贵州茅台资产负债表(300328股票走势)贵州茅台资产负债表分析2021
贵州茅台资产负债表(300328股票走势)贵州茅台资产负债表分析2021
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作为一个企业，资产负债率的适宜水平是40%～60%。资产负债率是企业负债总额占企业资产总额的百分比，该指标反映了在企业的全部资产中由债权人提供的资产所占比重的大小，反映了债权人向企业提供信贷资金的风险程度，也反映了企业举债经营的能力。用公式表示为：资产负债率=（负债总额÷资产总额）×***。
如果从债权人的角度看，资产负债率当然是越低越好。资产负债率越低，投资者的资金就越安全。
2021年的3季度季报，贵州茅台的总资产为2247亿元。而今天茅台酒的市值为2.27万亿。而茅台酒公布的资产负债率是19.53%，算下来负债近450亿元。这些负债是怎么来的？
茅台酒收了很多经销商的预付款，这部分资金约占了负债总额的1/3。预收账款并不需要归还，只需要向经销商发货即可。预收账款反映了茅台酒在产业链的地位，预收账款越多体现了企业在产业链的强势，产品供不应求，下游经销商愿意提前支付货款也确保得到茅台酒产品，这体现了茅台在产业链的*优势地位。
第二大负债项目是茅台财务公司，其作用类似于银行，吸收了不少茅台集团及其子公司的存款。这部分资金大约占了 30%。
茅台的第三大负债项目为应交税费，占总负债的20%。
应付职工薪酬和应付账款作为经营性负债，各占总负债的5%和3%。由于茅台酒的生产成本低，贵州茅台向上游供应商支付的款项并不多，所以应付账款较少。
贵州茅台的其他负债占总负债的8%左右，主要为其他应付款，其项目主要为工程、质量和经销商保证金，以及往来款。
由此可见，茅台酒厂的现金流简直不要太好了，甚至茅台酒可以进行抵押贷款。
2020年3月，贵阳星力百货以164404瓶飞天茅台酒作为抵押，向贵阳银行借贷2.3亿元，债务期限三年，从2020年3月至2023年3月。
我们可以算一笔账，以164404瓶飞天茅台酒抵押借贷2.3亿元，平均每瓶茅台酒抵押价值约为1399元。53度飞天茅台的市场零售指导价为1499元，但实际市场成交价却在3000元左右。
我不知道这些酒采取哪种方式进行抵押，贵阳银行是否要为这些茅台酒修建专门的酒窖。但我能够想到，茅台酒是硬通货。到了明年，这些酒增值产生的利润要远远高过银行利息，贵阳星力百货又省下了一大笔存储费用。
这已经不是第一次用茅台酒抵押贷款了。2010年，浙江杭州一茅台酒经销商曾以195箱的五十年53度“飞天”茅台酒（每箱同样折价28500元）作为质押，向某银行申请贷款3000万元。由于该经销商迟迟不还款，最终发现该经销商抵押用的是假茅台酒骗贷。
茅台酒简直太火了，我们来看看茅台酒的前世今生。
1915年茅台镇的荣和酒获巴拿马金奖。
传说1915年2月20日，巴拿马万国博览会在旧金山开幕。当时我国国运不济，中国人处处受歧视，土里土气的陶罐盛装的茅台酒更是无人问津。在展会就要结束的时候，一位中国展团的老华侨急中生智，佯装失手摔坏了一瓶茅台酒。顿时，四溢的酒香，把评委们一下子吸引住了，经反复品尝后一致认定“茅台酒”是世界*的白酒！于是向茅台酒补发了金奖。
1935年茅台镇用荣和酒犒劳红军。
1945年重庆谈判时喝的是荣和酒。
1949年荣和酒成为开国第一宴用酒。
1952年茅台镇强行没收荣和、成义、恒兴三家酒厂，合并为国营茅台酒厂。
1956年，国务院为提高茅台酒质量，拨款135万元。结果，茅台酒厂以修建水泥篮球场和买吉普车的名义，花掉了41万元。被食品工业部点名批评。
现在看来，当初区区的41万元，只够买二十箱茅台飞天。如今的茅台，恐怕是各大银行眼里的香饽饽吧，能让茅台贷点款，一定是业务员们*的业绩。可是，看看茅台的销售利润率和资产负债率，茅台一定不缺钱。
宜安科技今日下跌3.74%，股价为14.69元，成交金额为2.69亿元，成交17万手，换手率为3.87%。
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主力资金方面：当日净流入-2014万，近三日净流入-2652万。
公司主营业务：公司是一家专业从事新材料研发、设计、生产、销售为一体的国家高新技术企业。
截至2019年09月30日，宜安科技营业收入7.92亿元，较去年同比上涨14.01%，归属于母公司股东的净利润5206.23万元，较去年同比上涨1.83%。
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此文4000字左右，阅读时间约为6分钟。
关于财务报表的解读，笔者在之前的文章《给你一份财务报表，如何才能快速看懂三张报表?》一文中已经做过简单的解读分析。而此次，笔者将带你详细的解读资产负债表的主要会计科目(注意，这不是按照会计学枯燥乏味的理论去解读，更多的是从投资角度，尤其是让没有会计学和财务基础的投资者，迅速入门。当然，如果对财务分析有一定基础的投资者，也不妨看看本文，经过笔者从不同视角解读，或许对您有一定帮助)。另外，解读资产负债表，是股票基本面分析中最为基础的要求，因此，若想真正做好投资，财务分析是必不可少的。
无独有偶，有了财务分析还不够，还需要懂得股票估值、商业模式、管理层能力、财务造假识别方法等分析，而关于股票估值，笔者在前期文章《股票估值法大全：简单而实用》一文中也做过简单总结和分析，有兴趣的读者可以去看看。后期，笔者会继续分析上市公司的商业模式、管理层能力、财务造假识别方法等。
言归正传，关于资产负债表的解读，一般只要记住这个公式就可以了：资产=负债+所有者权益，两边必须要相等!资产负债表是反应企业在一定时期内全部资产、负债和所有者权益的财务报表，它反应的是一种静态的结果。
一般而言，资产的会计科目会这样排列，按流动性排列，流动性大的排在前，小的排在后;负债项目则是按到期日的远近排列，到期日近的排在前，远的排在后;所有者项目则是按*性程度高低排列，*程度高的排在前，低的排在后。
笔者一般会这样分析：先看表的右边，也就是负债和所有者权益那一栏，弄明白公司的钱是如何来;其次，再看表的右边，即资产一栏，要弄清楚融资来的钱投哪去了。
另外，笔者根据资产的性质，将其分为经营性资产和投资性资产，经营性资产又包括货币资金、应收票据、应收账款、存货、固定资产、无形资产，投资性资产包括交易性金融资产、可供出售金融资产、长期股权投资、持有至到期投资;根据负债的来源，将其分为经营性负债和金融性负债，经营性负债包括应付票据、应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费，金融性负债包括短期借款、长期借款、应付债券。如下图。
下面笔者带你如何解读资产负债表中主要的会计科目。
一、经营性资产
1.货币资金
货币资金，包括现金、银行存款和其他货币资金。货币资金的来源主要包括前期的股东投入、借款(例如，银行贷款、股东借款、其他借款)，以及后续同构继续借款和IPO、增发等再融资方式取得。货币资金主要运用于公司生产经营(例如公司流动资金的周转、购买设备等)、收购和并购其他企业、分红给股东、偿还以前的贷款。
2.应收账款
应收账款是伴随企业在销售过程中发生而形成的一项债权。一般而言，应收账款的确认与收入的确认密切相关，在确认收入的同时，也确认应收账款。应收账款形成的原因是赊销和权责发生制。
应收账款是一家企业给下游经销商或者下游企业销售产品或提供服务时，企业先把货发出去，后期再收钱。因此，对于企业应收账款占比较大的企业，尤其是与同行相较而言，应该引起注意，因为企业应收账款过大，表明企业产品销售是下游经销商或者下游企业欠着这家企业，说明这家企业在对下游行业话语权不是很强势。在分析应收账款时，应该根据不同行业竞争程度、客户谈判能力，以及不同应收款销售比例和收款周期，去看同一行业不同战略定位的企业有不同效率水平，在同一行业相似战略的情况下，应收账款收款周期可以反映销售业务的健康程度。
另外，还应该注意应该账款的坏账准备(应收账款*的风险是款项收不回来)和账龄分析。
与应收账款相关的财务指标;
应收账款周转次数=销售收入/应收账款平均额(表明1年中应收账款周转的次数，或者每1元应收账款投资支持的销售收入);应收账款周转天数=*/应收账款周转次数(表明从销售开始到收回现金平均需要的天数);应收账款/收入：表明1元销售收入需要的应收账款投资。
以服装行业为例
两家定位档次相似的男装企业——七匹狼和报喜鸟，销售收入均在20亿。应收账款周期差异很大，七匹狼周期是30天，报喜鸟则是85天。
3.存货
存货包括各类材料、在产品、半成品、产成品或库存商品以及包装物、低值易耗品、委托加工物资等。
众所周知，只有存货被卖掉时，生产成本才转为营业成本(这是利润表的会计科目，后续会讲解)，如果更多的成本被分配给卖得快的商品，就意味着生产成本会更快地进入营业成本，那么营业成本就更高，利润相对较低。另外，与应收账款会产生坏账导致减值类似，存货也会减值，这主要是因为存货的市场价格会发生波动，一旦跌价就会导致减值。原材料、在产品、产成品都可能减值。存货的减值叫做“存货跌价损失准备”。
一些资源类材料价格波动往往比较大，而导致原材料跌价。例如，前几年煤炭价格开始大幅度下跌：郑州煤电对原材料计提大量存货跌价损失准备，达到原材料金额的23%。
与存货相关的财务指标：
存货周转率(次数)=销货成本/{(期初存货+期末存货)/2}：代表一年把仓库里的货卖光几次，若存货周转率为12，意味着一年可以把存货卖光12次;存货周转天数=*天/存货周转率：表示存货平均要多久才能卖掉，若存货周转天数为30，代表企业每30天就能把存货卖光。
4.固定资产和无形资产
(1)固定资产。固定资产的前身就是在建工程，而固定资产一般主要包括厂房和设备等可以为企业在未来创造收入的资产，例如你家的房子、车子、电脑、家具等都是固定资产。而在看固定资产项目时，应该重点看固定资产折旧费用，因为这会影响企业未来的净利润，甚至有些企业通过变更固定资产折旧政策来调节利润，尤其重资产行业，以及通过看企业近10年来的固定资产投资增长，与收入是否同步增长，如果没有保持同步增长，则应该引起注意，没有带来价值的固定资产显然有问题，因为厂房、设备可以创造收入的资产。
与固定资产相关的财务指标：固定资产周转率=销售收入/平均固定资产净值{固定资产平均净值=(期初净值+期末净值)÷2};固定资产周转天数=*/固定资产周转率;固定资产与收入比=平均固定资产净值/销售收入
(2)无形资产。跟固定资产类似，无形资产也有很多种取得方式，最常见就是自己创造和从别人那里购买，当然还可以通过收购一家企业获得那家企业的无形资产，或者接受别人以无形资产投资入股自己的企业。如商标(茅台)、专利(比亚迪、华为)、专有技术、版权、特许经营权(国内三大通讯公司)等，还有商誉、土地使用权(土地升值、尤其地产企业)
等。对于无形资产，应该注意其摊销、减值及转让。
二、投资性资产
交易性金融资产是指企业一般会通过频繁买卖股票和债券等证券产品，以期在短期价格变化的价差中获取利润的资产，期限一般为一年，其目的主要是用于投资和套期保值。通俗的来说，举个例子，一家企业购买了另一家上市公司股票，打算一年以内会卖出这只股票，但现在还没有卖出去，那在资产负债表上的表现那就叫做交易性金融资产，就相当于短期的投资，有点类似众多股民的短线投资行为，追求短期获利。当然，这个*的风险当然是企业所购买的股票或者其他金融产品下跌以后，也会套牢。
可供出售金融资产是指一家企业打算在超过一年以后才会卖出的资产，一般以长期投资为主，类似股民的长线行为，准确来说是价值投资。如果一家企业购买了另一家上市公司股票，但是一年以后，这只股票涨了***，但是公司没有卖出，而是继续持有，那么这个时候的盈利状况就会表现在资产负债表的“其他综合收益”项目上。
长期股权投资是指企业通过投资等方式对被投资单位享有股份投资。企业对被投资单位的投资一般是出于企业自身业务的需要，属于企业的对外战略投资，长期持有。企业对被投资单位通常有四种控制类型：控制、共同控制、重大影响、无控制四种方式进行控，核算方法有成本法和权益法。控制和无控制适用的核算方式是成本法，即企业对被投资企业的股权在50%以上;共同控制和重大影响适用于权益法，其中，共同控制一般是合营，重大影响则是企业对被投资单位的股权在20%-50%区间。
持有至到期投资是指企业打算并且能够持有到期的债权证券。一般以企业购买的长期债券为主，期限多为一年以上。
三、经营性负债
1.应付账款和预收账款
应付账款就是企业应该付给上游供应商的钱但是还没有付，即先让供应商发货，过段时间再打款。这是企业无偿占用供应商资金，如果应付账款占比营收比重大，则说明企业议价能力比较强势，但是如果太少了，则表明这家企业的产品品牌度不高，或者信用程度不够，因此上游供应商企业才不愿意给企业一个赊账账期。因此，如果一家企业的应付账款较多，则一定程度上表明其品牌较为强势，在选股时可以注意这点。
预收账款就是企业的货还没有发出去，下游企业或经销商就已经提前打款给企业了，这说明这家企业在行业中的话语权是很强势。例如，茅台的预收账款很多，很多经销商还没有拿到茅台酒就已经提前打款给贵州茅台了，可见茅台酒多么的畅销，也侧面反映出茅台在行业的话语权很强势。
2. 应付职工薪酬和应交税费
对于应付职工薪酬只要搞明白两点就行了，即应发工资和实发工资。应发工资属于权责发生制，实发工资属于收付实现制。这就类似于咱们8月份的工资公司9月份才发给我们，这期间有个时间差。
应交税费就是企业要交给税务局的各种税，但是由于企业的财务报表披露申报期和税务局的申报期有差入，因此这笔税费暂时先欠着税务局的。
四、金融性负债
金融性负债包括短期借款、长期借款、应付债券。其中，短期借款是企业因为短期经营需要资金的周转，因此向银行等金融机构借款，一般为一年以内。看短期借款时要注意企业资产负债表上的货币资金和短期借款，如果货币资金很多，但企业还是去借款，则说明有问题，因为借款是需要利息的。长期借款则是企业一年上的资金周转需要，这个可以结合股权质押一起看。应付债券就是企业为筹集长期资金而实际发行的债券及应付的利息，这个不是很重要。
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(本资料仅供参考，不构成投资建议，投资时应审慎评估)
以贵州茅台当下的清算价值来看，1.2万亿元是其内在价值的下限。以自由现金流量折现后的内在价值看，茅台如今的内在价值是1.95万亿元。
本刊特约作者 闫磊／文
有投资者将贵州茅台（600519.SH）称为A股市场的bug，也有不少投资者从中获益不少，但也有投资者称之泡沫巨大。目前贵州茅台的市值超过2.40万亿元，其投资价值到底几何？
当下的清算价值
茅台的持续经营能力不用怀疑，计算其清算价值，只是想以格雷厄姆的逻辑，算一算极端情况下以处置资产的方式，看看卖掉贵州茅台整个上市公司能收回多少钱。这代表了公司内在价值的下限。
茅台的资产负债表严重失真，即资产负债表上的数字远不能代表其拥有资产的真实价值，算清算价值，要先把这些资产的真实价值找回来。
不考虑其他，茅台的所有资产只算三样最值钱的，其他的跟负债相互抵消，公司负债并不多，足够抵消了。这三样最值钱的资产是类现金、库存老酒和品牌。
先看类现金。2021年半年报显示，茅台有现金542亿元，拆出资金947亿元，银行承兑汇票12.3亿元，放给集团单位的贷款24.6亿元，吸收集团单位的存款236亿元，也就是说，茅台拥有的类现金合计1290亿元。这可以看做锁在保险柜里的现金，是实打实的，不需要折价。
再看库存老酒。2020年年报披露的库存基酒和成品酒一共24.92万吨，这里面含有几千吨的系列酒基酒，茅台酒大约24.5万吨，2021年的基酒已经生产完毕，大约5.3万吨，全年最多可售大约3.5万吨，而当下这3.5万吨还没卖完，所以现在库存茅台基酒有27万吨左右。这27万吨茅台酒当下值多少钱？其中有近3年产的还没出厂的正在陈放老熟的基酒，是149828吨，按15万吨算。那其他12万吨，可以理解为品质更好、更值钱的老酒。现在处置这些茅台酒，不按市场价，也不按出厂价，就按现在商超渠道每天12点开抢，怎么抢也抢不到的1499元来算这批库存茅台酒的价值。27万吨，1吨大约2100瓶，一瓶1499元，累计8500亿元。
最后看品牌。
茅台的品牌值不值钱？肯定很值钱。可口可乐曾表示，就算厂房一夜之间全烧了，凭借它的品牌，第二天不用花钱就能把所有工厂全部建好，说的就是品牌的价值。茅台品牌的价值一点不差，但是这是无形资产，很虚，不好计算。
根据Brand Finance （英国品牌金融咨询公司）发布的2021年全球烈酒品牌排行榜，茅台2021年品牌价值为453.33亿美元，位居全球品牌第27位，稳居全球烈酒品牌第一。折合成人民币，茅台的品牌大约值2900亿元。Brand Finance在其品牌价值排行榜中使用“特许费率法”来计算品牌价值。这种方法包含估计由品牌所带来的预期未来销售以及计算特许费率，该费率以品牌使用来收费，即假设品牌在并未被使用者所拥有的情况下，品牌使用者所需支付的款项。 “特许费率法” 通常被税务机构和法庭所青睐， 因为品牌价值是基于参考有记录的第三方交易而计算得出的。该计算可以通过公开可用的财务信息来完成。同时,该方法符合国际评价标准机构和ISO 10668的要求，可有效确定公正合理的品牌市场价值。我查看了具体计算步骤，逻辑上是合理的。而且，Brand Finance是全球性的独立第三方品牌价值评估和咨询机构，也具有一定权威性，所以它为茅台品牌的估值应该可信。
但是，品牌价值毕竟有点虚，这个权威机构的评估价，打一个7折折扣，那还值2030亿元。
仅上述这三项资产合计就是11820亿元。其他的资产和负债抵消，也就是说，当下让茅台强行清算卖资产，至少也值1.2万亿元。这1.2万亿元就当成茅台内在价值的下限，因为持续经营、盈利良好的企业的内在价值一定比清算变卖资产的企业多得多。
茅台利润及现金流预测
茅台的收入有两部分，酒类的销售收入和财务公司管理现金的利息收入。简化起见，利息收入就当做无成本无费用收入，成本费用均由酒类销售承担。利息收入就以30亿元估算。
成本费用端，按占比多少排列是税金及附加、营业成本、管理费用、销售费用。
税金及附加，包含的内容有消费税、城建税、教育费附加、房产税、土地使用税、车船使用税、印花税、地方教育费附加、环境保护税。
增值税是流转税，所谓流转，就是货物易主，只要发生交易就得交，而不论交易了多少次。但是交税的同时允许抵扣进货。实际上是针对增值的部分交税。白酒的增值税率是13%。会计核算时，增值税不作为费用核算，而是单独拿出来，直接作为负债放到应交税费。
消费税也是流转税，但和增值税不同，只征从生产转到流通一个环节，以后的流通不再征收。主要是针对烟酒、化妆品、珠宝首饰等暴利行业，多征一块税。消费税比较复杂，有从价的，有从量的，有混合的。白酒就是混合的，从价的部分税率20%，从量的部分是每升1元。消费税法一出台，企业纷纷想办法避税。既然只收从生产转到流通一个环节的，酒企就成立一个销售公司，生产出来的酒以非常便宜的价格卖给销售公司，交的消费税就很少，再由销售公司实现真正的销售，后边的流通环节就不征收消费税了。税务总局为了堵住漏洞，加了条规定，酒企的计税价格以销售公司对外销售的价格为准。这样计税价格一下变成了庞然大物，税务总局于是表示，可以根据实际销售金额给一个最小核定比例作为计税价格。茅台的是60%，所以茅台的消费税从价部分×12%。很多人认为税率是12%，这是错的，只是核定比率是60%，税率还是20%。从量部分两瓶才1块钱，可以忽略不计了。
城建税、教育费附加、地方教育费附加都具有从属税的性质，税额是增值税和消费税总额的7%、3%和2%。
所以，消费税、城建税、教育费附加、地方教育费附加为营业收入的（13%+12%）×（7%+3%+2%）+12%=15%。再加上其他小税种，税金及附加应该在15%-16%之间。纳税时间是从生产车间交付销售公司时，所以纳税义务和销售收入可能存在时差，税金及附加就会围绕15%波动。税法具体规定经常变化，税率也经常变化，所以税金及附加/营业收入前些年并不符合这个规律。近几年15%上下是符合的。我取理论值15.2%。
营业成本/营业收入总体趋势是下降的，这反映了提价的幅度是大于粮食和人工增长的幅度的，近几年反弹，是因为茅台酒没提价，但粮食和人工却一直在涨。等到茅台酒提价，成本率将下降到7%上下。
管理费用占比呈持续下降态势，保守些，取近5年平均值8%。
销售费用也是持续下降态势，这同茅台的江湖地位不断提高密切相关，考虑到广告间歇性投放，将近几年平均比较合理，我取3.8%。
成本费用就是15.2%+7%+8%+3.8%=34%，提价前就是36%。
所得税费用就是（1-34%）×25%=16.5%，提价前是16%。
净利率是1-34%-16.5%=49.5%或1-36%-16%=48%。
还有少数股东损益的扣除。主要的少数股东权益是茅台酒销售公司的5%，财务公司的49%和赖茅的51%，大约为净利润的6%。那么归母净利润为净利润的94%。
现金流与利润的关系：茅台的商业模式为先款后货，现金流极好，由于存在几个月预收，整体上的经营现金流应该高于净利润。我统计了多年的经营现金流和净利润的综合，2001-2020年20年间，经营现金流为2862亿元，净利润为2720亿元；2011-2020年10年间，经营现金流为2626亿元，净利润为2502亿元。经营现金流和净利润高度一致，由于必然存在少量的维持性资本支出，所以可以把净利润近似当做自由现金流，误差很小。
最后，就剩下最核心的营收的预测了。采用保守的假设，即5.6万吨茅台酒的设计产能，7万吨实际产能，5.6万吨系列酒产能就是茅台的天花板。2022-2025年茅台酒的销量4.2万吨左右，2026-2029年茅台酒销量7万吨，不再考虑30多万吨的老酒库存维持增长的情形，而作为安全边际看待，同时潜在的产能扩张也作为安全边际看待。至于茅台酒的出厂价什么时候提没法估计，但理性预计这8年会有两次提价，幅度不好说，但与GDP增长持平是必定能达到的。考虑到GDP增速已经4年没有反应在茅台酒的出厂价上了，未来的8年很大可能会补回来。出厂价问题，我就以一个GDP的连续增长模式来替代茅台酒的两次提价，增长率6%，选6%是因为未来8年GDP能否维持6%的不确定性很大，但中和过去的4年GDP实现的增长，以及茅台酒未提价的情况，我认为这样估计也是偏保守和谨慎的。2021年的基期，官方的经营目标是营收增10.5%，即酒类收入1047亿元，分解开，茅台酒增11%，为848×1.11=941亿元；系列酒增6%,为106亿元，一共正好是1047亿元，2021年几乎是明牌，出入不会有多少。基期确定好，预测期8年，茅台酒分两段，前四年和后四年，前四年的逻辑是，销量4.2万吨不变，增加的7000吨直销变相提价7%，后四年销量7万吨，公司产能天花板，产多少销多少，不需再多储存老酒。系列酒的3万吨产能2022年落地，储存两年，2025年实现销售。所以，系列酒也分两段，前三后五，销量前三年2.5万吨，后五年5.6万吨。利息收入简化处理，每年30亿元，贡献净利润22.5亿元。
自由现金流量折现后的内在价值
自由现金流量折现是估算内在价值的最标准的方法，但是运用的假设众多，一个重要参数的变化就可能使结果天壤之别，所谓差之毫厘，谬以千里。现金流折现的用处是考察影响内在价值的因素的变动，给出定性判断。一旦定量，难免发生精确的错误。
重要的假设如下，我将对做出如下假设的理由给予简单解释。
一是选用两段模型，预测期8年，2022-2029年，2030年之后为永续期。
二是预测期的折现率选6%。折现率包括两部分，时间价值和风险溢价。时间价值就是无风险利率，可以用长期国债收益率表示，10月13日，10年的为2.96%,30年的为3.5%。而风险溢价的确定要看公司的确定性。我综合权衡，选6%是合适的。因为一则茅台的确定性很强，二则我用了很保守的假设，还有个原因就是如果在茅台身上都不敢用6%的折现率，那我不知道6%还有没有用武之地。
三是永续期的折现率选8%，增长率选3%。折现率增加到8%，因为离现在越来越远，未来的确定性减弱。选3%的永续增长，是考虑茅台长期和GDP基本一致的提价因素。而GDP3%的增速，我是直接把茅台的永续期看成了中国成为发达国家后的低速增长期。
按照我的认知，给出了非常保守的估算模型，得出茅台如今的内在价值是1.95万亿元。这是因为我基于的非常保守的假设条件，具体体现在：完全忽略了茅台库存30多万吨老酒的价值；将5.6万吨设计产能，7万吨实际产能作为茅台的天花板，死死限制住了产能的扩张；预测期只有8年，之后就强行把茅台拉入低速增长期，增长率只有3%。
所以，我敢说茅台今天的真实价值一定比1.95万亿元大很多。而且，*公司的内在价值随时间是不断增长的。
（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人持有文中所提及的股票）
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