广发大盘(广发大盘价值混合A)
广发大盘(广发大盘价值混合A)
本文目录一览：
1、广发大盘
报告摘要
●短期波折不改“此消彼长”中期趋势，成长继续占优。（我们在7.3《此消彼长行情，中国优势资产如何扩散？》提示：“此消彼长，水到渠成”行情或有波折但不改震荡上行趋势。近期“停贷”事件是市场下跌的主要催化，但银行风险敞口相对有限且政策处置及时，中期影响比较有限。如果近期监管层出台进一步“停贷”事件处置政策，可能缓和市场悲观情绪。我们判断：A股“此消彼长，水到渠成”震荡上行的中期趋势不变，分母端宏观流动性有利且景气预期相对较佳的成长风格将继续占优。
●海外高通胀将会强化“此消彼长”的中国优势。美国6月CPI创40年新高，将会增强美国的“高通胀→加息+缩表→经济衰退”担忧（此消）；而中国“通胀压力相对较低→宽信用再加杠杆→经济修复”预期（彼长）。同时，中国相对较低的通胀（煤炭“长协”），能够缓和制造业（电力）成本压力，也将提升中国出口链的全球竞争优势。
●中国经济确认“弱复苏”，“再加杠杆”和“政策暖风”仍将是中期主线。（1）6月经济数据和7月高频数据交互验证经济“弱复苏”：6月出口、工业、服务业、投资、消费、地产销售同比增速有所改善，但幅度不是太高；7月日均耗煤和多数行业开工率也仅小幅提升。（2）6月新增社融5.17万亿元，居民长期贷款/企业长期贷款/政府债券均明显改善，“再加杠杆”政策在途。（3）30亿减量逆回购对市场的影响相对有限：周五1000亿MLF等量续做能够缓和流动性政策转向收紧担忧。即便06年以来的4轮“宽信用/紧货币”中，A股基本都上涨，大盘成长风格也多占优。
●“此消彼长”中国优势资产继续关注：景气预期高位回升的“估值洼地”。我们在7.13《“此消彼长”看A股估值全球比较》中提示：“此消彼长”驱动A股估值略高于全球水平，但也存在一些“估值洼地”。景气预期的边际变化是全球估值比较的关键变量，建议关注 景气预期上修的“低估值”：煤炭、酒店餐饮、医药、新能源链。 截至7月15日收盘，中报业绩预告披露率25.6％，有一定代表性，其中： 中报业绩披露率在20％以上的高增长行业主要集中在：电力设备、有色、煤炭、医药等领域。
●“此消彼长”短期波折不改中期趋势，继续关注中国优势资产。停贷”事件的风险敞口相对可控，如果近期监管层出台进一步“停贷”事件处置政策，可能缓和市场悲观情绪。我们构建的“此消彼长四象限框架”大概率将继续呈现“美国衰退得快，中国复苏得慢”的组合，成长占优。行业继续配置“政策暖风”中国优势资产的3条主线：（1）疫后制造及消费修复：汽车（含新能车）/光伏组件/零售等；（2）再加杠杆：限制性政策转向边际宽松（互联网传媒/创新药/地产龙头）；（3）国内定价主导的通胀链：上游资源/材料（煤炭/钾肥）和养殖业。
●风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。
报告正文
一核心观点速递
（一）“此消彼长，水到渠成”行情短期波折但不改震荡上行趋势。7月初以来A股出现一定调整，成长风格继续占优——我们在7.3《此消彼长行情，中国优势资产如何扩散？》提示：“此消彼长，水到渠成”行情或有波折但不改震荡上行趋势。我们判断：国内疫情有所反复（但整体仍可控）/ 30亿减量逆回购（但本周五1000亿MLF等量等价续做），是近期市场调整的主要原因。同时，“停贷”事件也是当前市场下跌的主要催化剂，但政策处置及时，风险敞口较小，中期影响相对有限——7月13日多地“停贷”事件发酵，14日银保监会即做出回应：引导金融机构市场化参与风险处置。根据截止7月14日多家银行发布的公告统计，当前风险楼盘涉及问题按揭贷款余额（不良额/逾期额）约为21.88亿元，风险整体可控。我们判断：如果近期监管层出台进一步“停贷”事件处置政策，可能缓和市场悲观情绪（反之，*收益投资者可能会继续减仓规避不确定性风险）。A股“此消彼长，水到渠成”震荡上行的中期趋势不变，分母端宏观流动性有利且景气预期相对较佳的成长风格将继续占优——我们在6.25中期策略展望《此消彼长，水到渠成》中提出的“此消彼长”中国优势延续：（1）海外高通胀→加息+缩表→经济衰退担忧，而中国不具备大的“通胀”压力→宽信用“再加杠杆”→经济修复预期；（2）中国决策层致力于恢复经济活力，改善民营经济信用环境，能够增强市场信心。
（二）海外高通胀将会强化“此消彼长”的中国优势。美国6月通胀创40年新高，将会增强美国的“高通胀→加息+缩表→经济衰退”担忧（此消）——美国CPI同比上涨9.1％，创1981年11月以来的新高，而当前中国不具备大的“通胀”基础：20年疫情以后中国的货币和财政政策相对稳健，使得当前中国不具备“通胀”的流动性基础。同时，22年A股也将进入本轮产能周期的“投产”阶段，结构性“供给过剩”也会约束通胀压力。“此消彼长”的中国优势（通胀压力相对较低），也会强化中国出口链的全球竞争优势（彼长）——6月中国出口当月同比增速17.9％，相对于5月的16.9％继续高位回升。结构上仍以海外“出行链”为主。我们认为，煤炭“长协”有效缓和中国制造业（电力）成本压力，而海外高通胀则提升制造成本，降低产品的出口竞争力。由此可见，中国相对较低的通胀压力，不仅给予政策更大的操作空间（再加杠杆），也能够提升中国制造业的全球竞争优势（成本更低），进一步强化“此消彼长”的中国优势。
（三）中国经济确认“弱复苏”，宽信用“再加杠杆”和“政策暖风”恢复经济活力仍将是中期主线。6月经济数据和7月高频数据相继确认中国经济“弱复苏”——（1）6月是上海疫情常态化后的第一个月，经济数据修复但幅度相对有限：出口、工业、服务业、投资、消费、地产销售同比增速等均相较5月有所改善，但幅度不是太高，呈现“弱复苏”的特征；（2）7月高频数据也延续“弱复苏”的特征：7月1-11日南方八省日均耗煤环比增长7％，多数行业的开工率继续小幅回暖，而上海地铁客运量则小幅回落。6月社融总量和结构均显示，宽信用“再加杠杆”政策正在稳步推进——我们在5.26《如何“再加杠杆”稳住经济大盘？》中提出，央行“宏观杠杆率会有所上升”表述后社融增速一般都会持续回升。6月新增社融5.17万亿元，社融存量增速提升至10.8％。从结构上来看，6月新增社融中，居民中长期贷款回落的幅度明显收敛，而企业中长期贷款和政府债券则快速回升，显示居民/企业/政府3方都在不同程度“再加杠杆”。我们判断：宽信用“再加杠杆”和“政策暖风”恢复经济活力仍将是中期趋势，而货币政策边际收敛（30亿减量逆回购）只是短期波动——一方面，周五1000亿的MLF等量等价续做，一定程度能缓和30亿减量逆回购对导致的流动性政策潜在转向收紧的担忧；另一方面，历史数据显示，即便是06年以来的4轮“宽信用/紧货币”阶段，A股也基本都上涨，市场风格多以大盘成长为主（下表1）。
（四）“此消彼长”中国优势资产继续关注：中报高景气&景气预期上修的全球“估值洼地”：新能源链/医药/煤炭等。“此消彼长”A股估值已经略高于全球水平，但也存在一些“估值洼地”——我们在7.13《“此消彼长”看A股估值全球比较》中提示：上证综指的ROE（TTM）是10.5％，实际的PB（LF）是1.42倍，略高于“PB-ROE”模型下的理论值的1.21倍。不过在A股大类板块中仍存在“估值洼地”：煤炭/化学制品/家电/酒店餐饮/医药/新能源链等。景气预期的边际变化是全球估值比较的关键变量，建议关注景气预期上修的“低估值”：煤炭、酒店餐饮、医药、新能源链——我们在7.13《“此消彼长”看A股估值全球比较》中进一步指出：煤炭“供需稳态”盈利能力高位韧劲；酒店餐饮受益于疫后消费逐步修复；医药行业限制性政策转向宽松；新能源链需求旺盛成本下行带动景气预期修复。“此消彼长”中国优势将继续驱动海外资金增配景气预期上修的A股低估值板块。中报业绩预告也显示，新能源链/医药/煤炭等行业的盈利继续高增长——截至7月15日收盘，A股中报业绩预告披露率25.6％，有一定的代表性。我们选取中报业绩预告披露率在20％以上的行业，可以看到，电力设备、有色、煤炭、医药等行业的中报业绩增速继续高增长。
（五）A股“此消彼长，水到渠成”，短期波折不改中期趋势，继续关注中国优势资产。我们在7.3《此消彼长行情，中国优势资产如何扩散？》提示“此消彼长，水到渠成”行情或有波折但不改震荡上行趋势。近期“停贷”事件是市场下跌的重要催化，但我们认为，银行的风险敞口相对可控，中期影响相对有限。如果近期监管层出台进一步“停贷”事件处置政策，可能缓和市场悲观情绪。6月美国通胀创40年新高，而中国通胀仍相对较低，将进一步强化“此消彼长”的中国优势（中国不具备大的“通胀”基础→宽信用“再加杠杆”→经济修复预期）。6月经济数据和7月高频数据验证中国经济仍是“弱复苏”，我们构建的“此消彼长四象限框架”大概率将继续呈现“美国衰退得快，中国复苏得慢”的组合，我们判断：宽信用“再加杠杆”和“政策暖风”恢复经济活力仍将是中期主线，有利于分母端驱动且景气相对占优的成长风格。“此消彼长”中国优势驱动A股估值略高于全球水平，但仍存在一些“估值洼地”，建议关注中报预告业绩高增长&景气预期上修的“低估值”中国优势资产：新能源链/医药/煤炭等。行业配置继续“政策暖风”下的中国优势资产的3条主线：1. 疫后制造及消费修复：汽车（含新能车）/光伏组件/零售等；2. 再加杠杆：限制性政策转向边际宽松（互联网传媒/创新药/地产龙头）；3. 国内定价主导的通胀链：上游资源/材料（煤炭/钾肥）和养殖业。
二本周重要变化
（一）中观行业
1.下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2022年7月15日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下降36.52％，30个大中城市房地产成交面积月环比下降9.56％，月同比下降43.91％，周环比下降6.02％。
汽车：乘联会数据，7月第1周乘用车零售销量同比增长16％，较上月同期下降6％。
2.中游制造
钢铁：螺纹钢价格指数本周跌8.13％至3,939.90元/吨，冷轧价格指数跌9.81％至4,240.02元/吨。截止7月15日，螺纹钢期货收盘价为3,589.00元/吨，比上周下跌14.47％。钢铁网数据显示，7月上旬中国粗钢日均产量207.48万吨，较6月下旬下降1.98％。
水泥：本周全国水泥市场继续回落，环比跌幅为0.24％。全国高标42.5水泥均价为419.17元。其中华东地区均价降至410.71元，中南地区降至403.33元，华北地区保持481.00元。
3.上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石库存增加，煤炭价格微升，煤炭库存上升。太原古交车板含税价本周为2720.00元/吨，与上周持平，秦皇岛山西优混平仓5500价格本周涨1.76％至1249.00元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加1.00％至605.00万吨，港口铁矿石库存增加2.95％至13,028.29万吨。
国际大宗：WTI本周跌7.20％至94.44美元，Brent跌5.62％至101.13美元，LME金属价格指数跌6.41％至3495.20，大宗商品CRB指数本周跌5.04％至273.26，BDI指数本周涨4.02％至2150.00。
（二）股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌3.81％，行业涨幅前三为电气设备（1.15％）、通信（0.02％）、采掘（0.00％）；涨幅后三为银行（-7.17％）、房地产（-6.07％）、有色金属（-5.91％）。
动态估值：A股总体PE（TTM）从上周18.14倍下降到本周17.51倍，PB（LF）从上周1.79倍下降到本周1.74倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周28.84倍下降到本周28.04倍，PB（LF）从上周2.55倍下降到本周2.48倍；创业板PE（TTM）从上周68.46倍下降到本周67.22倍，PB（LF）从上周4.58倍下降到本周4.50倍；科创板PE（TTM）从上周的45.18倍上升到本周44.30倍，PB（LF）从上周的4.88倍下降到本周4.79倍；A股总体总市值较上周下降4.02％；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降3.02％；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周2.15下降到本周2.11；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周5.30上升到本周5.44；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.04上升到本周3.09；股权风险溢价从上周0.63％上升到本周0.78％，股市收益率从上周3.47％上升到本周3.57％。
融资融券余额：截至7月14日周四，融资融券余额16231.84亿，较上周下降0.11％。
大小非减持：本周A股整体大小非净减持33.76亿，本周减持最多的行业是医药生物（-10.05亿）、交通运输（-8.39亿），机械设备（-5.61亿），本周增持最多的行业是轻工制造（9.89亿）。
限售股解禁：本周限售股解禁586.39亿元，预计下周解禁2433.48亿元。
北上资金：本周陆股通北上资金净流出220.41亿元，上周净流入35.60亿元。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上涨至145.28，上周A/H股溢价指数为143.93。
（三）流动性
截至7月16日，央行本周共有5笔逆回购到期，总额为150亿元；5笔逆回购，总额为150亿元；1笔国库现金定存投放，总额400亿元；1笔中期借贷便利（MLF）投放，总额为1000亿元；1笔中期借贷便利（MLF）到期，总额为1000亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）共计400亿元。
截至2022年7月15日，R007本周下跌2.89BP至1.5871％，SHIBOR隔夜利率下跌0.50BP至1.2110％；期限利差本周上涨2.20BP至0.9020％；信用利差上涨3.35BP至0.6296％。
（四）海外
美国：本周三公布季调后6月CPI环比1.30％，高于前值1.00％和预期1.10％；公布6月CPI同比9.10％，高于前值8.60％和预期8.80％；公布季调后6月核心CPI环比0.70％，高于前值和预期0.60％；公布6月核心CPI同比5.90％，低于前值6.00％，高于预期5.70％；本周四公布6月联邦政府财政赤字88,842百万美元，高于前值66,223百万美元；公布季调后6月最终需求PPI环比1.10％，高于前值0.90％和预期0.80％；公布6月最终需求PPI同比11.20％，高于前值10.80％和预期10.70％；公布季调后6月最终需求PPI（剔除食品和能源）环比增长0.40％，低于前值0.60％和预期0.50％；公布6月最终需求PPI（剔除食品和能源）同比8.30％，低于前值8.50％，高于预期8.10％；公布季调后6月核心PPI环比0.50％，低于前值0.60％；公布季调后6月核心PPI同比9.10％，低于前值9.60％；本周五公布6月出口物价指数环比0.70％，低于前值2.90％和预期1.20％；公布6月出口物价指数同比18.20％，低于前值18.70％；公布季调后6月核心零售总额466,577.00百万美元，高于前值461,752.00百万美元；公布季调后6月核心零售总额环比1.00％，高于前值-0.13％；公布6月进口价格指数（剔除石油制品）环比-0.40％，低于前值-0.20％；公布6月进口价格指数环比0.20％，低于前值0.50％和预期0.70％；公布6月进口价格指数同比10.70％，低于前值11.60％；公布季调后6月零售和食品服务销售同比8.42％，高于前期8.18％；公布季调后6月零售和食品服务销售额（不包括机动车辆）环比1.04％，高于前值0.56％；公布季调后6月零售总额（不包括机动车辆）环比1.04％，高于前值0.51％；公布季调后6月零售总额594,499.00百万美元，高于前值588,635.00百万美元；公布季调后6月零售总额环比1.00％，高于前值-0.27％；公布7月纽约PMI初值11.10，远高于前值-1.20和预期-2.00；公布6月工业产能利用率80.05％，低于前值80.33％；公布季调后5月商业库存2,381,882.00百万美元，高于前值2,348,268.00百万美元；公布7月密歇根大学消费者现状指数57.10，高于前值53.80和预期52.50；公布7月密歇根大学消费者预期指数47.30，低于前值47.50。
欧盟：本周二公布7月欧元区ZEW经济景气指数-51.10，低于前值-28.00；本周三公布季调后5月欧盟工业生产指数同比2.70％，高于前值-0.80％；公布5月欧元区工业生产指数环比0.80％，高于前值0.50％和预期0.20％；公布5月欧元区工业生产指数同比1.60％，高于前值-2.50％和预期0.20％；本周五公布季调后5月欧盟贸易差额-35,459.60百万欧元，高于前值-44,170.60百万欧元；公布季调后5月欧元区贸易差额-25,970.60百万欧元，高于前值-31,843.20百万欧元。
英国：本周三公布季调后5月工业生产指数同比1.44％，低于前值1.66％；公布季调后5月制造业生产指数2.24％，高于前值1.43％和预期0.30％。
日本：本周二公布6月企业商品价格指数同比9.21％，低于前值9.28％，高于预期8.8％。
海外股市：标普500本周跌0.93％收于3863.16点；伦敦富时跌0.52％收于7159.01点；德国DAX跌1.16％收于12864.72点；日经225涨1.02％收于26788.47点；恒生跌6.57％收于20297.72点。
（五）宏观
2022年1—6月份，规模以上工业增加值同比增长3.4％。2022年6月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9％，环比增长0.84％。
2022年1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）271,430亿元，同比增长6.1％。其中，民间固定资产投资153,074亿元，同比增长3.5％。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.95％。
2022年6月份，社会消费品零售总额38,742亿元，同比增长3.1％。2022年上半年，社会消费品零售总额210,432亿元，同比下降0.7％。
6月末，广义货币供应量（M2）同比增长11.4％，比上年同期高2.8个百分点；上半年，社会融资规模增量为21万亿元，同比多增3.2万亿元，人民币各项贷款增加13.68万亿元，比上年同期多增9,192亿元。
6月末，中央银行口径外汇占款余额为21.3187万亿元人民币，环比减少41.19亿元。
三下周公布数据一览
下周看点：英国季调后5月失业率；英国6月CPI环比；英国6月CPI同比；欧盟6月CPI同比；欧元区6月CPI环比；欧元区6月CPI同比；中国1年期贷款市场报价利率（LPR）；中国5年期贷款市场报价利率（LPR）；日本6月CPI同比；日本6月CPI环比。
7月18日周一：美国7月NAHB住房市场指数。
7月19日周二：英国季调后5月失业率；欧元区5月营建产出环比；欧盟6月CPI同比；欧元区6月CPI环比；欧元区6月CPI同比；欧元区6月核心CPI环比；欧元区6月核心CPI同比；美国6月新屋开工私人住宅；美国季调后6月新屋开工私人住宅折年数。
7月20日周三：中国1年期贷款市场报价利率（LPR）；中国5年期贷款市场报价利率（LPR）；英国6月CPI环比；英国6月CPI同比；欧元区季调后5月经常项目差额；美国6月成屋销售环比折年率；美国6月成屋销售折年数。
7月21日周四：美国季调后7月费城联储制造业指数。
7月22日周五：日本6月CPI（剔除食品）环比；日本6月CPI（剔除食品）同比；日本6月CPI（剔除食品和能源）同比；日本6月CPI同比；日本6月CPI环比；日本7月制造业PMI初值；欧元区7月服务业PMI初值；欧元区7月制造业PMI初值；欧元区7月综合PMI初值；美国季调后7月Markit服务业PMI；美国季调后7月Markit服务业（商务活动）PMI。
四风险提示
疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。
骆驼股份(601311.SH)发布公告，自2021年7月16日至8月2日，公司股票在连续12个交易日中已有10个交易日的收盘价格高于“骆驼转债”当期转股价格(9.86元/股)的130%(即12.818元/股)。若在未来18个交易日内，公司股票有5个交易日的收盘价格不低于当期转股价格(9.86元/股)的130%(即12.818元/股)，将触发“骆驼转债”的有条件赎回条款。届时根据公司《公开发行可转换公司债券募集说明书》中有条件赎回条款的相关规定，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的“骆驼转债”。
09月19日讯 广发大盘成长混合型证券投资基金（简称：广发大盘成长混合，代码270007）09月18日净值上涨2.44%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.3197元，累计净值为1.3797元。
广发大盘成长混合基金成立以来收益38.09%，今年以来收益55.27%，近一月收益5.58%，近一年收益44.58%，近三年收益27.85%。
广发大盘成长混合基金成立以来分红1次，累计分红金额1.33亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为程琨，自2013年02月05日管理该基金，任职期内收益129.35%。
李琛，自2016年02月23日管理该基金，任职期内收益35.56%。
苗宇，自2018年11月05日管理该基金，任职期内收益42.43%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有泸州老窖（持仓比例10.45%）、五粮液（持仓比例10.16%）、贵州茅台（持仓比例9.69%）、中国平安（持仓比例8.29%）、伊利股份（持仓比例6.87%）、新城控股（持仓比例6.48%）、通策医疗（持仓比例5.69%）、爱尔眼科（持仓比例4.87%）、重庆啤酒（持仓比例3.58%）、恒瑞医药（持仓比例3.03%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
本报告期内，市场整体上扬，沪深300涨幅27.07%，创业板涨幅20.87%。表现较好的行业有食品饮料、家电等行业，表现较差的有传媒、建筑等行业。根据本基金的契约，我们的投资目标是“通过投资于成长性较好的大市值公司股票，追求基金资产的长期稳定增值”。我们根据投资目标确定了投资策略：选择成长性较好的稳定类资产，并且在估值合适的前提下长期持有。本报告期内市场情况比较复杂，宏观上也出现了一些新的变量。我们根据估值和市场情况调整了组合，增加了食品饮料、医药等大市值股票配置，减少了跟宏观关联度较高的资本品行业配置。从上半年的组合表现来看，我们的调整是非常有效的。后续我们会按照既定的投资策略，密切跟踪、研究现有标的，并且根据情况适当扩大覆盖范围。
本报告期内，本基金的份额净值增长率为46.14%，同期业绩比较基准收益率为20.81%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我们对于下半年经济形势谨慎乐观，积极财政政策和稳健货币政策、及时降税减费等逆周期调节都在下半年发挥巨大作用。目前经济有一定压力，有周期性因素也有结构性因素，这些都是发展中的正常现象。市场上半年行业表现分化比较大，分化是业绩趋势和产业趋势的外在表现，也会持续较长一段时间。分化的市场对管理人提出了更高的挑战，在选股的时候需要更加注重基本面和安全边际，更加注重结构性机会的挖掘。（点击查看更多基金异动）
每个工作日早上七点左右，在上海的中国保险大厦6楼，总会出现一个熟悉的身影，他就是广发基金*董事总经理、总经理助理王海涛。
在王海涛看来，一个*基金经理最可贵的品质是勤奋，他认为真正对投资业绩起决定性作用的并非智商的高下，而是基金经理的勤奋程度，只有方法得当、脚踏实地、勤奋努力地做行业研究、企业调研，才有可能获得长期持续的超额回报。
虽然步入证券行业已有18年，但王海涛依然身体力行，保持着勤奋工作的习惯。每天早上六点起床，七点左右到达公司办公室。他会花大量时间研究公司的一手信息，核心股票池的公告、财报、招股说明书等，每年会安排50家/次以上的公司和产业的实地调研。
“如果某一天，基金持有人打开我的组合，我希望大家能感受到那种‘正气’：每一个标的都是高质量成长企业，都是可以为股东创造价值的企业，都具有比较长期的投资逻辑。”在王海涛的框架中，“价值投资”不是简单地去买“*”低估的品种，而是去发掘那些目前价格低于长期价值的公司。
广发基金*董事总经理、总经理助理 王海涛
11月22日至12月3日期间，拟由王海涛管理的新产品——广发大盘价值混合（A类：012765；C类：012766）在招商银行、广发证券、广发基金直销等渠道发售。该产品是混合型基金，股票资产占基金资产的比例为 60%-95%，重点关注在行业内占有领先地位、业绩良好且稳定增长、价值相对低估的大盘价值型股票。
深耕专户，炼就*收益投资能力
21世纪初，王海涛申请到美国沃顿商学院读MBA，2005年毕业后进入摩根士丹利亚洲有限公司，担任全球财富管理部副总裁，为企业及高净值个人客户进行全球资产配置。
这一时期，王海涛学到了很多，一是投资的面很广，除A股外，全球股市都可以投；二是跟*机构*的基金经理接触，接受了正统的价值投资理念和方法，让他在基本面选股方面打下了扎实的基础。另一个非常难得的经历是做空，“有没有做空过，看估值是完全不一样的，有过做空经验，对市场更心存敬畏。”
2009年11月，王海涛回国，加盟兴业全球基金，先是在基金管理部任投资总监助理兼基金经理。管了一年多公募，逐渐熟悉国内市场后，他被调到专户投资部，后出任QFII总监。专户投资的特点是追求*收益，较低回撤，与王海涛不喜欢冒风险的个性相吻合，他后来在专户投资、QFII投资上都做出了比较出色的业绩。
不过，王海涛也曾经历一段“不适应”的困难期。2013年，A股走出了*的风格行情，沪深300指数下跌7.65%，创业板指上涨82.73%。“当时很不适应，我在香港是用DCF模型做投资，实在下不去手买创业板的股票。” 2014年四季度，以券商、银行为代表的大盘股突然飙涨，也让王海涛措手不及，那一阵他压力特别大，经常失眠。
花了差不多两年时间，王海涛开始逐渐适应A股。“我开始明白，投资要适应不同的市场环境，要从实证派的角度看问题，不能过于拘泥于学院派。”王海涛说，他在兴全任职的*收获，是对成长投资有了新的理解，“那段时间很多公司确实处于高速增长阶段，有了钱做并购之后，业绩确实增长很快，而国外早过了这个阶段。”
2015年6月中旬，A股市场大幅波动，王海涛管理的产品恰巧在市场高点附近减仓，净值回撤很小。“一方面，公司投委会比较谨慎，3、4月份就开始提示风险，另一方面，我经历过2008年的金融危机，对市场风险比较敏感，也比较谨慎。”当时，王海涛管理的产品年度收益超过***，但他在路演和交流时发现，很多散户的收益率更高，同时散户和同行的小伙伴们几乎是满仓运作，这让他预感到赚快钱的周期会很快结束，就清掉了股票。
自此，“要控制产品的回撤，对得起持有人的信任。”这一理念，渐渐融入王海涛的投资风格，他自称为熊市选手，市场下跌时回撤小一些。在兴全管理组合期间，王海涛管理的专户、QFII获得了优良的业绩，客户获得了较好的持有体验。
加盟广发基金，追求高质量的成长
2018年9月，王海涛加盟广发基金，管理专户产品。“我在广发基金*的收获之一，是认识到价值和成长并不对立，*的股票应该既符合价值，又符合成长。”
在王海涛看来，价值和成长没有泾渭分明的界限，更多时候是一体两面，比如某高端白酒龙头、水泥龙头，都是既有价值属性，又有成长属性。“就像高富帅，可以躺平，也可以师出名门，把家族发扬光大，那才是成长性的高富帅。”王海涛认为，选股票，就是要选“有进取心的高富帅”，既符合价值的理念，同时也非常进取，具有较好的成长性。
“在我的框架里，选股标准总体是质量第一，估值第二，成长性第三。”从历史持仓看，王海涛喜欢增长确定性较强的标的，持仓以偏稳健型的大白马或者龙头企业为主，从其持仓市值分布看，大于1000亿的持仓占比超过50%，如果把500-1000亿都算上，持仓占比在70%左右。
王海涛阐述了投资行业龙头公司的逻辑：随着宏观经济步入结构转型阶段，行业龙头通过自己的各方面优势——资金优势、研发优势、人力成本优势等，挤占中小企业的市场份额，黑马逆袭的概率越来越小。
基金净值曲线背后，是基金经理价值观和人生观的折射。王海涛的愿望是，让持有人因为自己的存在而生活得更加快乐。有一次，在跟特定客户做自我陈述时，王海涛说：“我希望自己管的组合，能够让老百姓因为我管钱而每个月能多拿一毛、两毛钱。”
王海涛非常关注持有人体验的问题，他表示，A股在过去十五年的年化收益超过10%，算是比较好的资产，但同时年化波动也比较大。“公募基金持有人的换手率比较高，是因为他们要缓解焦虑，我希望发挥管理专户时炼就的*收益能力，尽量降低产品的波动性，以缓解持有人的焦虑心理，促进他们长线持有。”
对话：
把脉2022：疫情受损股、猪周期可能反转 高增长行业与个股仍有溢价
问：你是如何寻找投资标的，构建股票库？
王海涛：我们先挑出从1992年到现在涨幅*的10只股票，从定量、定性来分析它们的特征。从定量的指标看，第一它们的ROE都很高；第二年化分红率较好；第三，虽然净利润增速都不算高，但净利润增速都比较稳定，盈利持续性非常好，而且，估值大部分时间偏低。定性来看，这些公司是各细分行业的龙头，一年、两年的表现不是很突出，但拉长时间看，它们都有非常强的护城河，在行业里具有竞争力；从行业来看，食品饮料和医药居多，也就是to C的公司多一点。
依此逻辑，我用基本面增速和量化指标筛选出各行业前20%的股票，医药、化工、制造等细分行业比较多，我会把二级行业的前20%再选出来，一共大约有六七百家企业，构成基础的股票库。
然后，我会从价值的维度去看公司的估值水平，剔除掉一部分标的，比如，PE40倍以上或者PEG大于1的；再去看公司的成长性，我对ROE要求比较高，*是15%以上，对毛利率要求也比较高，要求达到30%左右。第一步是先找到“高富帅”，第二步按照成长的维度，选出“有进取心的高富帅”。
问：如何在股票库中锁定核心池？
王海涛：我会给股票库分类，一种是高增长低估值，PEG小于1，我把它叫做优等生、三好学生，值得重点关注。第二种是高估值高增长，PEG略小于1，是特长生，可能阶段性增速比较快，但不一定能在长周期持续。第三种是均值回归，便宜、估值很低，别指望它有多少增长，但确实便宜，基本面也在变好，可能有反转机会，就是普通的学生，很勤奋。
筛选完毕后，我会把超过一半的仓位放在第一类，剩余仓位分配在第二类和第三类，它们将作为一级股票池。之后，再从行业维度进行比较，选出20-30只股票作为重点备选池。
每到公司公告季报、年报，是我最忙的时候，想办法筛选一些超预期的个股，通过定性分析确定目标，再跟公司聊，看是不是有行业性机会，企业家是否比较*，再观察中观变化，如果各方面都不错，就可以进入核心池。
问：你基于哪些维度评估企业的长期价值？
王海涛：在上市公司选择上，我更多是从价值投资的本质进行判断：公司是否为股东创造价值、估值是否在可接受的范围、未来三五年业绩是否能够维持高质量增长等。具体来说有以下几方面：
1、市场空间足够大。一定要选择一个市场空间大的行业，天花板如果比较低，即便公司能拿到50%-60%的市场份额，市值空间也很有限，但周期性行业的周期位置则是最重要的分析因素；
2、好的商业模式。商业模式决定了企业的发展方向和盈利能力。我们在评估商业模式时，会看这个好生意的本质是什么，是不是持续消耗重资本，是不是有被技术颠覆的风险，现金流怎么样，这决定行业和公司是否对股东友好，是否适合长期持有；
3、公司要有足够的护城河。要分清楚护城河是管理优势、成本优势、先发的规模优势、技术壁垒、品牌壁垒，还是网络效应等，它们所对应的护城河的宽度是不一样的；
4、公司要有好的治理结构。我们都是局外人，公司日常经营需要一个很靠谱的团队去做，这一点时间越长越重要，我喜欢业务聚焦、管理层专注、注重中小股东利益的企业。
总体上，商业模式、企业盈利的持续性和稳定性是影响估值最重要的因素，盈利能力持续、稳定增长的公司，能看到长期空间。
问：什么是公司最强的护城河？
王海涛：我的选股框架是看3-5年，从这个时间纬度看，公司管理层非常关键。不管什么行业，企业在经营过程中，都会经历好的时候和差的时候，关键是当你遇到困难时怎么应对，能把企业带出来，这点非常重要。如果有*的管理层，在企业遇到困难时，我们在持有过程中也能更放心。
问：你怎样分配时间，是否常常到上市公司实地调研？
王海涛：我会把大部分时间都放在产业链的调研和跟踪上，我不但会对公司进行细致的访谈和调研，同时还会对公司的上下游和竞争对手进行访谈和调研，以获取更加真实的信息。
我会通过公司年报、季报判断公司所处的竞争位置，通过深度调研和交流，把握企业的发展趋势和长期价值，更全面地去验证自己对该公司的判断是否正确。
问：在行业选择上你有哪些偏好？
王海涛：我个人比较偏好三个大方向：消费、具备全球竞争力的科技、先进制造。这三个方向看似各不相同，其实有一些共同点。
首先，这些行业的需求是绵长的，具有可持续性，不太容易被颠覆，比如说消费品中的白酒，已经有了上千年的历史文化，消费习惯深入人心，其中具有品牌溢价的白酒企业很难被颠覆；又比如我国的光伏产业，随着科技的进步成本大幅降低，长期能够改变人类的生活，而生产端主要集中在国内，需求却是全球市场等等。
其次，这些行业中，比较容易找到匹配估值要求的公司。中长期投资收益中，固然有很大一部分来自业绩的增长，但是买入的成本也是决定未来收益率的重要因素。买入成本过高，预期收益率大概率不会很理想。在这些偏成熟的传统行业中，我们经常能找到估值比较合理，买起来很舒服的标的；而对于科技和互联网行业，尽管从静态估值和传统行业比要高一些，但行业内的龙头增速较快，同时有国际对标企业，也能找到估值匹配的成长公司。
第三，这些行业中确实能找到一批在历史上已经证明过自己的*公司。好的资产是我们获得回报的重要来源，这几个投资方向中，都有比较好的可投资资产。
问：你怎么做产品的回撤管理？
王海涛：我会从多个维度控制回撤。
首先，仓位管理。我可能要2-3年才做一次较大的仓位择时。我做专户投资时，仓位长期维持在40%-60%，只有2015年初到过80%。不过，我在非股票仓位也会买一些转债，如果把转债作为权益资产，那我的仓位就比较高。
其次，用多资产配置做风控。我过去的组合持有较多转债，转债兼具股性和债性，用转债填仓位是比较好的方式。另外，要寻找各类风险收益不对称的投资机会，比如定增、做大宗，用风险更低的品种做替代，仓位有10-20%经常能替换，就能降低1-2%的波动。
第三，我天生不喜欢买高波动的行业。从企业成长曲线来讲，1-10我几乎不买，因为企业从1到10的阶段需要跟踪的东西太多了，对风险把控、对波动的承受能力要求都比较高，跟我的性格不匹配。食品饮料、医药、高端制造或者机械设备我买得比较多，这些行业的公司有重资产，如果还能有比较好的ROE，可以比较放心地买。
问：一个*的基金经理应该具备什么品质？
王海涛：要做一个好的基金经理，第一是要勤奋、第二是要好学、第三是要诚实。
在投资领域，大家都很聪明，所以大家比拼的不是智商，而是勤奋和学习能力。我们处在一个日新月异的时代，我们必须要有强大的学习能力，在不同时期及时更新对不同行业的认知，紧跟各行各业的发展步伐。
至于诚实，则跟人性有关，人的本能就是要竭力证明自己很正确，要承认错误很难。要做出优良的业绩，必须忠于事实，对自己所犯的错误，不辩解、不逃避，及时进行止损和反思，只有诚实面对自己，才能不断成长、进步，在投资的道路上越走越远。
问：你怎么看2022年的投资机会？
王海涛：国内经济处于转型升级过程中，预计明年的GDP增长会保持在5%-5.5%的区间，至于市场，涨一点、跌一点都很正常，可能阶段性会有较大的波动，更多还是要看行业的结构性机会。
一是前两年的疫情受损股，明年可能出现较大幅度的反转，例如，航空、旅游等，还有猪周期也可能反转。消费股调整的空间差不多，但时间还没到，明年可能呈弱复苏的状态，要看政策情况。
二是明年高增长行业或个股都是稀缺品种，大家可能愿意为之付出溢价。高增长行业还是会集中在光伏及电动车产业链，另外，随着上游价格的回落，中游的高端制造可能还有机会，电子中的半导体等细分领域有进口替代的机会。
具体到细分行业，我关注的是新能源、新型消费、医疗及服务、高端制造、互联网等。
（风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。）
基金经理简介：
王海涛:工商管理硕士。现任广发基金管理有限公司*董事总经理、总经理助理。历任美国Business Excellence Inc.投资经理,摩根士丹利亚洲有限公司全球财富管理部副总裁；兴全基金管理有限公司基金管理部总监助理、基金经理;专户管理部副总监、投资经理;新三板部总监、投资经理。
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