千山药机(富国天瑞基金净值)

回望2017年，既是被称为“A股历史上最严监管之年”，也是最充满戏剧性的一年——“明星公司”乐视神话一夜轰塌、“女版巴菲特”赵薇被采取5年证券市场禁入措施。当我们告别2017、期待2018的时候，却有一些上市公司逃不过颠沛流离的命运，等待下一个接盘侠的出现。

十万加资讯平台监测到，2017年圣诞节的时候，湖南上市公司千山药机（300216.SZ）突然发布“重大事项停牌公告”。坦白说，这家公司算是湘股中的奇葩公司之一，印象中上市五六年换了几轮董秘，原来的主营业务顶不住以后这两年在不停蹭热点，这回的停牌又是要发生什么大事？

不看不知道，一看吓一跳。千山药机竟然说，刘祥华等8名实际控制人与其他方正在商谈转让其持有的公司股份事宜，可能导致公司实际控制权的变更，公司即日起停牌。

刘祥华是谁？千山药机的创始人、董事长。股吧里的“挺刘派”认为他是千山药机的灵魂人物，主导公司大小所有战略；“倒刘派”觉得他善于满口跑火车、天天讲故事，千山药机已经成为一家缺资产、没业绩、空概念的“空萝卜心”。既然股民意见反差这么大，十万加财经来分析一下奇葩的千山药机。

拖了一年还没批的定增

千山药机的“卖壳”行动，让投资者没有一丝防备。2017年12月30日的公告称，刘祥华等8名实控人与相关方就股权转让进行了积极沟通和磋商，可能导致公司实际控制权变更，对公司有重大影响。

“什么，刘祥华要卖公司了？定增搞不下去就要走人了？”千山药机的股吧里已经一片沸腾。雪球有位投资者前段时间分享了一组数据：今年以来（截至12月初）千山药机收益-56.07%、换手率343.22%、资产收益率3.65%、市净率4.82、负债率70.72%。他设置了“资产收益率小于4、市净率大于4、负债率大于70%”几个参数后，整个A股市场只筛选出来了两三家公司，其中一家就是千山药机。

十万加财经翻阅千山药机过去一年的公告，总结下来就是“不是在进行定增的路上，就是在准备定增”。2016年12月9日，千山药机筹划非公开发行股票事项宣布停牌，并在半月后披露《非公开发行A股预案》，拟向实控人刘祥华的长沙华福康投资有限公司在内的不超过5名特定投资人非公开发行不超过1亿股，募资将投资于两项*医疗服务领域项目并偿还银行贷款，三项目总投资额为25.95亿元。

三个项目中，“基于互联网的基因检测、远程诊疗慢病*管理与服务平台项目”（以下简称 慢病*管理服务平台）的投资资金为13亿元，占了整个募投项目的2/3，投资总额更是超过17个亿。千山药机也把这个平台描绘得相当“高大上”，项目建成后每年可以为300万名高血压患者提供私人定制健康管理服务。不过，十万加财经在IOS和安卓系统上看到，“千山降压”的下载量分别只有36次和1000次。

如果你不是一名熟悉千山药机的老司机，一定会被这份方案的前景吸引住，这简直是一只下金蛋的母鸡！千山药机二次反馈后的方案显示，慢病*管理服务平台在第2年进入收获期，到第5年可以实现收入17亿，要知道刘祥华干了这么多年、还抓住了GMP升级的红利期才把千山药机做到8个亿，当然我们也不知道17个亿里有多少水分。

上市公司募集资金的套路之一，就是补充现金流或者还债，千山药机这次打出的金额2个亿。实际上，在医药装备升级红利期园区以后，千山药机一直想转型，结果走出了一条“边借钱边扩张”的路子，负债率越来越高，2013年还只有28.14%，去年9月末就已经攀升到70.72%了，每年的利息支出也是节节高、一点也没有下滑的迹象，也难怪大股东一直质押、上市公司定增不停歇了。

但事与愿违，你越着急筹钱人家越不给你过。千山药机可能也没想到，这个定增经过了两次反馈还没有拿下来。12月23日，千山药机宣布延长非公开发行A股股票大会有效期及授权有效期。也就是说，这一年时间里董秘办的童鞋们应该都在不停滴补充、等反馈、再补充、在等反馈的加班中。2天后，千山药机就发布了这份控股权可能变更的预警。

说起千山药机的定增，那也是一把鼻涕一把泪。十万加资讯平台监测到，2014年千山药机进行上市后的第一次定增，拟向3名自然人作价不超过12.58亿元发行不超过6531.67万股，其中刘祥华认购金额11.18亿元。2015年8月8日，该方案被否。

休整一周（2014年8月14日），千山药机又启动新一轮定增。2015年10月14日，千山药机披露第二次非公开发行股票预案，无论是金额还是股份数量都比上次提高了一个档次。方案称，拟募集不超过39.98亿元，刘祥华名下的长沙华福康投资有限公司认购22亿元。结果拖了半年时间，2016年3月，这宗定增计划又“黄”了。

往期募投项目基本不达预期

屡战屡败，屡败屡战，说的就是千山药机定增的决心和坚韧不拔的精神。但事实上，千山药机上市时的募投项目进展并不顺利。2011年5月上市时，千山药机IPO募资净额为4.65亿元，截至2016年9月30日已全部使用完毕。十万加资讯平台监测数据统计，这些募集资金（包括超募资金）共用于9个募投项目，除3个无法单独核算效益、1个未作收益预算外，其余5个项目中，只有“年产30条塑料安瓿注射剂生产自动线建设项目”达到预期效益。

据千山药机招股书披露，上市时，募集资金将用于千山药机年产30条塑料安瓿注射剂生产自动线建设项目、年产30台全自动智能灯检机建设项目、制药装备高新技术研发中心建设项目，对应投资金额分别为6976.45万元、3456.31万元和3197.37万元，项目建设期均为18个月，预计达到可使用状态日期为2012年6月30日。

除制药装备高新技术研发中心建设项目（以下简称研发中心项目）属于进行前沿性研究和基础性开发、不直接产生效益外，千山药机格外看好另外两个募投项目的收益情况。按照其美好愿景，塑料安瓿注射剂项目达产后年均可实现营业收入1.26亿元，净利润2811万元，税后投资回收期为4.82年；全自动智能灯检机建设项目达产后年营业收入、净利润分别为4600万元和1309万元。

十万加财经根据千山药机历年年报和相关报告统计，2012年塑料安瓿注射剂项目达产，2012-2016年，该项目分别实现净利润1532.87万元、2860.84万元、5588.81万元、1695.70万元和1001.11万元；2013-2015年，全自动智能灯检机建设项目分别实现净利润664.45万元、596.34万元和152.18万元，2016年未披露具体数据、只显示未达预期。由此可见，两个募投项目的收益情况都不乐观。

当然，这些都还只是千山药机斑斑业绩的零星一角。千山药机董事长刘祥华这几年跟投资者讲了哪些故事？我们将在下一篇分析中一一道来。

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