心脉医疗(江苏租赁股票股吧)
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流程
主动脉是人体血液循环的高速公路，人体内最粗大的动脉管，在它的运输下，富含氧气和营养的新鲜血液被运送到全身各处，让每个人可以愉快的玩耍。
主动脉类似中空的管道，内膜、中膜、外膜紧凑的组成无空隙的管道管壁。
高速公路每天都有养护工人养护，而主动脉只能依靠人体内部的运转肌理自我净化，日积月累，随着个体生活习惯及年龄增长，诱发主动脉疾病。
今天风云君要跟大家聊的就是一家主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售的企业——心脉医疗（688016.SH）。
一、主动脉覆膜支架国内占有率第二，外周血管领域尚未形成完整产品线
主动脉疾病主要包括主动脉夹层和主动脉瘤。
主动脉夹层：指主动脉腔内血流从主动脉内膜撕裂处进入主动脉中膜，使中膜分离，沿主动脉长轴方向扩展形成主动脉壁的真假两腔。血液在真、假腔之间流动或形成血栓后，通常会引起持续性难以忍受的胸痛、心力衰竭或心源性休克等临床症状，病死率极高。主动脉瘤：指主动脉局部异常扩张变形（超过正常血管直径的50%），呈瘤样突出，一旦主动脉瘤破裂，极易导致死亡。
针对主动脉疾病的临床方案主要分为药物保守治疗、外科开放式治疗和腔内介入治疗。
药物保守治疗至阴，患者痛苦小，但见效慢；外科开放式治疗至阳，简单粗暴直达病灶，但创伤大、患者痛苦大；而腔内介入治疗犹如太极的阴阳鱼，完美融合了两者的优点。
主动脉腔内介入治疗技术只需将主动脉覆膜支架系统导入到病患部位后进行释放，使覆膜支架在血管腔内将撕裂部位或者动脉瘤隔绝，消除动脉管壁承受的血流冲击并维持主动脉血流通畅。具有创伤小、并发症少、安全性高、患者痛苦少的优势。如下图：
主动脉腔内介入治疗技术核心要素有2点：医生临床技术；主动脉覆膜支架。
心脉医疗的目前核心产品就是主动脉覆膜支架，已纳入大多数省份医保目录。
按照产品应用的手术量测算，2018 年，心脉医疗在我国主动脉血管介入医疗器械市场占有率约为26%，排名第二（*的公司为美敦力，美国公司），国产品牌中市场份额*。
心脉医疗在外周血管介入领域尚未形成完整的产品线，技术水平、整体竞争力与国际先进企业相比尚存在一定差距。
二、香港上市公司独立分拆科创板上市，市值与母公司相当
心脉医疗是由香港上市公司微创医疗拆分在科创板上市成功的，最早是其全资子公司的一条独立业务线。
2012年微创心脉医疗科技（上海）有限公司（以下简称“心脉有限”）成立后，通过陆续实施业务重组，将主动脉及外周血管介入业务从微创医疗独立出来。
上市前，MicroPort Endovascular CHINA Corp. Limited（以下简称“香港心脉”）是公司的控股股东，持股比例60.96%，上市后持股例45.71%，仍是直接控股股东。
香港心脉是微创医疗间接控制的全资孙公司。因微创医疗无实际控制人，所以心脉医疗也没有实际控制人。
截至2019年9月25日收盘，微创医疗市值126亿港元（约115亿人民币），心脉医疗市值102亿元，A股股民的热情可见一斑。
主动脉支架类收入是公司收入主要来源，近3年收入占比均占到80%左右，如下表：
术中支架系统近3年占收入稳定增长，比重均超过15%，心脉医疗拥有国内*获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。该支架配合主动脉夹层治疗手术，使二次开胸手术简化为一次完成，降低全弓置换手术操作难度。
其他产品收入是外周血管介入相关产品，公司在该领域尚未形成完整的产品线。
2016、2017年其他业务收入主要为微创医疗及其子公司提供的关联方加工服务和技术服务，分别占当年其他业务收入的100.00%、97.89%。
因相关治疗理念和技术主要从发达国家传入，现阶段几乎***收入均来自国内，预期未来一段时间内仍以国内收入为主。如下表：
三、成长空间：国内市场规模成长快慢是关键
有病才吃药，有需求才有市场。
主动脉及外周血管介入产品的市场主要与主动脉和外周相关血管疾病的发病率和检出率相关，随着医疗改革的推进，主动脉及外周血管疾病检出率逐步提高、手术量快速增长。
2017 年，我国主动脉支架型腔内介入手术量、外周动脉介入手术量分别为25,621 台、99,400 台。预计至2022 年，将分别增长至50,569 台、170,798 台。
也就是5年后，较现有手术量基本增长1倍。
2017年我国主动脉介入医疗器械市场规模为10.3亿元，可以撑起一家小规模上市公司的市值，但规模仍相对较小，预计至2022 年我国主动脉介入医疗器械市场规模将增长至19.5亿元。
2017年我国外周血管介入医疗器械市场规模为30.1亿元，预计至2022年市场规模将达到71.2亿元。
外周血管介入医疗器械市场规模明显高于主动脉介入，但上文也提到心脉医疗在外周血管介入领域尚未形成完整的产品线。
相比美国而言，主动脉和外周血管介入医疗器械市场均有较大的成长空间，如下表：
主动脉及外周血管疾病是和“三高”（高血脂、高血压、高血糖）紧密关联的一类老年病，发病率高并且随老龄化加深而不断提升。随着我国人口老龄化的加剧及经济水平提高，需求会进一步释放。
在较小的市场空间下，心脉医疗取得了不错的增长业绩，近3年营业收入增长率都在30%以上，归母净利润增长率超过40%。
主动脉支架业务收入作为公司现阶段主要收入来源，近两年增长速度也高于可比上市公司先健科技。
四、募投项目分析：机遇与风险并存
心脉医疗上市时计划募集资金6.5亿元，扣除发行费用后募集资金净额为7.3亿元。用于以下项目建设：
此处重点介绍，1和3两个项目，
项目1主要用于生产主动脉及外周血管介入医疗器械相关产品，建成后可形成年生产主动脉及外周血管介入医疗器械35,100条的生产能力。
心脉医疗现有产能30,500条，产能利用率逐年上升，但仍相对较低，2018年产能利用率*，为73.86%。如下表：
该项目相当于在现有基础上将公司产能扩大一倍，而根据市场预测数据，2022年，国内市场需求才翻番，提前储备产能有助于公司更好把握机遇，但产能过剩风险不容忽视。
项目3，募资4000多万元建设的“营销网络及信息化建设项目”也旨在消化新增产能，在北京、上海建立两个营销总部，并在广州、西安、昆明、长沙、沈阳、南宁、成都、济南、郑州以及南京设立营销分中心。当然这只是企业的构想。
公司产品目前主要通过经销商销售，最终销售至医院。产品买断后销售给经销商，再由经销商销往医院。
经销商与终端医院的交易方式包括两种：（1）经销商直接将产品销售给终端医院（直销模式）；（2）经销商将产品销售给医疗器械配送商，由医疗器械配送商将产品销售给终端医院（配送商模式）。
2016至2018年，销售额50万元以上的经销商对外销售情况
随着“两票制”的实行，小规模经销商将被逐渐淘汰出局，传统经销商将转变为服务商，由专业配送商负责医疗器械运输。这点从上表经销商对外销售模式的转变也可以体现出来。
2016、2017年公司仅对信用较好的4家经销商授予信用期，2018年增加至7家，信用销售额占整体销售额30%左右。如下表：
体现到账面就是较少的应收账款，2018年末，公司应收账款余额2,342.41万元，占当年收入10%左右；2019年中报应收账款余额3,681.61万元，占2019年上半年收入的21.41%。
五、高毛利、高净利率的可持续性
医药（含医疗器械，下同）企业的高毛利已经是公开的秘密，一方面先进的医药带有技术垄断的因素，另一方面在病痛面前，金钱没那么重要。
2016年至今公司的毛利率逐年上升，至2019年上半年已接近80%。与毛利率同步，净利率也稳步上升，2019年上半年，公司净利率竟然达到49.44%，如下表：
接近50%的净利率？风云君也是下了一大跳，不过不要太激动，2018年上半年，心脉医疗净利率49.83%，与今年上半年基本一致，主要是因为上半年销售费用较低的缘故。
1、高毛利是否具有可持续性
解答这个问题一看同行历史数据，先健科技、乐普医疗、凯利泰、大博医疗主营业务均为医疗器械研发、生产和销售，结合行业历史数据来看，很少看到毛利率剧烈波动的情况，且毛利率都很高。
二看企业的技术优势构建的护城河的宽窄。心脉医疗掌握了涉及治疗主动脉疾病的覆膜支架系统的核心设计及制造技术，是国内细分行业龙头。究竟是一种什么样的技术呢？先来看下公司核心产品主动脉覆膜支架类生产工艺流程：
跟大型的医疗器械生产加工流程貌似很像，切割、定型、连接、组装、灭菌、检验、入库。
也没有使用高精尖的仪器和设备，2018年末，原值6,690.61万元固定资产中，占比*的是房屋建筑物4,200多万，生产设备原值不到600万元，账面价值400万元。
结合市场销售情况及研发投入，还有一种可能解释就是公司通过研发掌握了主动脉覆膜支架加工的核心技术。
那么，持续的研发投入以及稳定的研发输出是公司未来保持高毛利的关键因素。
心脉医疗研发投入占收入比重大，近3年均超过收入的20%。研发支出基本上一半费用化，一半资本化：
研发投入*值跟可比公司还有很大差距，但参照现有市场规模也有合理性。
公司生产用原材料主要依靠进口，为保证生产稳定，储备较多，原材料占存货比重一直在50%左右，从而导致存货周转率虽一直上身，但整体不高。2018年，公司存货周转天数219天。
2、高净利率是否具有可持续性
2016至2018年，A股净利润连续3年超过30%的公司有120家，占比3.25%，不乏工商银行这样的巨无霸，但70.83%都是收入规模不足50亿元的上市公司。
那么上市后，心脉医疗还能继续成为3.25%中的一员吗？不做预测，只看数据和事实：
销售费用是公司支出最多的费用，随着募投项目投产后产能翻番，受供需关系影响，预计后期仍会有所上升。
研发支出是公司取得高毛利的关键，预计研发投入只增不减。
各年年末账面均无有息负债，一直没有偿债压力，结合刚募集的7.3亿资金，预计短期内财务费用还可能下降。
但5%管理费用确实比较低，2018年可比公司均值在9.45%左右，这跟目前公司业务类型单一，规模小，结构化扁平有很大关系，但是没有不想做大做强的企业。
小结
整体来说，心脉医疗在细分市场领域取得了不错的成绩，国内市场份额排名第二，毛利净利率高，没有负债。
但是，有两个问题值得尤其注意：
一是国内主动脉覆膜支架市场现阶段10亿左右的市场规模，是制约公司发展的关键因素；
二是公司没有实控人，这对上市公司的内控治理水平要求很高，这个也很关键。
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今日走势：江苏租赁（600901）今日触及涨停板，该股近一年涨停1次。
异动原因揭秘：公司主营业务为融资租赁业务。公司专注为中小型客户提供融资租赁综合解决方案。公司获得了金融许可证、医疗器械经营许可证、同业拆借资格等资质。是国内最早开展融资租赁业务的企业之一，也是国内首家在A股市场挂牌上市的金融租赁公司。
后市分析：该股今日触及涨停，后市或有继续冲高动能。
今日心脉医疗（688016）涨6.01%，收盘报208.21元。
2022年5月6日，中泰证券研究员谢木青发布了对心脉医疗的研报《疫情冲击下保持快速增长，多款创新产品有望年内开启临床》，该研报对心脉医疗给出“买入”评级。研报中预计2022-2024年公司收入9.34、12.74、16.83亿元，同比增长36%、36%、32%，（调整前9.44、12.80、16.93亿元），归母净利润为4.15、5.73、7.54亿元，同比增长31%、38%、32%（调整前4.19、5.76、7.58亿元），对应EPS为5.76、7.96、10.48。目前公司股价对应2022年28倍PE，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为60.05%。
证券之星数据中心计算显示，对该股盈利预测较准的分析师团队为中金公司的俞波、邹朋。
心脉医疗（688016）个股
点赞了的2022发财，关注的年年发大财！
本文是《价值事务所》的分享文章，第888篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
都知道医疗是极好的赛道，各种10倍股，100倍股，但也是公认的复杂难学。现在，可能是你能找到的，*上手，也是最通俗易懂的医疗投资课程来了。课程梳理了医疗庞大的体系，并拆解为15个细分赛道，再逐一剖析细分赛道的投资机会。让你从此掌握医疗投资方法，对各个赛道的投资逻辑了然于心，抓紧机会学习哟。
还记得上周我们讲过的微创医疗么？那个以美敦力作为对标的上市公司孵化器，在1998年诞生之初就设立了冠脉介入、主动脉介入、神经介入三条业务线。
公司之所以能一开始就明确这三条业务线，是因为三者的技术路线如出一辙，都是合金支架+输送系统的结构，在支架类产品已经拥有成熟产品解决方案的背景下，研发人员需要做的就是对里面的材料、结构进行不断的改进和优化，考验的正是咱们国家的长项，也就是迭代式创新。
经过多年的努力，冠脉介入(冠脉支架）业务已然成为微创的立命之本，在集采之前，一直都是公司最核心的利润来源（2019年集采执行前，微创心血管介入营收2.64亿美元，利润1.1亿美元），公司的火鹰支架更是于2018年将欧洲大规模临床试验的结果登上权威杂志《柳叶刀》，临床效果可和业界“金标准”——海外知名大厂雅培比肩。
这无疑大大长了咱们国内医疗器械的脸，也侧面说明微创在支架类业务的技术实力之强。
此后，微创的火鹰先后进入了法国、比利时和西班牙等9个国家的医保报销目录，也在美国开启的Target IV NA多中心临床研究，一旦获批，公司的产品便十分有希望于美国、加拿大、日本三个主流市场落地。
有做到国内*的冠脉介入业务做支持，公司的其他几项介入业务，用脚想都知道，不可能差，毕竟前文说了，这些技术都是一脉相承的。
公司的主动脉介入业务，借着科创板的东风，已经于2020年成功上市，是为上市公司——心脉医疗。
主动脉介入龙头
首先，我们看一下心脉医疗的股东结构，看明白心脉的股东结构，基本就能理解微创这家平台公司的大致玩法。
上图所示的持股45.71%的大股东，自然就是母公司微创本体了；二股东上海虹皓是心脉的员工持股平台；至于大幅减持的三股东，是心脉上市之前的一级投资人，后面的就不需要介绍了，看一眼自然就能懂。
不同于冠脉支架的国产替代化基本完成（超越80%，因此引来集采），主动脉介入治疗领域现在还处在黄金发展阶段，现在，国内有主动脉覆膜支架产品获批的厂商仅有 5 家，分别是：心脉医疗、先健科技、华脉泰科、有研医疗以及裕恒佳科技。
这里咱们简单地做一个科普，之前咱们讲的乐普也好还是微创本尊，他的冠脉支架应用场景大多是血管堵塞了（一般都是脂肪堵的），用一个支架给他撑开，具体如下图：
而主动脉支架呢，他主要是血管因为瘤子或者一些什么疾病，变大了，鼓出来一坨，需要植入让血液按照原有轨迹流动的支架，不让血液流进瘤子里。简单说就是：冠脉支架是疏通用的，动脉支架是用来堵的。
目前五家有产品获批的国产企业里，能配做心脉对手的，仅先健科技一家而已，我们看2018年主动脉介入国内市场份额排名前五的公司，也就心脉、先健两家内资，其余三全是外资企业。
可以说，在主动脉介入领域，心脉从最开始的fast follow（最快抄袭海外大厂）已经一步步走到了如今的first in class（完全自主创新，全球领先）。
公司现在的产品包括2 款胸主动脉支架以及 3 款腹主动脉支架，如果将心脉的产品管线和其主要竞争对手（先健、美敦力）做一个比较的话，可以毫不夸张的说：心脉拥有行业内最全的主动脉支架产品组合，在术中支架（国内*）以及主动脉弓（全球*，先健的产品还有一两年才能上）都有产品布局。
总之，不论是在研发管线布局上还是获批效率上，心脉都完全领先国内同行，近些年的业绩自然涨得飞快，即便是疫情背景下整个行业手术量下降，也不影响公司收入/利润的高速成长。
市场最怕的集采
至于大家最关心的集采，由于目前主动脉介入治疗的渗透率总体还比较低，支架一年的植入量都不到10万，因此，还算在创新疗法里面，所以还没有地方启动试点，短期来看，公司不会受到集采的影响，业绩还能持续稳健增长一段时间。
但是，集采或早或晚总会到来，毕竟，连生长激素都能集采，还有什么是不能采的呢？
不过，正如所长之前所讲，集采不可怕，毕竟不论怎么采，整个医保的大盘子就是在扩大、居民医疗支出占GDP的比重也在增大，一个不断在扩大的市场，怎么可能会没有机会呢？
只是在有了集采这个变量后，整个医疗行业的分析会变得比之前更加复杂，门槛相应的也会比之前更高。
因此，很多人看到集采直接跑路，所长认为这也是很能理解的，毕竟，没有那个能力去分析，避开不失为*的选择。
站在当下谈心脉的集采影响情况，那肯定不科学，什么数据都没有，所长也讲不出花来。
不过，我们可以回首再看一下微创的冠脉支架集采情况。
微创的冠脉支架，受到的影响还是很大的，2019年集采之前，人家心血管介入营收2.64亿美元，利润1.1亿美元；2021年上半年，这块业务的营收变成了0.67亿美元，利润785万美元，粗略按全年推算，利润只剩下了之前的15%。
所以，集采对成熟产品的影响是巨大的，这里请注意成熟两个字，也就是排除渗透率不够高的不成熟产品。
要想摆脱集采的影响，两条路，一出海，比如我们看，被国内集采打成地板价的支架在海外能卖多少钱。
所以，大家应该不难理解，为什么集采背景下，国内企业纷纷寻求出海了，不论器械还是药企。
截止2021年10月，微创医疗全系列冠脉支架系统全球累计订单量与发货量双双突破100万件，进入全球近40个国家的2200余家医院，大概率博得全球市占率前二。
第二，积极拥抱研发，做出高难度的、患者愿意自费不依赖于医保的产品；而竞争对手较多的普通产品，则需要比对手研制更快、更快放量，成本更低（莱特定律：量大会使得成本更低），从而随时可作为打价格战的引流产品。
而这里面最最重要的是，*企业自己就变成一个创新平台，总有领先同行的新产品/新业务在，那就什么都不怕了，就好比微创的冠脉支架虽然受创严重，但不碍事，他还能出海，还有动脉介入、神经介入、机器人等等业务，不同业务处于不同的产品生命周期，拥有源源不断的成长动力。
最后
心脉作为国内主动脉介入龙头，不论从其研发产品矩阵还是整体推进进度而言，国内企业都不配做他的对手，综合实力堪称国内最强，目前又携主动脉介入技术进军外周介入，积极打造第二增长曲线。
这样的综合实力，不论有没有集采，所长认为，心脉都是不惧的，其前总经理苗铮华也曾讲过心脉的研发策略： 销售一代、注册临床一代、预研一代，三代产品滚动研发 ，保证有新的产品在市场上。
近期，公司的新品Ryflumen 外周高压球囊扩张导管、Fontus 分支型术中支架（国内*，技术领先）、Talos 胸主动脉覆膜支架陆续获批（具有独特的覆膜远端微孔设计，保证分支血管通畅），创新进一步加速。
而且公司的产品已经在 16 个海外国家或地区实现了临床植入，只有积极拥抱国际化才能不惧集采。
为什么长春高新怕集采，因为他有且只有生长激素，有且只有国内市场。
最后，给大家隆重介绍一下：价值事务所团队新鲜出炉的《从零开始学价值投资》。这本书不同于市面上已有的投资类书籍，完全基于投资新手的视角，专门挑新手必定会遇到的困惑进行内容展开。书里将行业分析和公司分析、估值分析等，进行大量的精简，梳理成一个一个的分析框架，这样小白也可以很简单的跟着参照分析，就像练钢笔字时跟着描红一样。
小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。
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