从金属锂开始。”
起步阶段，赣锋锂业的大多数员工都可称作“草根”人才，均为新余附近居民，他们从一线技术人员做起，边工作、边锻炼，伴随企业一同成长。凭借基础锂产品的加工，到2008年时，公司年度销售近2亿元，获利润3000多万元。
踩对风口
李良彬带领赣锋锂业一路壮大的过程，并非一帆风顺。
赣锋锂业从事的金属锂制造，技术含量并不高，准入门槛低，受高利润和低投入的驱使，相关厂商纷纷扩大生产规模，大量外行也入场凑热闹，最终导致全球基础锂过剩，产品积压严重，很多生产商甚至亏本销售。
2008年金融危机来袭，李良彬也陷入一场危机：赣锋锂业的库存量一度达到200多吨，流动资金短缺：9月销售收入约3600万元，10月迅速折半至1800万元，11月又下降了500万元，12月则直接降到1100万元，卡在盈亏平衡点上。
无奈之下，李良彬决定挥刀断臂，停止了所有金属锂产品的扩建，与此同时，转向电池级金属锂、电池级碳酸锂市场，建设全新的生产线，升级产品结构。
2008年12月，金融危机接近尾声，赣锋锂业建成了国内第一条半自动化的“低温真空蒸馏工艺制备”电池级金属锂生产线。2009年，赣锋锂业又建成了国家首家从卤水直接提取电池级碳酸锂的生产线。
至此，赣锋锂业完成了锂产品从基础向高端的转型，2010年顺利在深交所上市。那一年，赣锋锂业营收3.6亿元，李良彬身价超6亿元。
澳大利亚Mt Marion 项目。来源：被访者
从2011年开始，李良彬在资本的助力下迈向国际市场，先后收购了加拿大国际锂业、阿根廷Mariana、爱尔兰Blackstair、澳大利亚RIM、澳大利亚Pilbara、阿根廷Minera Exar、Bacanora等国内外矿业公司，完成一系列锂资源布局。
到了2016年，国内新能源汽车市场因为政策、补贴等利好因素开始萌动，以碳酸锂为核心原料的磷酸铁锂电池受到市场的追捧。
李良彬判定，碳酸锂市场可能会接近饱和，以氢氧化锂为核心原料的高镍三元电池或成为新的行业风口。于是赣锋锂业全力研发、提产氢氧化锂。2017年末，碳酸锂价格回落，氢氧化锂产品需求旺盛，赣锋锂业再次踩对了风口，2018年赣锋锂业在港交所主板挂牌上市，成为中国锂业*“A+H”股上市公司。
同样在2016年，李良彬还创办了赣锋循环，专注于废旧电池及材料的循环再生。据称，赣锋循环的锂回收率已超过90%。至此，赣锋锂业已形成贯穿锂矿、锂盐、锂电池及回收的完整产业链。
作为一家诞生于新余的企业，赣锋锂业因为赶上新能源汽车发展的*时机，正从江西冲向全球。
最近几年，李良彬还在马不停蹄地从全球五大洲买锂矿、开采资源，并将其加工为碳酸锂、氢氧化锂等电池核心材料。与此同时，他也在研发各种类型的动力电池、储能电池，与下游车企展开合作。
目前，赣锋锂业已经形成了上游资源开采、中游提炼加工、下游电池制造、回收的全产业生态，产品应用在新能源汽车动力电池、储能电池、消费电子产品等领域。
造福乡土
赣锋锂业的发展，也在造福新余市及周边区域。2022年1月22日，赣锋锂电年产10GWh的锂电池产线在江西新余投入运营。过去数年，赣锋锂业在新余、东莞、宁波、苏州、惠州等地设立锂电池研发及生产基地，其业务逐渐辐射周边省市。
赣锋锂电动力及储能电池生产线上，技术工人正在执行卷线机作业。来源：视觉中国
今年1月24日，国务院发布《“十四五”节能减排综合工作方案》，方案表示到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。未来，新能源汽车的需求爆发有望进一步刺激锂电池行业的发展。
2022年2月16日，赣锋锂业万吨高纯度锂盐项目也正式开工，该项目位于新余市高新产业园区，该项目总投资约20亿元，占地263亩，项目建成后预计将形成1万吨电池级氟化锂产能。
赣锋锂业工程中心总经理罗光华表示，预计为赣锋锂业带来新增80亿元年产值，为新余新增年税收约5亿元。项目建成后将为锂行业新增450G瓦时锂电池电解液产能，预计可以服务800万辆Model 3的需求，将为江西省在锂电新能源材料上国际影响力发挥进一步作用。
此外，在赣锋锂业等龙头企业的带动下，新余高新区已汇聚了66家锂电、新能源企业，形成了包括锂盐、锂电池正负极材料、电池应用在内的较为完整的锂电产业链。其中，锂盐年产能达15.95万吨，占全球的25%、全国的39%，是全球*的乘用车锂电池正极原料生产基地。
新余市还在大力招商引资，并为相关产业链企业提供优惠条件。为支持锂电产业链上下游合作，新余市设立了5000万元的锂电产业发展专项资金。加大锂电企业金融服务支持，过去三年共为全市5家锂电企业续贷周转金8300万元。全市主要锂电企业减免、退税金额超过4亿元。
此前有报告称，2021年底新余市锂盐产能已达18.5万吨，约占全国总产能的40%，新余市在全国乃至全球范围拥有一定的话语权。新余的历史定位也在悄然发生变化，从过去的钢城，变成现在的锂电重镇。
虽然赣锋锂业的业务在不断走出新余，目前仅国内业务就包括江西新余市、宜春市、赣州市以及广东东莞市，但它对新余及周边地市的人才以及外来人才的吸引力在增大，每年仅大学校招人才就超过400名。根据赣锋锂业官网，2019年的2名年度人物均是在外地求学、硕士毕业后回到家乡加入赣锋锂业的。
李良彬一边积极开拓，一边也在保持冷静，在2022年给全体员工的新年致辞中，他提醒同事：“在锂电池版块，需要承认，我们软包铁锂电池还存在一定的市场差距。”此外，他对市场的疯狂同样保持警惕，“锂产品的周期性非常明显，有20万元的昨天，也可能迟早有4万元的明天。”
这位从新余起步的新晋江西首富，依然保持着一贯的谦虚和谨慎。
参考资料：
《赣锋锂业董事长李良彬发表新年致辞：常备不懈方可驰而不息》，赣锋锂业官网
《赣锋锂业董事长李良彬——世间的路有千万条 我只选一条》，经济日报
《与锂同行》，***老故事频道
（报告出品方/分析师：国金证券 倪文祎）
一、锂业龙头，业务贯穿全产业链
公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，目前业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。公司是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，完善的产品供应组合能够满足客户独特且多元化的需求。
上游：公司分别在澳大利亚、阿根廷、墨西哥、爱尔兰、非洲和我国青海、江西等地掌控了多处优质锂矿资源，形成了稳定、优质、多元化的原材料供应体系。
公司现用的主要锂资源为澳大利亚 Mount Marion 项目。公司通过持续投资上游锂资源公司及签署长期战略采购协议，保障并巩固了上游优质锂原材料的稳定供应。
中游：公司锂化合物主要包括电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂、氯化锂、氟化锂等，广泛应用于电动汽车、便携式电子设备等锂电池材料及化学及制药领域，客户主要包括全球电池正极材料制造商、电池供应商和汽车 OEM 厂商。
公司金属锂产能全球第一，能够根据客户需要生产不同规格型号及厚度的金属锂锭、锂箔、锂棒、锂粒子、锂合金粉及铜锂或锂铝合金箔，主要用于锂电池负极材料、医药反应催化剂、合金及其他工业品材料等，客户包括电池制造商及医药企业。
下游：公司生产的锂离子电池主要用于电动汽车、各种储能设备及各种消费型电子设备，包括手机、平板、笔记本电脑、TWS 耳机、无人机等。
公司积极推进固态锂电池的研发、生产和商业化应用。公司开展锂电池回收业务市场前景广阔，实现锂、镍、钴、锰等金属的资源综合循环利用。
锂系列产品为公司业绩主要来源，电池产品稳健增长
根据 21 年中报，公司锂系列产品营收占比 73%，毛利占比 86%，毛利率 41%，贡献主要业绩。
随着公司锂电池和电池回收业务发展，其营收与利润占比逐年提升，21 年中报营收增速为 84%，毛利增速 95%，实现稳健增长。
21Q4 业绩大超预期，受益行业景气周期
公司业绩跟随行业周期波动。2021 年前三季度，公司实现营收 70.54 亿元，同比增长 81.19%；实现归母净利润 24.73 亿元，同比增长 648.24%；实现扣非归母净利润 14.28 亿元，同比增长 435.58%。公允价值变动净收益 9.94 亿元主要来自公司持有的 Pilbara 公司股价上 涨带来的收益，管理费用的显著增加主要是股权激励费用所致。
受益锂价上涨，21Q4 业绩大超预期。
根据业绩预告公告，2021 年公司预计实现归母净利润 48 亿元-55 亿元，同比增长 368.45%-436.76%；实现扣非归母净利润 29 亿元-36 亿元，同比增长 621.00%-795.04%。Q4 扣非归母净利润 14.72 亿元-21.72 亿元，环比增加 148%-266%。
二、上游：全球多元化资源布局
公司在全球范围内直接或间接拥有 15 个优质的锂资源，当前资源端的核心在于 Mount Marion 矿山和 Cauchari-Olaroz 盐湖，2023 年及以后的增量来自于 Sonora 锂黏土及马里 Goulamina 矿山。
锂辉石：Mount Marion 50%权益、Pilbara Pilgangoora 5.88%权益、Avalonia 55%权益、宁都河源锂辉石 ***权益；Goulamina 50%权益（拟收购）、Finniss 锂辉石矿包销；
锂盐湖：Cauchari-Olaroz 52.27%权益、Mariana ***权益、一里坪盐湖 49%权益、青海巴仑马海盐湖 15.48%权益、青海茫崖行委凤凰台深层卤水锂矿 ***权益、Pastos Grandes 盐湖 12.5%权益、 Cauchari East 盐湖 12.5%权益；
锂黏土：Sonora 64.44%权益；
锂云母：加不斯铌钽矿 70%权益（董事长自有资金收购）。
2.1 锂辉石资源：核心供应
澳洲 Mount Marion 锂辉石矿
Mount Marion 位于西澳大利亚州 Kalgoorlie 矿区西南 40 公里处，根 据公司官网，Marion 锂矿项目的矿产资源量约为 7780 万吨，含 1.37% 氧化锂和 1.09%氧化铁，储量折 LCE 242 万吨，预计可维持约 30 年 的生产。
根据包销协议，RIM 每年至少 192570 公吨加上 6%的锂辉石精矿的可选数量将出售给 GFL。根据*公告，PMI 实施其在 Mt Marion 锂辉石项目享有的包销权后，将该部分包销的锂辉石提供给公司，并由公司加工为双方约定的锂化合物产品，且由公司负责销售。Marion 是公 司近三年内重要的锂精矿供给来源。
公司自 2015 年 9 月起通过三次收购、两次增资，目前持有 Mount Marion 母公司 RIM 的 50%股权，项目于 2017 年 2 月投产，目前锂精矿产能约 48 万吨/年。根据 22 年 2月 9 日公告，Marion 技改项目计划预计原产能规模将增加 10-15%，22 年下半年投产，另外接触矿种产能预计将额外增加 10-15%产能，具体扩大规模视工艺优化结果及接触矿种实际情况而定。根据*财报，2021 年 Marion 锂精矿产量为 42.2 万吨（干吨），销量为 49 万吨（干吨）。
澳洲 Pilbara Pilgangoora 锂辉石矿
Pilbara 项目位于西澳黑德蓝港外 120 公里处，矿床项目紧邻主要道路、机场及黑德兰港，源于矿化作用，可以高效率、低成本地露天开采锂辉石矿石。项目矿产资源量约为 701 万吨 LCE，平均品位 1.27%，于 2018 年下半年投产，现有锂精矿产能 33 万吨/年（一阶段），21 年 Q3 技改扩容至 38 万吨，二阶段计划扩产至 80-85 万吨。并购整合 Altura 后，Ngungaju 将拥有 18-20 万吨锂精矿产能。根据*财报，2021 年 Pilbara 锂精矿产量 32.4 万吨，销量 33.8 万吨。
公司自 2017 年起多次增资认购与股权稀释后，目前持有 Pilgangoora 母公司 Pilbara 5.88%的股权，项目一期投产后，Pilbara 将每年向公司提供 16 万吨品位为 6%的锂精矿，为期十年；项目二期投产后，向公司提供的锂精矿将增加 7.5 万吨/年；如果公司参与到 Pilbara 的后续 定向增发，在项目第二期投产后，向公司提供的锂精矿将增加到二期产量的一半约 15 万吨/年。
马里 Goulamina 锂辉石矿
Goulamina 位于马里南部，矿区面积 100 平方公里，资源量 1.09 亿吨， LiO2 品位 1.45%，储量折 LCE 387 万吨，矿权 2019 年取得，有效期 30 年。21 年 6 月，公司全资子公司赣锋国际以自有资金 1.3 亿美元的 价格收购荷兰 SPV 公司 50%的股权，Goulamina 锂辉石矿的开采许可证将移交给荷兰 SPV 公司，转移工作预计将于 22 年初完成。
Goulamina 一期项目预计产量约 45.5 万吨锂精矿，折 LCE 5.7 万吨，公司权益量 2.8 万吨，总产品 50%包销，若公司帮助该矿获得债务融资，则获得剩余的 50%包销权。
21 年 12 月，Goulamina 锂辉石矿项目正在筹划第二阶段的扩建工作，项目产能将从每年 230 万吨增加至 400 万吨，增幅为 75%，锂辉石精 矿产能也会相较每年约 45 万吨相应提升，使 Goulamina 锂辉石矿项目成为全球*的锂辉石生产商之一。
爱尔兰 Avalonia 锂辉石矿
Avalonia 锂矿项目位于都柏林以南 80 公里处的爱尔兰伦斯特锂伟晶岩矿石带，延展超过 50 公里范围，目前在 292 平方公里范围内拥有八个勘探许可证。
2014 年 4 月，国际锂业将 Blackstairs Lithium Limited（BLL）的 51% 股份转至子公司赣锋国际有限公司名下，转让完成后，赣锋国际持有 BLL 公司 51%的股份，国际锂业持有其 49% 的股份。2015 年 9 月， 赣锋国际以 126,000 加元受让国际锂业持有的 BLL4%的股权，股权转让完成后，赣锋国际和国际锂业将分别持有 BLL55%和 45%的股权。
BLL 持有爱尔兰 Avalonia 锂辉石探矿权，目前处于勘探初期，尚无法 估计其锂资源储量。
宁都河源锂辉石矿
矿区面积为 3.204 平方公里，可采储量矿石量 *.64 万吨，Li2O 金属量 37526.50 吨，矿山服务年限 10.86 年，评估计算服务年限 12.86 年，年生产能力 40 万吨/年。
2015 年 4 月，公司收购江西西部资源锂业有限公司 ***股权，拥有河源锂辉石矿采矿权。该矿山于 2016 年 1 季度开始生产，为宁都赣锋的碳酸锂生产提供原料。
澳大利亚 Finniss 锂辉石矿
根据澳洲锂矿商 Core Lithium（ASX：CXO）于 21 年 7 月发布的公告，公布了旗下锂矿项目 Finniss *的可行性研究（DFS）结果。Finniss 锂矿位于澳大利亚北领地达尔文港南部，其拥有矿石资源量 1472 万吨，平均氧化锂品位 1.32%，折 LCE 47.8 万吨。项目平均每年生产锂精矿为 17.3 万吨（氧化锂品位 5.8%），预计在 22 年 3 月，将建设一个密集介质分离（DMS）处理工厂。工厂的试运行和锂精矿的*生产计划将于 2022 年第四季度进行。
21 年 8 月，公司与 Core Lithium 签订包销协议，包销 7.5 万吨由 Core Lithium 旗下 Finniss 锂项目生产的锂辉石精矿，协议期为 4 年。同时，公司将为 Core Lithium 带来一笔价值 3400 万澳元的股权投资，每股购买价格为 0.338 澳元。
2.2 锂盐湖资源：自给率提升显著
阿根廷 Cauchari-Olaroz 盐湖
Cauchari-Olaroz 盐湖项目位于阿根廷西北部胡胡伊省，采矿权隶属于 Minera Exar。根据 2019 年 5 月的矿产储量估算，Cauchari-Olaroz资 源量约合 2458 万吨 LCE，锂资源储量支持年产量超过 4 万吨电池级碳酸锂并超过 40 年。
公司子公司荷兰赣锋持有 Minera Exar 51%的股权，由于政府参股，现股权稀释至 46.67%，美洲锂业持股 44.8%，当地国有企业 JEMSE 持股 8.5%。公司持股美洲锂业 12.5%股权，因此公司合计持股 Cauchari-Olaroz盐湖 52.27%股权。
项目一期产能 4 万吨碳酸锂，预计 22 年中投产，公司包销 75%。二期项目计划增加 2 万吨碳酸锂产能，于 22 年下半年开始建设，计划于 25 年投产。
阿根廷 Mariana 盐湖
Mariana 锂-钾卤水矿项目位于阿根廷萨尔塔省西部的安第斯山脉地区，可通过太阳能蒸发提锂，更加环保且成本更低，已于 2019 年完成可行性研究工作。根据评估报告，项目指示及推断锂资源约 519.6 万吨 LCE，锂浓度 315 mg/L，镁锂比 13.9:1。
21 年 10 月，公司全资子公司荷兰赣锋以不超过 10000 万美元对全资子公司 Litio Minera Argentina S.A.（Litio）增资，并为其提供总额不 超过 14000 万美元的财务资助。公司间接持有 Litio ***的股权，Litio 拥有 Mariana 锂-钾卤水矿 ***权益。
21 年 7 月 Litio 已获得由阿根廷 Salta 省政府颁发的环境影响报告批复，批准 Mariana 锂盐湖项目进行年化设计产能为 2 万吨氯化锂的工厂建设。
青海一里坪盐湖
一里坪盐湖位于西台吉乃尔湖西北，地处柴达木盆地中部，湖区面积 360 平方千米，属干盐湖。锂资源储量折合碳酸锂 157 万吨，锂浓度为 210mg/L，镁锂比 63.7，分离难度较高。
一里坪盐湖开发企业为五矿集团控股子公司五矿盐湖，公司通过收购伊犁鸿大获得五矿盐湖 49%股权。五矿盐湖现拥有 1 万吨/年碳酸锂产能，远期规划碳酸锂产能共 2 万吨/年。
五矿盐湖主要采用纳滤膜分离技术，2018 年与上市公司久吾高科合作，订购 10000 吨/年镁锂分离装臵，后与蓝晓科技合作订购 1000 吨碳酸锂吸附剂及分离成套装臵，提高对卤水的预处理能力。
青海巴仑马海盐湖
巴仑马海钾盐矿位于青海省柴达木盆地北部，富含锂、钾、硼、镁等多种资源，开采权内设计可利用氯化锂给水度资源储量 163.49 万吨，设计可采氯化锂储量 130.79 万吨，折合碳酸锂当量 113.84 万吨，氯化锂品位平均值为 168.87mg/L。
巴伦马海盐湖开发企业为锦泰锂业，股东锦泰钾肥拥有巴伦马海湖矿区采矿许可证（矿区面积 197.9579 平方公里）和矿产资源勘查许可证 （矿区面积 274.89 平方公里）。锦泰锂业采用“萃取+吸附+膜”法提锂技术路线。吸附法主要由蓝晓科技负责提供吸附剂和产线运营，技 术方案与藏格锂业相似。
21 年 9 月，公司全资子公司青海良承拟以自有资金向锦泰钾肥增资 70,496.5119 万元人民币，青海良承将持有锦泰钾肥 15.48%的股权。目前锦泰锂业拥有 0.7 万吨/年碳酸锂产能，远期规划 2-3 万吨/年碳酸锂产能。
青海茫崖行委凤凰台深层卤水锂矿
2019 年 1 月，公司控股子公司海西锦泰以 2* 万元价格竞得青海茫崖行委凤凰台深层卤水锂矿预查探矿权，有效期至 2023 年 4 月。目前公司拥有该盐湖 ***权益，主要作为公司储备资源。
2.3 锂黏土资源：新技术潜力大
墨西哥 Sonora 锂黏土
Sonora 项目位于墨西哥的索诺拉州，其提锂工艺兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂。
根据 SRK 资源评估报告，该项目总锂资源量为约 880 万吨 LCE，一期项目产能 2 万吨氢氧化锂。公司对一期 50%的产品进行包销，二期可选择将包销量提升至 75%。
公司持有 Sonora 50%股权，并通过 Bacanora 间接持有 14.44%股权，合计持有 Sonora64.44%股权。目前上海赣锋已对 Bacanora 公司所有已发行股份正式发出具有法律约束力的要约收购，已有超过 75%的 Bacanora 公司股东接受要约收购。
三、中游：产能加码，客户优质
3.1 产能持续扩张，25 年将达到 20 万吨以上
当前产能：电池级碳酸锂 4.3 万吨/年，电池级氢氧化锂 8.1 万吨/年、金属锂 2000 吨/年
20 年：碳酸锂有效产能 25750 吨，产能利用率 56.85%，产量 14639 吨；氢氧化锂有效产能 3.1 万吨，产能利用率 88%，产量 27280 吨；金属锂有效产能 1600 吨，产能利用率 98.58%，产量 1577 吨。
21 年：宁都赣锋年产 1.75 万吨碳酸锂生产线在今年一季度进行产能改造和提升，目前碳酸锂年产能 2 万吨；马洪三期 5 万吨氢氧化锂产能爬坡顺利，预计在今年一季度达到满产状态。
预计 25 年锂产品生产能力将达到 24 万吨，权益产能 21 万吨
22 年：Cauchari-Olaroz 盐湖一期 4 万吨碳酸锂项目预计在上半年开始试车，预计年中左右正式投产，预计产量释放保守预计在 1 万吨， 公司包销 75%；
23 年：Mariana 盐湖 2 万吨氯化锂项目投产；Sonora 黏土一期 2 万吨氢氧化锂项目年底投产，公司包销 50%；
24-25 年：Cauchari-Olaroz 盐湖二期 2 万吨碳酸锂投产，公司包销 75%；
未规划：丰城 5 万吨 LCE 项目，一期 2.5 万吨氢氧化锂；宜春 7000 吨金属锂及锂材项目。
3.2 绑定下游核心客户
公司拥有丰富的行业经验、全面的产品组合及产品质量，在中国及全球建立了稳定的蓝筹客户资源。公司自 2018 年起进入海外优质客户核心供应链，相继与韩国 LG 化学、美国特斯拉、德国宝马以及德国大众签署合作及供货合同。
公司与 LG 化学约定在 2019 年至 2025 年，公司向 LG 化学销售共计 9.26 万吨电池级锂产品；公司与特斯拉约定年采购数量约为公司电池级氢氧化 锂当年总产能的 20%。
多数国际蓝筹客户开始采购公司产品前会实施严格的认证，并具有很高的客户忠诚度，他们的认可证明了公司一贯的优质品质及于锂产品化合物及金属锂行业的领先地位，对公司自一种产品销售扩展至多种产品时缩短了新产品的认证周期。
四、下游：稳健增长带来业绩新增量
4.1 锂电池业务：布局四大技术领域
公司的锂电池业务已布局消费类电池、TWS 电池、动力/储能电池以及固 态电池等各领域的技术路径方向
消费类电池：
东莞赣锋 3000 万只/年全自动聚合物锂电池生产线投产， 3C 消费类锂电池产品生产顺利，产品结构不断优化，客户认可度显著 提升。
TWS 电池：
新余赣锋电子于 2018 年开始布局 TWS 无线蓝牙耳机电池，截至 2020 年底，TWS 电池全自动化生产线达日产 30 万只。
公司 的 TWS 电池在智能手环、蓝牙耳机、智能眼镜、智能服饰等可穿戴与智能设备中广泛应用，已获得多项国家专利。
公司 TWS 电池采用软壳 与硬壳上下紧扣的设计，提高了电池的密封性，大幅度减少漏液的风 险以及提高抗电磁干扰性能，相较于市场上的其他竞争对手产品安全 性更高，适用性更强。
凭借优质的产品质量以及完善的专利体系，公司的 TWS 电池已获得了市场的普遍认可，目前已进入多家电子产品客户的供应体系。
动力/储能电池：
赣锋锂电 6 亿瓦时高容量锂离子动力电池项目产量快速提升，截至 2020 年底，赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达到 1GWh，并计划扩产到 3GWh 。
固态锂电池：
赣锋锂电全资子公司浙江锋锂聚焦于高能量密度、高安 全性能固态锂电池的研发和市场推广，固态锂电池业务是赣锋锂电动 力电池业务板块未来发展的重点，2019 年已投资建成了年产亿瓦时级 的第一代固态锂电池研发中试生产线，加速了固态锂电池技术的商业 化进程。
浙江锋锂第一代混合固液电解质电池产品已通过多项第三方 安全测试和多家客户送样测试，能量密度达 235-280Wh/kg。第二代固 态锂电池基于高镍三元正极、含金属锂负极材料。目前该产品能量密 度超过 350Wh/kg，循环寿命接近 400 次，而能量密度超过 420Wh/kg 的金属锂负极的固态电芯已在特殊领域开始应用。
公司控股子公司赣锋锂电斥资 84 亿投建锂电池项目
江西新余高新技术产业开发区投资 30 亿元人民币建设年产 5GWh 新型锂电池项目
重庆两江新区新设独立法人主体的项目公司投资 54 亿元人民币建设年产 10GWh 新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目。
2021 年 7-8 月赣锋锂电先后与东风汽车、巴特瑞、晶科能源等达成战略合 作意向，合作范围涵盖汽车动力电池、固态电池开发、光伏储能应用等多 个领域。
4.2 退役电池回收业务：完善产业链布局
赣锋循环拥有 34000 吨锂电池回收能力
电动汽车及消费型电子产品的使用必将带动退役锂电池处理的社会需 求不断增加，从布局上看，产业链上下游企业均在积极开展回收再利 用布局，随着动力电池报废高潮的临近，对废弃动力电池加以合理回收利用有极大的意义和必要性；从应用领域看，退役动力电池在储能 和低速电动车等领域有着巨大的应用潜力。
公司开展锂电池回收业务市场前景广阔，经济潜力巨大，并可进一步丰富了锂原料的多元化供应渠道，实现锂、镍、钴、锰等金属的资源 综合循环利用。
循环科技入选国家工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第二批名单，循环科技的退役锂电池拆解及金属综合回收项目已形成 34000 吨的回收处理能力，未来将扩大三元前驱体项目的产能，助力企业建立锂产品循环生态链，进一步完善了公司的产业链布局。
退役动力电池的循环利用主要手段为梯次利用以及报废回收，按照公司 34000 吨废电池回收能力计算，三元电池中锂金属含量占比约为 2.5%-3%，考虑 90%的回收率，折合回收 LCE 约为 4000-5000 吨。
五、锂景气周期下的业绩弹性与成长性
供需平衡：三年内紧平衡具备高确定性
22-23 年起，供给小幅度增量（国内永兴、李家沟；海外 Altura 复产、 Talison 产能提升、SQM），但仍难以匹配高速增长的需求，供应仍然紧张，价格居高难下，预计 22-23 年均价位于 25-30 万元/吨；
24-25 年供应端不确定性加大，景气周期下预计有较多新投产（技改）项目。考虑产能释放的不确定性，保守预计价格将有所回调，均价在 18-20 万元/吨。
本轮供需错配的矛盾在于原料资源端，锂价上行+自给率提升带来充足业绩弹性。
矿端：Mount Marion50%权益比例，成本不到 400 美元/吨；盐湖端： Cauchari-Olaroz 盐湖提锂成本不到 3 万元/吨 LCE，锂盐涨价而成本固定 下公司业绩弹性巨大，且产能放量将带来自给率持续提升。按现有资源项 目布局和锂盐扩产计划，到 25 年产能有望超 20 万吨以上，成长性可期。
预计 21-23 年上游资源自给率分别为 38%、52%、60% Mount Marion 技改项目预计 22 年下半年投产，预计 21-23 年 Marion 锂精矿权益产量分别为 22.5 万吨、24 万吨、26 万吨，对应自给率分 别为 35%、33%、29%；
Pilbara 预计新增 Ngungaju 18-20 万吨锂精矿产能和技改项目从 33 万 吨增加到 36-38 万吨的产能，预计 21-23 年 Pilbara 锂精矿权益产量分 别为 2.1 万吨、2.7 万吨、3.3 万吨，对应自给率分别为 3%、4%、4%；
Cauchari-Olaroz 盐湖项目预计 22 年下半年投产，22 年释放 2 万吨， 23 年完全释放，公司包销 75%，预计 22-23 年产量分别为 1.5 万吨、3 万吨，对应自给率分别为 16%、27%。
预计 21-23 年锂产品单吨毛利分别为 4.81 万元、11.43 万元、11.53 万元。
预计 21-23 年公司锂产品产量折 LCE 分别为 9.85 万吨、11.11 万吨、 13.18 万吨，合计需要的锂精矿数量分别为 64.58 万吨、73.77 万吨、 89.43 万吨，剔除掉盐湖满足的部分，实际需要的锂精矿数量分别为 64.58 万吨、61.77 万吨、65.43 万吨。
预计 21-23 年锂精矿成本分别为 33.94 亿元、68.46 亿元、65.86 亿元， 矿石提锂冶炼总成本分别为 16.95 亿元、15.44 亿元、16.36 亿元，盐湖提锂成本分别为 0、4.5 亿元、9 亿元，总成本分别为 50.89 亿元、 88.4 亿元、91.22 亿元，单吨毛利分别为 4.81 万元、11.43 万元、 11.53 万元。
六、盈利预测&报告总结
预计 21-23 年锂系列产品营收分别为 98.3 亿元、215.3 亿元、243.1 亿元，毛利率分别为 43.41%、55.41%、58.72%。
碳酸锂：预计 22 年下半年 CO 盐湖 4 万吨碳酸锂项目投产，公司碳酸 锂 21-23 年有效产能分别为 40500 吨、60500 吨、80500 吨，按照产 能爬坡情况，预计 21-23 年产能利用率分别为 70%、60%、65%，不 含税单价分别为 12 万元/吨、24 万元/吨，22 万元/吨；
氢氧化锂：预计 21-23 年有效产能均为 81000 吨，产能利用率分别为 65%、70%、75%，不含税单价分别为 10 万元/吨、21 万元/吨，19 万元/吨；
金属锂：预计 21-23 年有效产能均为 1600 吨，产能利用率均为 90%，不含税单价分别为 65 万元/吨、75 万元/吨、73 万元/吨。
预计 21-23 年锂电池系列产品营收分别为 14.6 亿元、16.8 亿元、19.3 亿 元，毛利率分别为 17%、18%、19%，营收增速均为 15%。
预计 21-23 年其他业务营收均为 3.9 亿元，毛利率均为 20.93%，与 20 年 持平。
预计公司 21-23 年营收分别为 116.82 亿元、236.05 亿元、266.37 亿元，实现归母净利润分别为 51.80 亿元、104.91 亿元、126 亿元，对应 EPS 分别为 3.61 元、7.3 元、8.77 元，对应 PE 分别为 40 倍、20 倍、16 倍。
估值采用 PE 法，假设 25 年 20 万吨产能，锂价中枢最悲观情况 12 万/吨， 完全成本 6 万元/吨，单吨盈利 6 万元/吨，对应盈利 120 亿左右，给予 20 倍，对应 2400 亿市值。景气周期下兑现业绩和成长性，保守给予龙头公 司 23 年 20 倍估值，对应 2400 亿左右市值，对应目标价 174 元/股
七、风险提示
锂盐价格后期走势不确定性加大。
目前锂价 35-40w 左右，处于历史* 高位，但 22、23 年为供给端产能集中释放期，暂不考虑需求，供给的不 确定性加大，因此锂盐价格走势可能偏离预期。
产能投放进度不及预期。
根据公告，公司规划在建的产能有 10 万吨，项目 涉及国内和国外，受各种因素影响，产能投放进度可能不及预期。
锂资源开发风险。
根据相关行业准则，如 JORC 规则作出的锂资源量及储 量的估计仍具有不确定性，不能作为开采或加工原材料锂资源的保证。如遇到政府出口与税率的政策调整、地域政治关系、自然灾害及运输中断等 情况与过往研究作出的估计不同时，或须调整生产计划，并减少可供生产 及扩充计划使用的资源量及储量，公司的业务、财务状况及经营业绩会受 到不利影响。
人民币汇率波动风险。
汇率波动将增加公司海外经营的人民币成本，或减 少自海外经营所得人民币收益，或影响出口产品价格及进口设备及材料的 价格。汇率波动可能对公司的资产净值、盈利及任何宣派股息兑换或换算 成外币的价值造成不利影响。
股东减持风险。
公司于 2021 年 9 月 7 日收到公司股东沈海博先生、徐建华先生、傅利华先生关于计划减持公司股份的告知函。沈海博先生、徐建华先生、傅利华先生计划自减持公告发布之日起 15 个交易日后的 6 个月内， 合计减持所持公司股份不超过 52 万股（占公司总股本的 0.0362%）。2021 年 12 月 31 日，公司收到沈海博先生的股份减持告知函。截至 2021 年 12 月 31 日，沈海博先生累计减持股份总数超过其减持计划中约定减持股份总 数的一半；徐建华先生和傅利华先生尚未实施其减持计划。
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