600429(600429股价)

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本文时代财经

“饭前饭后太子奶,天天补充乳酸菌。”多年前，凭借这句广告语，湖南乳企太子奶火遍大江南北。然而，时至今日，消费者可能再也无法在超市货架上找到它的身影。

7月9日，阿里资产平台信息显示，新华联（000620.SZ）所持湖南太子奶集团生物科技有限责任公司（下称“太子奶”）40%股权拍卖已流拍，拍卖过程中无人出价，起拍价为8756.755万元。

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太子奶股权的流拍其实并不让人意外。早在拍卖一周前，太子奶实控人三元股份（600429.SH）就发布公告，宣布放弃优先购买权，不参与本次拍卖。目前，三元股份持有太子奶60%股份。

在破产重整10多年后，曾经“儿时的回忆”却以这种方式回归公众视野，令人唏嘘。1997年，太子奶以8888万元夺得***“广告标王”，但2008年，太子奶开始跌落神坛。在历经资金链断裂、破产重整后，太子奶始终处于常年亏损的状态。就连太子奶厂区的设备也已老化停产，员工仅剩88人，产品只能委托在外加工。

如今，太子奶的股权被摆上货架，却落入了无人问津的尴尬境地。

从***“标王”到破产重整

1996年，以300元起家，在尝试过卖挂历、开酒店后，36岁的湖南人李途纯在株洲建立了太子牛奶厂。1997年，太子奶以8888万元的天价豪du***“广告标王”，借此在全国市场打响名气。

按照李途纯的说法，此后，太子奶成了株洲的知名企业，当地银行主动联系贷款，经销商纷至沓来，要订货还得托关系。靠着***“标王”的光环，李途纯成为远近闻名的酸奶大王，但事实上，在竞标时他手头并不宽裕，连20万元的入场费都是借来的。

据公开资料，2005年，太子奶获得中国十大影响力品牌，其发酵乳产品产量、销量、市场占有率排在第一位，连续多年保持70%以上的市场份额。

转折发生在2007年。这一年，太子奶的销售额从5000万元破天荒地暴增至30亿元。为了上市，太子奶拿到英联、摩根士丹利、高盛的7300万美元。另一方面，李途纯还以个人名义担保，向花旗银行牵头的6家财团借到了5亿元无抵押、无担保的低息贷款。他放出豪言：“太子奶要在一年内超光明，三年超伊利、蒙牛。”

但伴随外部资本而来的，还有李途纯和对方签下的对du协议——在投资后的三年内，太子奶的业绩增长必须超过50%，否则李途纯将失去其所持有的61.6%股权。

事情的走向最终未能如李途纯所愿。2008年，全球金融危机爆发，太子奶遭遇花旗银行、英联、摩根士丹利和高盛上门追债。他们甚至要求李途纯寻找新的战略投资者接盘，否则就提前履行对du协议，夺走他的股权。

同年3月，太子奶不顾公司的财务状况，强制启动上市工作。不料，三鹿奶粉引发的三聚氰胺危机，将中国乳业品牌集体打入谷底，太子奶上市计划戛然而止。

为了筹集资金，太子奶以高息回报的方式向经销商、员工集资。据检察机关调查，截至2009年12月，太子奶的集资数额已达1.3亿余元，大部分未予兑付。

2009年，太子奶资金链断裂，株洲政府托管太子奶，公司进入破产重组程序。2010年6月，李途纯因涉嫌非法吸收公众存款被抓捕。15个月后，李途纯被无罪释放。

草蛇灰线，伏脉千里。实际上，太子奶盲目扩张和虚构繁荣市场的动作早已为自己的陨落埋下隐患。

从2005年开始，太子奶将产业从乳制品拓展至房地产、童装和旅游业。与此同时，李途纯打造了“无成本生产，零风险经营”模式，即以太子奶为载体，向社会融资维持运转和增长。太子奶的原料和设备、厂房建设，甚至职工食堂的食材都是通过赊账获得。此外，依靠着***“标王”的声誉，太子奶向经销商推出了“打款越多、拿货越多，现金折扣越高”的政策，经销商不断打款，帮助太子奶在全国建立起了庞大的经销网络，也对外虚构了一个繁荣的市场。

这种模式可以在短期内让太子奶高速扩张，但如果产品销售出现问题，就会波及到资金链。2008年，在三聚氰胺事件和金融危机的影响下，太子奶的资金链崩裂，被欠款的经销商、银行、供应商也跟着走入了死胡同。

一位原太子奶经销商告诉时代财经，自己在2002年开始经销太子奶，年销售额从18万元增长至2010年前后的500多万元。他原本想在太子奶的帮助下做大市场，向客户筹集500多万元货款交给了太子奶，但由于此后太子奶破产重整，生产和供货出现问题，自己无法供货给客户，客户便开始向其起诉索赔，自己只能用房子抵押办贷款赔钱。

2010年，各地经销商共同起诉太子奶。“虽然最终打赢了官司，但我却没有获得任何赔偿，还欠下银行和他人的借款数百万元。”上述经销商对时代财经说。

易主后连年亏损，拖累大股东业绩

2011年11月，三元股份、新华联及其子公司润坤科技与太子奶重整管理人签订重整协议，合计出资7.15亿元，获得太子奶株洲三公司***股权及其名下全部资产，并向太子奶集团提供3.75亿元偿债资金，三元股份、新华联持股比例分别为60%、40%。

交易完成后，太子奶虽然业绩有所起色，但仍处于连年亏损的状态，甚至拖累了大股东的业绩。

据三元股份财报显示，2012-2015年，太子奶的营收分别为8543.7万元、1.63亿元、1.8亿元、1.86亿元，净利润分别为-1230万元、-9267万元、-2361万元和5万元。到了2017年，太子奶营收暴跌至7879万元，2021年又下滑至1852万元，亏损额也从160万元增至6140万元。

食品产业分析师朱丹蓬告诉时代财经，太子奶属于常温乳酸菌饮品，这一品类的增长前景并不算好。此外，企业没有资金和资源进行营销，消费者不了解太子奶这一品牌，其没落不可避免。

2022年4月，湖南公众资产评估有限公司曾出具一份评估报告，报告显示，太子奶的主要资产是位于株洲的四宗工业用地，占地面积19.97万平方米。目前，生产区约10000平方米厂房处于对外租赁，其余厂房均处于未使用的闲置状态。

该报告同时披露了太子奶工厂的现状——大部分设备购置于2006年左右，因在破产重整期间没有进行有效保养，已不能使用，同时在建工程（设备）一直未建成使用，已全部处于待报废状态。而由于设备老化、生产线跑冒滴漏严重等问题，从2020年8月开始，太子奶生产区已经停产，当年9月起全线产品委托在外加工。此外，太子奶现有员工88人，现无在生产区恢复生产的计划，现存生产设备也将逐步处置。

在淘宝等电商平台，目前仍有不少商家销售太子奶乳酸菌产品，整箱（100mL×20瓶）售价在30元左右。不过，太子奶乳酸菌并不是由太子奶工厂生产，而是由湖北澳利龙食品股份有限公司代工。

子承父业，李途纯退居幕后

太子奶即将从市场销声匿迹，而李途纯家族却依然活跃在江湖当中。

今年6月29日，桂林莱茵生物（002166.SZ）发布公告，公司与湖南子承生物科技有限公司（下称“子承生物”）签署了《天然甜味剂产品技术开发及*供应合作协议》。双方将在天然甜味剂产品应用的技术开发、*供应和*采购、品牌宣传许可等方面达成长期战略合作关系。

在关于上述合作的一系列宣传稿件中，子承生物还被描述为“中国千亿乳酸菌市场开拓者太子奶分享始团队”。

公开资料显示，子承生物由太子奶股东及核心团队共同成立，董事长为李途纯之子李帅。据李帅透露，公司与莱茵生物签订*代糖的产品在内地拥有*代理权。依托于线下经销商，线上网红渠道销售以及大客户定点配送，预计今年内其天然零糖产品销量将达到10亿以上，其中*代糖需求将达到两亿元以上。

关于子承生物与莱茵生物的合作等问题，时代财经致电莱茵生物方面，对方表示，目前公司只是子承生物的供应商，在合作期内为其提供生产原料，并不清楚子承生物的其他情况。根据公告，子承生物在本协议签署生效后三年内，将从公司累计采购不低于1亿元的甜味剂产品。

除了代糖产品外，李帅还不忘记子承父业，做起乳制品的老本行。据其透露，子承生物已开发出双乳双蛋白六款系列产品。同时，原太子奶全国的7000多家经销商中，已有600个代理商签订意向协议。

儿子走向台前，李途纯则似乎已然退居幕后。

早些年，李途纯仍以太子奶创始人、独立经济学者的身份活跃在微博等社交平台，并多次表示想重振太子奶。但如今，他已经很少对外谈及太子奶，最后一条微博也停留在2020年12月12月。他在微博中写道，“鼓励李途纯式实业实体报国，谨防空手套白狼圈钱模式。”

航天信息(600271.SH)发布2021年年度报告，公司实现营业收入为235.16亿元，同比增长7.81%;归属于上市公司股东的净利润为10.25亿元，同比下降0.86%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.48亿元，同比增长28.55%;基本每股收益为0.55元/股。

报告期营业收入变动主要是：本年度实现营业收入235.16亿元，比上年同期增加17.03亿元，同比增长7.81%，主要系公司本年因产业转型升级，持续深耕优势行业，倾力推动网信业务、智慧业务，业务规模及毛利均有所增长。

此外，公司向全体股东每10股派发现金红利人民币1.66元(含税)。

600429三元股份股吧

在由中报业绩引爆的一波乳业股行情中，难寻三元股份（600429.SH）身影。

这并不难理解。今年上半年，三元股份营业总收入34.04亿元，同比下降18.43%；实现归母净利润亏损1.01亿元，同比下降155.06%。在中报发布后的两个交易日内，公司股价下挫4.81%。

三元股份旗下不乏八喜、太子奶等优质资产，还享有北京麦当劳一半的经营利润。那么，为何三元股份股价和业绩双双掉队？

利润来自哪里？

拆解三元股份的利润后不难发现，其利润主要由外延并购而来的非乳业投资项目。

三元股份旗下拥有液体乳、发酵乳、乳饮料、奶粉、奶酪、冰淇淋、涂抹酱等几大产品系列，除了乳制品品牌“三元”之外，旗下品牌还包括“*”、“爱力优”、“八喜”、“燕山”、“太子奶”等。值得一提的是，负责冰激凌和涂抹酱业务的分别是三元股份控股子公司北京艾莱发喜食品有限公司（下称艾莱发喜）和St Hubert，三元股份主要通过香港三元食品股份有限公司（下称香港三元）持有St Hubert的股份。这两家公司分别于2016年和2018年并购得来。此外三元股份还通过合营的方式持有北京麦当劳食品有限公司50%的股份。

以2019年为例。三元股份收到麦当劳的权益法下确认的投资收益高达2.34亿元，麦当劳的经营一直保持增长趋势，在以前年度中也贡献了绝大部分利润。但今年上半年受疫情影响，账面投资收益亏损408万元。冰激凌业务板块，三元股份2016年收购的子公司艾莱发喜是经营主体，旗下的八喜冰激凌在高端市场中享有较高知名度。2020年上半年，艾莱发喜实现营收6.3亿元，同比下降23%；实现净利润2136万元，同比下降73.7%。2019年艾莱发喜实现净利润9794万元；三元股份另一家2018年刚并表的主营涂抹酱业务的子公司香港三元，2020年上半年实现净利润3727万元，同比增长70%。2019年实现净利润为4638万元。

粗略估计，麦当劳、冰激凌业务和涂抹酱业务上半年贡献约5800万元的净利润。而这三项投资2019年全年合计贡献净利润约为3.44亿元。除此之外，2019年三元股份还有1.14亿元的其他收益，主要包括各类政府补贴等。而三元股份2019年的营业利润只有2.7亿元。显然，扣除投资收益和其他收益后，三元股份的乳制品业务处于亏损状态。

主业为什么会亏损？

翻看近几年年报可以发现，乳制品主业并没有给三元股份贡献多少利润。

从子公司数据看，三元股份在北京以外地区的液态奶业务是亏损的重灾区。2020年上半年，河北三元食品有限公司（下称河北三元）净利润1733万元，同比下降36%；上海三元乳业有限公司（下称上海三元）一直以来是亏损最多的子公司，今年上半年亏损额高达1169万，2019年全年亏损7136万。此外，唐山三元食品有限公司（下称唐山三元）2019年亏损2102万元，今年上半年扭亏微盈94万元。

可见，三元股份的异地扩张之路并不顺利。

造成三元股份利润下滑的另一个原因就是销售费用。与上海的光明乳业、广东的燕塘乳业相比，三元股份的销售期间费用率占比远高于同行。2017年至2019年之间，三元股份的销售费用率约为33%，而光明乳业和燕塘乳业近三年的平均销售费用率分别为26%和25%。这也直接导致三元股份的净利率在同行中处于*水平。

今年上半年，三元股份的销售费用为8.88亿元，同比下降18.2%，主要原因是受疫情影响促销活动减少所致。此前年度三元股份的销售费用一路攀升。2019年，三元股份的销售费用支出21.9亿元，同比增长18%。其中占比*、增长最快的是促销费，当年金额高达7.17亿元，同比增长38.4%。

但是巨额销售费用的投入效果并不理想。2019年，三元股份实现营业收入81.5亿元，同比增长9.3%。增速甚至慢于销售费用的增长。

外延并购隐患丛生

三元股份的液态奶业务净利率太低。为扭转这种局面，三元股份希望通过外延并购改善业绩。

尽管三元股份并购的资产尚属优质，但高价收购的经济性也值得商榷。更何况，以三元股份现有的产品条线，以及收购资产的经营状况来看。三元股份并没有将他们很好的整合形成协同效应。

当年三元股份以13.05亿元收购艾莱发喜90%的股份。2016年，艾莱发喜的净利润为8308万元，对应市盈率估值约为17.5倍。之后三年，艾莱发喜的净利润平均增速不足10%。以PEG衡量，当年的估值并不便宜。

更糟的是，2019年开始艾莱发喜的净利润出现下滑。艾莱发喜2019年的净利润为9794万元，同比下降15.2%。今年上半年，艾莱发喜上半年的净利润只有2136万元，比去年同期减少5991万元。

冰激凌的消费极具季节性。据以往数据，艾莱发喜上半年的业绩与全年业绩相差不大。也就是说，今年下半年艾莱发喜的业绩也很难恢复。这将进一步影响三元股份今年整年业绩。

另外，三元股份2018年收购的Brassica Holdings也留有隐患。

Brassica Holdings全资持有法国圣悠活(St Hubert)***股权。法国圣悠活成立于1904年，至今已成立116年。该公司产品包括植物型涂抹酱系列、植物酸奶、植物饮料、甜品等。产品销量在法国及意大利的植物酸奶细分市场分别拥有将近40%及70%的市场份额。2018年，三元股份联合关联方上海复星高科技（集团）有限公司、上海复星健康产业控股有限公司以约6.25 亿欧元（折合48.6亿）的价格全资收购Brassica Holdings。其中，三元股份占股48.08%。当年经中国会计准则调整后的净利润为1520万欧元，对价相当于41倍市盈率，估值较高。

这笔交易也造成了巨额商誉，截止今年6月30日，三元股份商誉为17.07亿元，主要来自于2018年收购的Brassica Holdings。

Brassica Holdings的并购完成，也使得三元股份资产负债率从2017年的33.84%提升到2018年的55.75%，截至6月30日，三元股份的资产负债率已经达到57.27%。其中，短期借款4.92亿元；由于收购，长期借款从2017年的3.44亿元增加到如今的30.88亿元。相应的三元股份的财务费用也从原本不足1000万，骤增到2019年的1.52亿元。这也给原本净利率就极低的三元股份，带来了沉重的负担。

外延并购让三元股份压力重重，如何扭转主业亏损更是三元股份的当务之急。

阳光乳业选择在“520”这个甜蜜的日子上市，但股价大起大落却让股民们相当苦涩。

5月20日，阳光乳业以9.46元/股的发行价正式上市，当天即受到追捧，以涨幅43.97%收盘。该日起的9个交易日，公司连续收获9个涨停，股价也涨至29.18元/股。然而，取得9连板后，该股在6月2日、6月6日、6月7日大变脸，连续3个交易日出现跌停。

9连板后上演“天地板”、且股价3连跌停

股价一路高歌之际，5月25日、5月30日、6月2日，阳光乳业3次发布股价异动公告，均称截至公告日的连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计数值，属于股票交易异常波动的情况，敬请投资者注意投资风险。

或是一语成谶，6月2日开盘，13万股民便迎来“闷头一棒”。阳光乳业开盘涨停，不料9时32分09秒炸板，9时32分45秒即封上跌停板，36秒内上演惊心动魄的“天地板”。当天，阳光乳业报收于26.26元/股。

6月6日，阳光乳业继续跌停，报收于23.63元/股。

6月7日，阳光乳业先是在14时56分盘中跌停，随后打开跌停，当天报收于21.3元/股。

阳光乳业股价跌落似乎并不让人意外，对于此前的股价猛涨，市场人士普遍认为存在游资借新股概念炒作之情况。连续几日的跌停或许也映证了这一观点。

6月2日龙虎榜显示，买入和卖出前五席位多为游资。其中，知名游资“赵老哥”旗下的中国银河(601881)证券绍兴证券营业部，位列卖二席位，卖出2233.46万元；“宁波桑田路”旗下的国盛证券宁波桑田路证券营业部，位列卖五席位，卖出1271.14万元。

图源：网络

截至6月14日收盘，阳光乳业股价已经跌落至20元以下，总市值约56亿元。根据(300059)网，截至6月10日，该股的股东户数总计5.03万，与上市首日的13.66万户相比，20天内出走6成多。

“跌幅”写成“涨幅”、低级信披失误“甩锅”工作人员

市场人士分析指出，游资炒作凶猛，说明阳光乳业的长期投资价值并没有得到机构认可，内控问题也同样值得注意。

股价不振，阳光乳业还伴随着堪称低级性的信披失误。第二次跌停的6月6日盘后，公司发布第4则股价异动公告称，“股票交易价格2022 年6月2日、6月6日连续二个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达23.01%，属于股票交易异常波动的情况。”

可见，公告内容提及的“涨幅”，与现实情况的“跌幅”大相径庭，阳光乳业出现信披差错。投资者也是议论纷纷，直呼，“太业余了，跌幅写成涨幅”“一字之差、谬之千里”。

图源：上市公司公告

对于上述信披差错，阳光乳业则解释为，“由于工作人员疏忽，导致股票交易异常波动公告中部分内容填写有误”，并更正公告。市场人士就此指出，公告模板格式都是固定的，出现如此失误或是工作人员套用了之前发布的公告，但并未结合实际情况进行修改。

此外，笔者还注意到，在网友分享上市过程中，阳光乳业已经被指信披失误。

举个例子，2021年6月版招股书显示，公司最近一年向独立董事马众文支付的税前薪酬为5万元；但2021年11月版招股书却显示，公司最近一年未向马众文支付薪酬。这两版招股书的报告期分别为2018年至2020年、2018年至2021年上半年，即“最近一年”均指的是2020年，同一位独董的薪酬却出现了倏然不同的两种“版本”。

图源：上市公司公告

图源：上市公司公告

前有IPO招股书信披数据“打架”，后有上市公司公告信披失误。显然，阳光乳业需要更进一步提高信息披露的质量，以保障投资者应当的知情权。

市盈率远超市场龙头、业绩与业务模式却自成局限

长远来看，要想稳定股价，上市公司仍需在业绩上下功夫。而阳光乳业的业绩及业务模式同样充满忧与患。

截至6月15日午市，阳光乳业静态市盈率为40.49倍，作为对比，乳业龙头伊利股份(600887)为28.15倍，同为区域性乳企的光明乳业(600597)、三元股份(600429)、新乳业(002946)则分别为27.98倍、31.19倍、33.55倍。

市盈率虽远超市场龙头，阳光乳业的业绩却相差甚远。

2018年至2021年，阳光乳业分别实现营业收入5.4亿元、5.43亿元、5.23亿元、6.31亿元，分别实现净利润1.12亿元、1.04亿元、1.03亿元、1.34亿元，可以说是几乎原地踏步。

2022年一季度，阳光乳业实现营业收入1.2亿元，同比增加4.71%；净利润约为2455.04万元，同比增加4.7%。至于上半年业绩，根据经营及受疫情影响情况，公司预计将实现营业收入2.6亿元至2.9亿元，同比变动-10.32%至0.03%；预计实现净利润5400万元至6100万元，同比变动-10.46%至1.14%，增长乏力。

而阳光乳业主打的“送奶上户”差异化优势，此前笔者在《阳光乳业3成员工欠缴社保，IPO前转手三聚氰胺违规子公司意在洗白？》一文中已有描述，“送奶上户”模式存在疫情期间小区封闭导致消费者意愿降低、个别低素质送奶工对消费者构成“入室”威胁、容易被O2O/新零售/同城配送等新型购奶渠道取代等三大弊端。

此外，产品结构比较单一、销售区域集中、在全国缺乏品牌知名度等风险，也一定程度上成为禁锢。

笔者曾就信披流程、如何提高信披质量、稳定股价相关措施等方面联系阳光乳业，遗憾的是，并未得到答复。

关于本篇文章的更多报道，我们已在【和讯财经APP】上刊登，应用商店搜索“和讯财经”，下载并参与猜指数活动赢取京东卡和万元现金大奖

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