华峰化学(富国品质生活混合)
华峰化学(富国品质生活混合)
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原标题：吾股评级从1000多名飙升至134，高景气下业绩激增，“氨纶代言人”华峰化学：现金有的是，分红舍不得
氨纶代言人
氨纶这两个字都挺生僻，但往它的下游想，就很接地气。
比如，在制作健身裤的织物里加上一点儿氨纶，就可以使其有良好的弹力、耐疲劳、耐腐蚀且抗老化，提高织物的档次。也因此，氨纶被称为纺织品的"味精"。
目前，我国是全球氨纶产销中心。根据《2020年氨纶产业链年报》，2020年，全球氨纶产能为122.3万吨，其中中国大陆产能为87.2吨，占比约71%。
并且，随着应用领域的扩大，国内产能近些年也在逐步上升，从2012年的47.7万吨，增长到2020年的87.2万吨，年均复合增长率为7.8%。
（中国化纤信息网）
2006年起，我国就实现了氨纶净出口。2020年，中国氨纶行业出口数量为7.8万吨，出口金额为3.6亿美元。
目前，行业头部效用明显，2019年，前五大企业市占率超过65%，合计产能接近70%，可以说“神仙打架”。随着部分中小企业逐步退出产能，未来市场集中度有望进一步提升。
2020年起，氨纶行业开始走上行通道，利润总额同比大幅增加126.9%，亏损企业亏损额大幅下降54.9%。借着这阵行业春风，一些企业也跟着起飞了。
华峰化学(002064.SZ)的股价，从2020年1月2日的6.14元，涨到2021年2月23日的17.63元，一年涨幅187%。
（注册制时代人手必备的APP）
横盘到2021年9月后，股价一路下跌，截至2022年3月3日收盘价为9.40元/股。
再结合一下氨纶价格走势图，可以说，公司股价与氨纶价格走势如出一辙。
（囊括商品行情的APP）
从吾股排名来看，华峰化学也可谓水涨船高，从2017年的1482名，一路升至目前的134名。
（久经考验的APP吾股评级）
今天风云君想和大家说的，就是这家产量全球第二、*的氨纶代言人——华峰化学。
营收激增，一靠收购，二靠行情
华峰化学成立于1999年，2006年在深交所上市，实控人为尤小平，其通过直接或间接的方式控制公司47.05%的股份。
（2021年半年报）
华峰化学，主要从事氨纶、聚氨酯原液、己二酸三大主营业务的技术开发、加工制造以及销售。
上市15年，除氨纶做到龙头外，目前聚氨酯原液、己二酸产量也均为*。
从业务构成来看，2021年上半年，公司将近一半的营收靠氨纶，聚氨酯原液与己二酸则各接近25%，其中聚氨酯原液营收最近三年及一期是呈下降的态势。
其实，在2018年之前，公司年报营收分类表里，根本找不到聚氨酯原液与己二酸两项业务，原因是他们一直是华峰新材在做。
公司在2019年11月，以120亿购买了华峰新材***的股份以后，才得以并表。
这120亿对价中，90%以发行股份支付，也就是108亿，剩余则是采用现金。
（2019年年报）
此次并购，是公司2019年营收大增的主要原因。
2021年前三个季度，公司营收为210.1个亿，同比增速111.4%，已经超过2020年全年营收，这次则主要是受益于氨纶行业的高景气度，量价齐升。
与国内氨纶排名前五的另外两家龙头公司相比，2020年，泰和新材(002254.SZ)、新乡化纤(000949.SZ)营收增速均为负，华峰化学为6.8%。2021年前三季度，公司营收增速居中。
氨纶：高景气下争相扩产，警惕产能过剩风险
说到氨纶业务，公司有着20多年的经验，现已形成了纬编、经编、包纱、纸尿裤、织带等覆盖全用途的系列氨纶产品；其中，“千禧”是其常用的氨纶丝品牌。
氨纶产业链主要由上游化工供应商、中游氨纶生产商以及下游服装及家纺生产商构成。
公司主要向上游采购MDI、PTMG等原材料，在氨纶固体成分中分别约占20%、80%。
2020年年中MDI价格不断攀升，氨纶价格也随之上升，这也是氨纶企业营收增长的原因之一。
（天天化工网，地区：华东，类型：桶）
原因之二是来自下游需求。氨纶下游主要为纺织品，终端应用占比*的还是休闲服饰和运动装备。
在疫情不确定性和纺织品订单回流的情况下，运动服饰、医用防护织物和内衣的需求较为旺盛，拉动了对氨纶的需求。
（整理）
2020年、2021年上半年，伴随着行业的高景气度，公司氨纶业务营收有较好表现，分别实现58亿、61.5亿，增速分别为33%、184%，是拉动整体营收增速的主要推手。
2019年以前，公司95%以上的营收都来自氨纶，因此，这期间的整体毛利率走势与氨纶基本一致。
2021年上半年，氨纶业务毛利率，较2020年底增长了近13个百分点，达到48.37%，拉动整体毛利率增长至39.2%。
2016年以来，净利率走势与毛利率基本相同。
与竞争对手对比，三家企业近期毛利率表现都不错，之间的差距也不大，其中华峰化学*。
再看一下这三家企业2021年的业绩快报，扣非净利润增速都是三位数以上。
也许正是有如此好的业绩，龙头企业纷纷选择扩产。
（整理）
截至2020年末，华峰化学的产能为17.5万吨，当期销售量为20.71万吨，生产量为20.36万吨，产品达到满产满销状态，扩产计划具有一定合理性。
但根据氨纶行业网站CCF统计，2021年，氨纶行业整体新增产能达11万吨，而2022年预计新增产能也在10万吨以上。
如果行业需求增速放缓，氨纶行业竞争可能加剧。
2021年5月，公司原计划非公开发行股票募集50亿，投资氨纶和己二酸项目。但证监会问询其产能消化问题后，公司砍掉了己二酸项目，仅保留氨纶项目募资28亿。
2022年1月5日，证监会同意其发行约13.9亿股的新股。
（2020年公告）
风云君要提醒的是，行业龙头正在抢占市场份额，但面对翻倍的产能扩张，仍需警惕产能转化的风险。
聚氨酯原液&己二酸：有升有降
在聚氨酯原液和己二酸两个业务上，公司的能力也不差，截至2020年末已具备年产42万吨聚氨酯原液、年产73.5万吨己二酸的能力。
目前，华峰化学聚氨酯鞋底原液的产量，在国内的市场份额在60%以上，己二酸产量在40%以上。
（2020年公告）
聚氨酯的性能包括耐磨性能好、粘接性能好、耐老化、弹性及复原性强。公司主导产品“聚峰”牌聚氨酯原液，主要应用于制鞋、汽车、建筑、军工等领域。
而己二酸可作为食品酸化剂，用于香料、粘合剂及造纸助剂等生产领域。
从营收上看两大业务，聚氨酯在不断收缩，营收占比呈下降趋势，从2018年的47%，降至2021年上半年的23.5%。
2020年，该业务营收为30.4亿，同比下滑28%。
而己二酸业务相对较为平稳，2018年起营收占比一直维持在20%以上。2020年，该业务营收为39.4亿，同比增速为43.5%，也是拉动公司整体营收增长的主力。
从盈利水平上看，2020年以前，聚氨酯与氨纶毛利率基本持平，而己二酸稍显落后。
2021年上半年，这两个业务毛利率也有不小的增长，但低于公司整体毛利率。
此外，2020年，公司前五大客户贡献营收12.7亿，占比19.1%，泰和新材、新乡化纤分别为31.2%与16.6%。
（注册制时代要用就用APP，华峰化学前五大客户情况）
关联交易占比高
需要注意的是，公司存在较大数额的关联交易。
公司控股股东华峰集团，是华峰化学的第一大客户。2020年，公司向受同一母公司控制的其他企业总计销售15.6亿，占该年总营收额的10.6%。
在回复证监会的公告里，公司披露，母公司华峰集团的化工业务主要是聚酰胺和聚氨酯，其中聚氨酯由华峰化学和华峰超纤(300180.SZ)两家子公司负责。
公司同时表示，其主要向关联公司销售己二酸以及聚酯多元醇，已与下游各关联公司建立长期合作关系。由于关联方也处于龙头地位，生产经营规模较大，顾采购金额较大，但与生产规模匹配。
有关是否存在同业竞争，公司回复称，两家子公司虽经营产品品类相同，但处于聚氨酯行业不同产品领域，相关产品应用领域不同、且工艺差异较大。
（公司公告）
但依据的详细披露，可以看出，两家子公司的主要产品确实存在差异，但应用领域也确实有重合部分。
现金流充裕，负债风险低
财务方面，公司现金循环周期，从2016年的138天，下降至2020年的51天，进步显著。整体看，收现速度加快，存货周转也显著加快，现金使用效率明显提升。
2016-2020年，公司总共产生88.9亿经营现金流，发生43.2亿资本开支，最终实现自由现金流净流入45.7亿。
2016-2020年，公司收现比近5年呈小幅上升的态势，但始终在1以下，回款情况有改善，但整体仍一般。
净现比从2017年开始好转，后续一直处于1以上，2020年达到1.85，盈利质量较好。
公司固定资产加在建工程占总资产的比重较高，2021年三季度末为31%。
整体看，公司资产负债率在2021年三个季度末下降至34%，风险可控。
与竞争对手比，华峰化学目前的负债水平也是比较低的，截至2021年9月末，泰和新材、新乡化纤为45%左右。
从有息负债率来看，走势与整体负债率基本相同，从2016年末的28%，降至2021年9月末的11%，负债水平偏低。
公司的利息保障倍数始终处于高水平，到2021年三个季度末已经达到了71倍，债务流动性较好。
现金*存银行，回报股东不理想
最近5年，公司账上的货币资金越来越多，到2020年末达到44.3亿。
同时从上文可知，过去5年，华峰化学的自由现金流均为正。可以说，有较充裕的自有资金完成项目投资的同时，回报股东，但公司选择把它们存在自己直接持股20%的温州民商银行。
2018-2020年，华峰化学在该银行的存款余额分别为2.4亿、9.2亿和16.2亿，数额不断上升，且占货币资金比例均在37%左右。
（2020年年报）
与之相对的，就是公司在分红上的拉胯，分红比*的2020年也才勉强达到20%。
2015-2020年，公司归母净利润总计49亿，累计分红8.2亿，总分红占比仅为16.7%。
虽然近年来，部分观点对股票分红的作用颇有微词，但是风云君还是认为其作用无可替代。
尤其是对于传统周期性行业公司而言，其投资价值的首要体现，就在于通过分红熨平周期，使得投资者即便在行业最“黑暗”的波谷，也能享受到基本的投资回报，而在行业波峰更是能享受超额收益。
但是，公司目前的表现显然差强人意。
在氨纶、聚氨酯原液及己二酸三个行业中，公司均为龙头企业。
其中，氨纶为其第一大主营业务。2020年起行业回温，龙头企业均有受益，纷纷扩产，华峰化学也参与其中，但要警惕新产能消化问题。
公司现金流较为充裕，负债水平低，但股东回报水平非常一般，这对于一家周期性行业公司来说是缺乏诚意的。
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06月15日讯 富国品质生活混合型证券投资基金（简称：富国品质生活混合，代码006179）06月12日净值上涨2.18%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.4442元，累计净值为1.4442元。
富国品质生活混合基金成立以来收益44.42%，今年以来收益29.39%，近一月收益12.57%，近一年收益47.28%，近三年收益--。
本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为王园园，自2019年03月20日管理该基金，任职期内收益44.42%。
刘莉莉，自2019年03月20日管理该基金，任职期内收益44.42%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有伊利股份（持仓比例7.37%）、贵州茅台（持仓比例7.16%）、中顺洁柔（持仓比例7.00%）、青岛啤酒（持仓比例6.89%）、新和成（持仓比例6.77%）、五粮液（持仓比例6.34%）、格力电器（持仓比例4.40%）、锦江酒店（持仓比例3.20%）、永辉超市（持仓比例3.13%）、美团点评-W（持仓比例2.87%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
一季度沪深300指数下跌10.02%，创业板指上涨4.10%，受国内和海外疫情的影响，一季度市场整体波动性加大。其中，细分板块来看，年初以来因疫情受益或受影响不大的板块表现较好，如农业、医药、科技、必需消费，可选消费因受疫情影响相对较大，表现不好。本基金专注的消费行业，虽然短期受疫情的影响，但疫情对居民生活的影响只是短暂的，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续的发展。本基金在一季度继续保持优选行业，精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高成长的优质企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。
华峰化学2022年4月30日在一季度报告中披露，截至2022年3月31日公司股东户数为8.99万户，较上期（2021年12月31日）增加1859户，增幅为2.11%。
华峰化学股东户数高于行业平均水平。根据Choice数据，截至2022年3月31日基础化工行业上市公司平均股东户数为3.66万户。其中，公司股东户数处于1万~3万区间占比*，为42.70%。
基础化工行业股东户数分布
股东户数与股价
2021年3月31日至今，公司股东户数显著大幅增长，区间涨幅达74.84%。2021年3月31日至2022年3月31日区间股价下降21.48%。
股东户数及股价
股东户数与股本
截至2022年3月31日，公司*总股本为49.63亿股，其中流通股本为20.02亿股。户均持有流通股数量由上期的2.22万股上升至2.23万股，户均流通市值20.29万元。
户均持股金额
华峰化学户均持有流通市值低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2022年3月31日，基础化工行业A股上市公司平均户均持有流通股市值为27.84万元。其中，26.45%的公司户均持有流通股市值在11.5万~19.5万区间内。
基础化工行业户均流通市值分布
深股通持股
2022年3月31日，深股通持有华峰化学的股份数量为1.9亿股，占流通股本的3.82%，较上期（2021年12月31日）的1.89亿股上升0.32%。
深股通持股图
免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。
产品价格见顶，原材料成本压力犹存。
2022年一季度，华峰化学（002064.SZ）的营业收入同比增长25.87％，而归母净利润同比下降16.93％，增收不增利。一季度的表现与2021年的业绩翻倍大相径庭，原因很可能在于公司产品的价格回落、原材料价格高企而销量提升不足。一季度末，公司的存货规模庞大，产品价格的滑坡会影响到存货中库存商品和半成品的可变现价值，带来跌价风险，公司的盈利水平将面临挑战。
华峰化学的聚氨酯原液销售量2021年不及预期，行业增速渐近天花板。氨纶行业进入下一轮扩产潮，难逃产能过剩之忧，公司预计未来差别化氨纶的毛利率远低于目前水平。
价格趋势不利
2021年，华峰化学实现营业收入283.67亿元，较上年增长92.66％；扣非净利润达到78.58亿元，较上年增长258.13％。全年国内化工行业经历了普遍涨价，公司的主要原材料中，除MDI价格平稳之外，纯苯和PTMG的价格上下半年变化率分别在37.12％和50.86％，二者占采购总额的43.40％。公司的主要产品氨纶、聚氨酯原液和己二酸的价格迎来大涨，2020年每吨平均单价在2.80万元、1.24万元和0.60万元，2021年1-9月单价分别上升至6.05万元、1.62万元和0.91万元。
从产品分类来看，2021年公司化学纤维和基础化工产品的收入分别为136.79亿元和75.08亿元，分别较上年增长135.71％和90.63％，成本分别较上年增长66.94％和57.92％，收入增速远高于成本增速；化工新材料的收入为62.92亿元，收入增速与成本增速持平。销量方面，除化工新材料销售量下降之外，公司全年销售化学纤维和基础化工产品分别为21.69万吨和81.88万吨，分别同比增长4.77％和19.92％，可见华峰化学盈利的强势增长主要源自于销售单价的提升。
然而，2022年起，氨纶和聚氨酯的单价出现不同程度的见顶回落。据Wind，氨纶价格从2020年年底的每吨3.40万元一路暴涨至2021年5月的6.45万元，尔后单价再次上行，*达到2021年8月的8万元，价格高位持续至11月中旬，之后迅速回落，12月底降至6.20万元；2022年5月16日，单价已降至4.85万元。华峰化学的聚氨酯鞋底原液主要用于制作鞋底，即热塑性聚氨酯弹性体（下称“TPU”），2021年，TPU鞋材的价格震荡上行，均价在2.28万元，2022年1月至目前每吨单价由2.38万元下降至2.10万元。己二酸的价格2021年以来整体震荡走高，2022年2月初华北地区己二酸每吨达到0.73万元，目前下探至0.58万元。
成本端来看，2022年以来，纯MDI的价格中枢与2021年基本持平；纯苯和PTMEG的价格维持在高位，且高于上年同期。如果华峰化学的产品销量不能大幅提升、以量补价，不仅公司的收入高增长难以维系，利润水平恐怕也会受到威胁。
2022年一季度，华峰化学实现营业收入72.93亿元，同比增长25.87％，而归母净利润为13.62亿元，同比下降16.93％，增收不增利。公司期末的合同负债为1.61亿元，同比增加29.72％；而存货余额为44.52亿元，同比增加90.59％，存货周转天数为73.86天，比上年同期增加了19.94天。另一方面，产品价格的滑坡会影响到存货中的库存商品和半成品的可变现价值，如果存货规模居高不下，需警惕存货跌价损失的风险。
聚氨酯原液价格渐近天花板
2019年12月，华峰化学通过发行股份及支付现金的方式购买了关联方持有的浙江华峰新材料有限公司（下称“华峰新材”）100％股权，对价为120亿元，华峰新材股东全部权益账面价值为37.31亿元，收益法评估价值为120.04亿元，增值率221.70％。交易对方华峰集团、尤小平、尤金焕和尤小华承诺标的公司2019-2021年实现的净利润分别不低于9.75亿元、12.45亿元和14.10亿元。
此次并购为华峰化学开辟了化纤之外的化工新材料及基础化工产品，评估报告预测，标的公司聚氨酯原液的销售量将由2019年的34.92万吨增长至2021年的38.08万吨，聚酯多元醇的销售量将由10.78万吨下降至7.79万吨，己二酸的销售量将由32.40万吨增长至49.59万吨。
实际上，2021年公司聚氨酯原液的产量比预测水平略低，己二酸产量高于预期，在涨价的推动下，2021年标的公司的净利润为28.29亿元，是承诺净利润的两倍。
上述产品的市场份额较为集中，华峰新材的聚氨酯原液以聚氨酯鞋底原液为主，2018年在国内的市场占有率为63％，己二酸产量约占国内34％的市场份额，中国己二酸主要出口商为重庆化工、山东海力以及河南神马，三者占到总出口量的87％。
华峰新材的扩产进程较为缓慢，标的公司的聚氨酯新材料扩能改造项目三期和己二酸项目四期分别计划于2019年和2020年投产，可增加5万吨年聚氨酯原液、5万吨聚酯多元醇、25.5万吨己二酸和20万吨环己酮的产能；实际上，2020年己二酸达到设计产能，而时至2021年底聚氨酯原液设计产能虽提高了5万吨，实际利用水平仅提高了1.35万吨。2020年，中国成为世界上*的己二酸生产国，2021年己二酸总产能超290万吨，名义供给量过剩。
2022年以来，原材料苯价格坚挺，未来己二酸的盈利空间有待考量。
关联交易疑云
被收购之前，华峰新材的第一大客户是华峰集团及关联方，对关联方的销售额占其营业收入的13.74％-17.96％，收购完成后关联交易似乎并没有减少。收购发生之前，华峰化学向关联方销售的金额微乎其微，而2021年上市公司向重庆华峰聚酰胺有限公司、华峰集团有限公司、浙江华峰合成树脂有限公司和浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司的销售金额合计为25.44亿元，聚酰胺、合成树脂、热塑性聚氨酯显然是华峰新材的下游行业，庞大的关联交易对华峰新材产生何种影响呢？
关联交易之外，华峰新材的历史前五大客户中有三家成立时间较短，实力较弱，温岭市广冠商贸有限公司2016年年底成立，2017年便成为华峰新材的第三大客户，当年实缴出资为零，社保人数为7人；温州锋胜新材料有限公司成立于2017年5月，当年便成为第四大客户，实缴出资100万元，华峰新材对这两个客户的年销售规模在2亿元以上。瑞安市聚信贸易有限公司成立于2017年5月，实缴出资100万元，2019年1-4月华峰新材向其销售了1.41亿元。
综合来看，可供华峰新材博弈的市场空间有限，关联方之外的实力大客户很少，或许大股东早已洞察到这一点。2016年10月，华峰集团将其出资总额为9.33亿元的重庆华峰化工有限公司（下称“重庆华峰”）100％的股权以10.58亿元估值转让给了华峰新材，浮盈1.25亿元。
截至2019年4月，重庆华峰在华峰新材的控制下净资产由8.76亿元增长至29.76亿元，进而获得了更高的评估溢价，华峰集团作为华峰新材的股东之一再次重庆华峰成长的果实。
2020年，上市公司发行股份募集配套资金18.21亿元，其中补充华峰新材流动资金、偿还债务5亿元，补充上市公司流动资金2.50亿元。
华峰新材注入上市公司后，华峰集团对华峰化学的持股比例由不足30％提升至50％以上，控制地位更加稳固。巧合的是，华峰化学在关联方温州民商银行的存款余额很快便有了数量级的突破，2020年和2021年年末存款余额分别为16.24亿元和25.22亿元，占同期货币资金的30％以上。
豪du氨纶下半场
氨纶主要用于制造针织内衣、袜子、运动服、泳衣和紧身衣。
2021年，中国氨纶产能约为97万吨，产能在全球占比从2002年的16％上升至2020年的72％，成为全球*的氨纶生产国。国内行业前五名企业市场集中度接近70％，券商预计2022年至2026将迎来新一轮氨纶扩产潮，预计2025年产能将达到165万吨，产能是否过剩有待市场验证。
华峰化学2021年年底氨纶设计产能为22.5万吨，并已开始布局年产30万吨差别化氨纶扩建项目，总投资额预计为43.60亿元，2022年3月通过非公开发行募集资金净额27.73亿元用于该项目，其中5万吨扩建项目的毛利率预计为15.31％-17.15％，25万吨扩建项目的毛利率预计为14.39％-17.23％，而公司2021年氨纶的毛利率为48.53％，意味着此轮差别化氨纶的扩建或将是以量补价的过程。
值得一提的是，公司虽然在氨纶景气周期的大潮中不断获益，分红却很吝惜，而公司的每股留存收益翻倍，在化纤行业较为罕见。
截至发稿，华峰化学未就本文提及的问题做出解释。
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