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行情表现

品种基本面

据同花顺iFinD数据显示：

6月10日华东地区PVC现货价格报价8656.67元/吨，相较于期货主力价格（8573.00元/吨）升水83.67元/吨。

机构观点

南华期货：PVC社库大累 价格回落

昨日pvc跌幅较大，主要原因是库存反馈较为糟糕，华东累库约2万吨，在途量继续增加，上游库存和预售基本持平，同时中午公布的螺纹表需也非常糟糕，同时玻璃的现货也在持续累库下跌，因此所有建材糟糕的表现让市场对前期的复苏预期产生了一些怀疑。周内整体现货看其实情况仍然比较一般，成交量偏低，基差大幅走弱，下游的一些反馈也仍然比较弱。同时电石明显累库，价格持续下调，上半周v的价格已经突破了出口上边界，在库存的糟糕反馈下估值也迎来了回调，目前v的上边界的铆定价格是对出口线的动态预期，确实评估难度较大，同时美国能源问题还有待观察，pvc出口订单仍然不错，因此也不能过分看空，下方支撑可能在8400附近。

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观点小结

核心观点：中性 盘面在冲高后开始交易弱需求、成本下行的现实逻辑，相关建材类品种亦受到资金的“特别关照”，上周3提醒下行风险以来PVC连跌一周；需注意上游原料兰炭、电石双双亏损对V仍有成本支撑，且5月宏观数据边际好转，宏观刺激政策仍会不定期的推出。基本面明牌的情况下关注宽幅震荡区间内的趋势，把握市场情绪与节奏变化。

原料支撑：中性 1）电石价格回落，乌海电石每吨较上周降200元报3700元/吨，但继续下探的空间不大，部分电石企业亏损降负挺价。2）乙烯价格微降20至1011美元/吨。

需求：偏空 1）本周下游制品开工整体回升：管材开工率由上周的34.55%升至48.18%，恢复至端午节前水平，略低于历史均值（51.50%）；型材开工由33.75%降至33.13%，远低于历史均值水平（67.05%）。2）盘面下行后带动现货大幅下跌，但下游接货意愿较弱，仍以刚需采购为主。3）出口方面：外盘报价在前期下跌后持稳，贸易商出口有所减少。近期原油价格上涨推高海外成本，中国台湾台塑7月报价或提高。

疫情进展：中性偏多 6月1日起上海进入全面恢复正常生产生活秩序阶段，预计需求将逐渐回暖。上海的全面解封，将重点释放华东地区的需求。

利润：中性 PVC利润分化。一体化每吨利润在现货及兰炭同时挤压下大幅降至1088元，外购电石利润因现货及电石的同时下跌持稳，山东吨利润611；乙烯法利润因原料走低而提振；PVC综合利润大幅降低；双吨价差仍然较高。PVC产业链中兰炭及电石亏损，PVC利润中性偏好。

样本库存：偏空 PVC产业链持续累库：上游厂库库存有所增多；社会样本库库存32.89万吨，较上周增加2.47万吨，增幅提升。内需不振出口走弱增大库存压力。

宏观：中性偏多1）5月宏观数据发布，地产数据企稳反弹，基建数据加速增长。2）近期一些重大基建项目进度加快，专项债及政策性信贷额度加持下资金充裕；政府工作报告设定2022年经济增长目标5.5%左右，近期不确定性复杂性超预期，这一目标的实现需要更强有力的宽松政策。

兰炭走强、电石走弱

兰炭开工持稳，亏损收窄

兰炭开工提升，价格走强，利润亏损兰炭周度开工持稳。6月9日样本企业开工负荷63.81%持稳。从跟踪的兰炭企业来看，鄂尔多斯兰炭开工下滑，新疆淖毛湖地区开工提升，整体变化不大。兰炭成本走强，下游分化。块煤的价格上涨推高了兰炭的成本，但近期下游电石价格走弱使得兰炭无法完全跟进煤价上涨。硅铁利润支撑小料价格上涨带动中料上行。本周神木兰炭中料每吨涨50元至1850元。目前兰炭亏损有所减少。

数据紫金天风期货

电石亏损扩大，计划降负增多

电石供给回升，企业有降负计划。本周开工从78.70%上升至79.63%，环比增0.93%。下游PVC检修影响需求，电石价格承压。本周乌海地区主流出厂价3700元，较上周降200元。电石供应充足且下游PVC检修增多故电石库存积压价格走低，加之兰炭提涨电石出现亏损。宁夏地区部分电石企业降负，内蒙也有企业计划全停避险。电石价格或触底。

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供强需弱，液氯震荡下跌

液氯价格稳中有降。山东液氯槽车主流成交价格600元/吨，周均价下降250元/吨。主要因氯碱企业开工稳中有升，下游需求疲软，山东地区液氯多数下游盈利不高，且库存较为充足，液氯降价销售。

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PVC开工小幅回升

PVC开工小幅回升

本周PVC整体开工率为77.97%，环比提升0.51%，其中电石法PVC开工率环比升1.51%至78.74%；乙烯法PVC开工率环比下滑3.21%至75.10%。

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PVC检修环比减少

在产装置降负微降。因负荷变化带来周产量提升为0.68万吨。新增及计划检修有所减少。济源方升、云南能投、陕西北元、齐鲁石化、德州实华、青岛海湾本周开启检修。本周检修损失量为5.785万吨。较上周降0.347万吨。泰州联成、内蒙君正为新增计划检修。

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烧碱供应持续恢复，价格高位整理

烧碱装置供应提升。本周部分氯碱企业检修归来，烧碱开工率回升，由78.58%升至80.80%。液碱价格持稳，片碱市场稳中有涨。液碱需求维持，山东32%离子膜主流出厂价1200元/吨，与上周持平。近期片碱市场需求较好价格坚挺，对液碱也有一定的提振作用。预计后市烧碱价格仍将高位整理。烧碱利润微降。烧碱利润从2301元/吨降至2201元/吨，主要因为液氯价格的下行。

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PVC下游需求

PVC下游制品开工整体回升

管材开工回升、型材开工微降。管材开工率由上周的34.55%升至48.18%，恢复至端午节前水平。型材开工由33.75%降至33.13%。型材开工远低于近3年均值，管材开工亦处于历史开工均值以下。周度成交量转弱。周成交从上周3.19万吨降至2.83万吨，接近2018-2021均值水平。近期仍属于刚需采购。预计解封后的全国赶工预期或带来成交好转。

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PVC下游累库

PVC社会库存继续累库

华东华南样本库整体上升。本周华东样本库存28.18万吨，较上周增2.32万吨；华南样本库存4.71万吨，较上周微增0.15万吨。样本库总库存重现累库。本周为32.89万吨，较上周增加2.47万吨，环比升8.12%，连续4周累库。在内需没有实质性好转之前，PVC或开启累库进程。

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PVC利润

电石法PVC利润分化

电石一体化利润大幅降低。西北电石一体化利润从上周的1363元/吨降至1088元/吨，降低275元/吨。外购电石法利润持稳。华北外购电石法每吨利润由663元/吨降至611元/吨；西北外购电石法利润从796元/吨升至892元/吨。分别降52、升96元/吨。近期盘面价格的下跌，现货价格的走弱进而推动一体化电石法利润的下行，同时电石价格的走低但兰炭价格坚挺使得一体化电石法企业利润降幅较大，而外购电石利润变化较小。

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乙烯法利润微增

乙烯法利润回升。华东乙烯法利润从3467元/吨升至3681元/吨；华北乙烯法利润从3367元/吨升至3506元/吨。吨利分别提高214、139元。利润的提升主要来自成本端液氯价格的下行。

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综合利润走弱，双吨价差走强

综合利润降低。利润从每吨3232元降至2787元。从利润变动的结构来看，主要来自PVC端的利润降低。双吨价差走强。从每吨4829元升至5019元，主要因成本端电石的走弱。

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进出口

粉出口超预期，反推4月内需较弱

4月PVC粉出口量超预期，反应内需很弱。4月PVC粉出口量为27.84万吨，出口主要目的地为印度、土耳其、越南、埃及等新兴国家。出口超预期。整个4月社会库库存并没有累库，所以反推国内需求很弱（约166.8万吨，仅次于2月份春节期间）。且预计5月份内需依旧低迷。PVC粉进口量为2.78万吨。

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地板出口高位，但有下降倾向

地板出口有下滑倾向。地板出口量43.74万吨，较上月下滑3.91万吨。美国4月份二手房销售环比下降2.4%至561万套，为连续第三个月下降，创2020年6月以来*水平。上个月*购房者占总销售的28%，低于3月份的30%，表明许多美国人退出了房地产市场。NAR首席经济学家Lawrence Yun表示，房价上涨和抵押贷款利率大幅上涨减少了买家活动。海外加息潮将抑制房产消费，PVC地板出口或步入下行通道。

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外盘报价持稳微升，原油上涨推升海外成本

外盘情绪偏弱，报价持稳，关注原油上涨后外盘价格走势由于市场的疲软，中国台湾台塑6月预售报价下调120-150美元/吨。本周亚洲报价稳中有升。CFR印度升20报1400，CFR东南亚升10报1290、FOB天津报1180美元，出口利润微弱。近期原油价格提升，预计海外乙烯法成本将提升，预计中国台湾台塑将上调7月价格，故我国的出口可能有所改善。

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宏观：数据走强，政策预期仍存

5月宏观数据边际走强

房地产数据持续走强。5月房地产数据除施工、竣工外环比走强，房地产投资增速为-7.8%，跌幅缩窄。基建数据强劲。5月份狭义基建同比增速为7.22%。涉疫地区复工复产带动增速回升。1-5月份基础设施投资增长6.7%，增速比1-4月份加快0.2个百分点。

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基建赶工，全年有望超预期

国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，出台6方面共计33项措施稳经济。各地抓紧落实。债券发行进度加快。上周地方专项债发行加速，发行规模达4094.73亿元，其中新增专项债2740.66亿元、一般债278.23亿元、再融资1075.84亿元。国债发行量较少，让位于地方债的发行。截至5月30日，新增专项债发行量达1.96万亿元，进度过半。预计剩余将在6月底前发行完毕。扩大基建项目储备，加快项目落地。国常会提出“优化审批，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目”。工信部提出“后续将组织绿色建材下乡活动”。预计后续基建项目储备将更加充足。预计后续疫情得到有效控制后，基建项目落地进度有望大幅加快。基建掀起“赶工潮”，全年有望超预期。水利、交通灯领域重大项目开启加速度奔跑；一大批项目集中上马。专项债3.25万亿发行使用加快，且调增8000亿政策性信贷额度加快落地。

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期现分析

主力持续走弱，9-1月缩窄，仓单量增加

09合约由上周8730元降496元至昨收盘价8234元。周内盘面增仓下行，空头力量凸显。9-1月差由274降至182。注册仓单环比增加。6月14日仓单量为4236，较上周增加232张。

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乙电现货价差走阔

华东乙电价差增加。价差由上周的35元/吨升至215元/吨。季节性来看，目前的价差处于历史平均水平以下，价差的走强主要是因为近期电石法现货价随盘面大幅走低。

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PVC平衡表

PVC月度平衡表

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新投产装置跟踪

聚隆化工（冀中能源）5月16日表示公司正在加快40万吨PVC项目的调试工作。其“车载乙烯通过国能黄骅港务公司厂区试生产”方案及“安全评估报告”正式通过国能黄骅港务公司组织的专家论证，预计6月28日试车。但因为先外采VCM或者EDC，故前期开工并不高。山东信发：原定于4-5月份投产，受疫情影响改为下半年，预计8月试车。

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联系人：朱晓宇

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报告摘要

走势评级：PVC:看涨

报告日期：2022年6月28日

★下半年产能低增速延续，出口环比或有下降

下半年我们预计投产的新增产能仅60万吨/年左右，增速2％。出口在海外高通胀和美联储加息的背景下，环比或有所下降。但海外供应的不稳定性仍值得关注。

★下半年PVC需求环比或能改善

从政策底到楼市出现实质性改善需要时间。因此虽然当前地产数据仍未有明显改善，但我们认为下半年地产企稳回升的概率较大。消费端，在不发生大规模疫情的情况下，内需有望环比改善。但因为奥米克戎的高传染性，预计改善幅度有限。而外需的回落显然会造成国内出口下降，影响PVC消费品需求。整体来看，我们认为下半年PVC需求环比或能改善。

★以碱补氯或将延续，PVC估值锚定存在困难

下半年烧碱虽有一定规模的新增产能计划投放，但主要在四季度。且下游氧化铝扩能仍在继续。因此烧碱供应增速低于需求的局面可能会延续。企业以碱补氯的情况或仍存。这会造成PVC估值到底应该锚定单一业务成本还是综合成本存在一定的困难。投资者在考虑PVC自身供需的基础上还需结合市场整体情绪才能较好地把握PVC的估值。

★投资建议

从总的供需结构来看，下半年PVC环比出现改善的概率较大。但能改善到什么幅度却具有较大的变数。而烧碱的强势会造成PVC估值难以锚定，多空策略的选择可能需要更加考虑市场情绪。预计价格中枢可能会在7,000元/吨-9,000元/吨之间波动。

★风险提示

下半年地产并未出现企稳回升，出口强势超预期。

报告全文

1 产能低增速延续，PVC下半年仍只有少量新增产能

近些年受政策限制，PVC新增产能一直不多。今年同样如此，上半年仅德州实化和天津大沽有新增产能。其中德州实化20万吨/年的新产能，虽已投产，但由于采用了姜中法的新工艺，目前仍在调试，尚未满产；天津大沽80万吨/年的新产能已完全投产，但由于其是产能置换而来，因此带来的新增产量有限。展望下半年，虽然全国计划投放的新产能共200万吨/年之多，但其中仅青岛海晶和聚隆化工共60万吨/年的新产能投产概率较大。其余装置，尤其是电石法的装置可能会继续延期投产。这样一来，我们预计下半年PVC产能增速仅2％左右。

2 产能低增速延续，PVC下半年仍只有少量新增产能

无论是PVC还是副产物烧碱或者是上游的电石，都是属于典型的两高行业。今年在稳增长的背景下，到目前为止政策并没有对PVC的生产造成任何干扰。但需要注意的是，5月以来宁夏、内蒙、山东和浙江等地相继发布了2022年迎峰度夏有序用电方案。其中宁夏、内蒙和山东都明确指出在用电紧张时会优先对两高行业实施限电。浙江则进一步发布了《省能源局关于调整高耗能企业电价的通知（征求意见稿）》直接提出从7月1日起对部分高能耗行业（含氯碱行业）提高0.17元/千瓦时的电费。显然，若今年夏季用电紧张，PVC供应则可能会受到干扰。目前市场对此并无预期，投资者应重点关注。

3 若海外供应稳定，则下半年出口环比将有所下降

今年1-5月，我国累计出口PVC粉102万吨，同比增长5％。上半年出口放量一方面是由于国内需求偏弱，价格偏低，上游大量出口以平衡国内供需。另一方面，作为全球*的PVC出口国的美国，虽然生产已经恢复正常，但由于内需旺盛挤占了部分出口货源造成其对外出口仍低于往年。此外俄乌冲突带来的能源成本飙升，造成了欧洲氯碱行业开工率偏低。海外供应不足则需要国内出口予以填补。

展望下半年，我们认为中国出口环比可能会有所下降。核心是认为在高通胀和美联储加息的背景下，外需走弱是大概率事件。以美国为例，随着美联储收紧货币政策，房地产市场已出现回落的苗头。虽然开工还在高位，但销售已回落至2019年的水平。这将对美国国内的PVC需求造成冲击。需求走弱后，外盘PVC价格将难以继续维持高位。这会使得国内企业出口积极性下降。

需要注意的是，以上结论是基于海外供应不受影响而得出的。但事实上从近些年的经验来看，海外供应的不稳定性偏高。一是：美国夏季飓风容易造成其国内PVC装置停车。2020年飓风袭击湾区造成美国接近四分之三的PVC装置停车长达1月以上。2021年也有部分装置因飓风而短暂停车。二是：高企的能源价格使得欧洲的PVC装置生产意愿较低。若后续能源价格继续走高，尤其是入冬以后天然气价格再次暴涨，很可能使得欧洲PVC装置的开工率进一步下降。

整体来看，下半年在海外供应稳定的情况下，高通胀和美联储加息可能会造成外需走弱，从而使得外盘PVC价格下滑，进而造成国内出口下降。但海外供应的不稳定性仍值得关注。

4 下半年PVC需求环比或有所走升

4.1、调控政策不断放松，下半年地产有望企稳回升

从去年下半年开始，地产行业下行压力就明显增加。今年再叠加上海和北京疫情的冲击，使得上半年地产数据全线走弱，行业整体下行压力巨大。1-5月全国商品房累计销售面积较2021年同期下跌了23.6％；房屋新开工下降了30.6％；土地购置面积下降了45.7％；房屋竣工面积下降15.3％。地产数据全线走弱。

为了稳定楼市，各地方政府都在不断放松前期的调控政策。一方面放松限购，鼓励改善性需求。另一方面，降低房贷利率和首付比例减轻购房负担。虽然当前尚未看见地产有明显的企稳回升。但从历史经验来看，从政策底到楼市企稳往往也需要两个季度左右。因此我们认为对下半年的楼市不应过于悲观，企稳回升或是大概率事件。因此我们倾向于认为下半年PVC地产端需求也会环比改善。

4.2、下半年PVC消费品需求或继续弱势

受疫情冲击，上半年国内消费表现疲软。1-5月我国社会消费品总额累计同比下降1.5％。下半年在不出现大规模疫情的情况下，国内消费环比有望回升。但由于奥米克戎传染性太强，国内要想恢复到之前高度兼容防疫和经济的情况难度较大。因此我们预计下半年国内消费也难以回到较高水平。

今年出口仍然是国内经济的一大亮点，1-5月我国出口总值累计同比增长13.5％。但在高通胀和美联储持续加息的背景下，下半年外需走弱的概率较大。因此下半年出口回落恐难以避免。

整体来看，下半年国内消费有望环比回升，但受限于奥米克戎的强传染性，预计回升幅度有限。而外需在美联储加息和高通胀的背景下大概率走弱，这将拖累国内的出口。因此我们认为下半年PVC消费品需求或继续维持弱势。但考虑到下半年地产端PVC需求有望回升，因此下半年总需求预计环比还是能有所改善。

5 以碱补氯现象严重，下半年或将延续

PVC企业产出1吨PVC的同时会副产出0.75吨的烧碱。因此对于PVC的成本往往都有两种算法，一是：仅考虑PVC的单一业务成本。二是：将烧碱盈利折算进PVC业务的综合成本。大部分时候这两者间差异不会太大。但今年烧碱价格表现尤为强势，造成二者差异巨大。PVC产业链以碱补氯的现象特别严重。这对PVC估值的锚定造成了一定的困难。

以碱补氯的核心是烧碱的高利润。今年1-5月我国烧碱产量累计同比仅增长1％。但作为烧碱*的下游氧化铝（占比32％），由于今年大量扩产，1-5月产量累计同比增长了5.1％。与此同时，海外能源价格高企，作为高能耗品种的烧碱，外盘价格持续高位，这使得今年1-5月我国烧碱出口明显放量。虽然*量仍不高，但却使得本就偏紧的国内供需更加紧张，直接造成今年1-5月，我国烧碱表需累计同比下降了2.7％。总的来说，烧碱需求增速高过供应是其价格强势的核心。

展望下半年，烧碱新增产能规模较为可观，预计在200万吨/年左右，但计划投产时间主要在三季度以后。且作为两高行业烧碱投产率最终能达到多少也值得关注。需求端，下半年氧化铝计划新增的产能仍有500万吨/年左右，继续维持在高位，烧碱需求的强势或将延续。

整体来看，由于下半年烧碱虽有不少新增产能，但预计投产时间多在四季度，且下半年氧化铝同样有较为可观的产能准备投放。因此除非氧化铝因利润或其他原因主动减产，否则烧碱供需偏紧的格局或将延续。

6 投资建议

下半年，PVC新增产能仍较少，投产概率比较高的或只有青岛海晶和聚隆化工共60万吨/年的新产能投产概率较大。产能增速或仅2％左右。PVC供应低增速的情况仍在延续。

上半年大量出口对平衡国内供需立下汗马功劳。但下半年在海外供应稳定的情况下，高通胀和美联储加息可能会造成外需走弱，从而使得外盘PVC价格下滑，进而造成国内出口下降。但海外供应的不稳定性仍值得关注。

需求端，地产数据当前虽然仍较为疲软，但考虑到从政策落地到看到实质性的改善需要时间。因此我们认为下半年地产环比企稳回升概率较大。在不发生大规模疫情的情况下，下半年国内消费有望环比回升，但受限于奥米克戎的强传染性，预计回升幅度有限。而外需在美联储加息和高通胀的背景下大概率走弱，这将拖累国内的出口。因此我们认为下半年PVC消费品需求或继续维持弱势。整体来看，我们倾向于认为下半年总需求预计环比将有所改善。

从总的供需结构来看，下半年PVC环比出现改善的概率较大。但能改善到什么幅度却具有较大的变数。而烧碱的强势会造成PVC估值难以锚定，多空策略的选择可能需要更加考虑市场情绪。

7 风险提示

下半年地产并未出现企稳回升，出口强势超预期

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