东阿阿胶股吧(睿远成长)
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白马失蹄。
7月14日晚间，东阿阿胶发布业绩预告称，2019年上半年归母净利润为1.81亿元-2.16亿元，同比下滑75%-79%。结合一季报来看，这意味着公司二季度出现2亿元左右的亏损。（详见《中报净利大降近80%，“药中茅台”东阿阿胶咋了？》）
这份远低于预期的中期业绩预告，让东阿阿胶7月15日毫无悬念地一字跌停。全天成交金额仅为1.15亿元，换手率为0.51%，公司市值单日蒸发逾25亿元。
15日上午，公司管理层紧急在投资者电话会上给投资者打气。15日午间，公司大股东华润医药（03320.HK）也公开发声，称继续看好东阿阿胶，不排除未来进一步增持可能性。
总裁开电话会打气
7月5日上午10点，在中金公司组织的投资者电话会上，东阿阿胶总裁秦玉峰，董事、*副总裁、董秘吴怀峰，分管营销的*副总裁刘延风，分管科研的副总裁周祥山等高管悉数出席。
秦玉峰表示，业绩预告超出预期主要是主动降库存所导致的，外部环境发生变化，渠道从过去靠囤货盈利转向追求高周转，公司顺势进行了主动降库存，带来了销售业绩的短期的波动。
对于未来，秦玉峰表示，公司未来的重点是科技的支撑和营销人群的培养，同时在外延式增长上也将在滋补品类领域有收购动作。
秦玉峰还表示，“水煮驴皮”带来了负面影响，但也加快了公司科研方面的信心和决心。
在电话会临近结束之时，秦玉峰仍信心十足地给投资者打气——
“这是个主动的调整期，不要过于担心。（我们）有充分自信，很快就会过去，会有一个良性的东阿阿胶呈现给大家，阿胶还会迎来第二轮的十年的高成长。”
由于公司2019年中报仍未披露，因此公司亏损的具体原因，到底是坏账计提还是营业收入大幅下滑，或者是其他原因导致的亏损，都尚是未知。
截至7月15日下午
由于涉及信息披露，15日的投资者电话会上公司一众高管均未涉及这一话题，只能到8月22日公司中报披露时才能有详细答案。
大股东不排除继续增持
7月14日晚间，业绩预告一出炉，股吧里便炸开了锅，各种过激话语比比皆是。
东阿阿胶业绩不及预期，公募基金或有所预判。Wind数据显示，公募基金一季度末仅持有217万股东阿阿胶，较去年底的2703万股大幅减少。不过，保险资金一季度小幅加仓，持股比例升至3.04%。
北向资金一季度也在持续加仓，占流通A股比例在4月29日创出7.1%的新高。但6月以来，北向资金持续卖出，7月13日收盘其持股占流通A股比例已不足5.3%。
“一直大幅提价的逻辑行不通，很久没关注这票了，我觉得这是早晚的事儿。”华南一家私募机构负责人告诉中证君。
但公司大股东华润医药（03320.HK）7月15日公开表示，对东阿阿胶的前景依然看好，特别是其极具价值的民族品牌和高质量的生产标准，不排除未来进一步增持东阿阿胶的可能性。
2016年以来，华润医药多次增持东阿阿胶，目前直接和间接持有东阿阿胶32.0%股份。
在股价维稳上，东阿阿胶其实还有储备弹药。
在今年6月18日的年度股东大会上，东阿阿胶已经通过了回购股票预案。根据方案，公司回购总金额不低于7.5亿元且不超过15亿元，回购价格不超过45元/股。回购的股份将用于员工持股计划或股权激励，回购股份实施期限为自公司股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月。
6月24日，公司实施了*回购。截至6月末，公司回购支付的金额为1.44亿元，成交价格在39.11元-40.11元。
“睿远基金一天狂卖1200亿，神秘大客户下单9亿！”2月18日以来，各大社交平台持续刷屏着这则消息，不少人感慨目前市场流动性充裕的同时，也对这家“网红”睿远基金及其创始人陈光明充满了好奇。
界面新闻
豪华班底多次引发抢购潮
此次认购空前火爆的睿远基金管理有限公司（以下简称为“睿远基金”）是*明星私募基金经理陈光明旗下推出的基金子公司集合资管产品——睿远均衡价值混合型证券投资基金，该产品于2月18日起通过各大银行、券商以及第三方销售平台发售，持有期为3年，限额60亿。如果1200亿元认购总额属实的话，则意味着该基金的配售比例仅为5%，无论是认购规模还是配售比例均打破历史记录。
实际上，睿远均衡价值混合基金是睿远基金继睿远成长价值混合基金后的第二只公募基金。去年3月发行的睿远成长价值混合基金*募集资金规模高达720亿元，刷新当时混合类基金发行首日认购金额*的记录，配售比例低至7.03%。
公开信息显示，睿远基金成立于2018年10月29日，股东分别为陈光明、傅鹏博、刘桂芳和林敏，持股比例分别为55%、32.51%、7.5%和4.99%。
其中，陈光明曾长期就职于东方证券资管部门，并担任东方证券资产管理公司董事长；傅鹏博曾担任兴业全球基金副总经理；刘桂芳曾担任国泰君安证券合规总监、副总裁、首席风险官等职务；林敏则是原招商银行总部财富管理部、零售银行部财富产品负责人。
中国证券基金业协会公示信息显示，睿远基金2018年11月取得了公募基*照，目前旗下备案产品有公募类基金产品2只、私募类基金产品28只。
产品门槛较高、条件苛刻
界面新闻
同时，较之于国内同行业情况来看，这家“网红”基金的门槛较高、条件苛刻是最为突出的特征。
私募排排网数据显示，睿远基金旗下的洞见一期系列产品中，基金封闭期普遍为三年，每笔份额参与后，需满足三年持有期，方可在产品开放期进行赎回；300万元的认购门槛也远高于行业内100万元的平均水平，追加起点也高达100万元；认购费率、赎回费率和管理费率分别为1%、2%和2%，业绩报酬为20%。
相比之下，陈光明的代表作“东方红4号”、“东方红5号”等基金产品的认购起点均仅为100万元，封闭期仅为3~6个月，认购费率、赎回费率和管理费率分别仅为1.20%、0.50%和0.25%。
对于长期封闭运作等问题，睿远基金成立之初的推介资料明确，公司愿景为“持有人长期利益*化的价值投资实践者”，“秉承价值投资的理念，赚取企业长期成长的收益”，该公司的核心投资逻辑是基于资本市场确定性的层层递减，最确定的是估值水平，其次确定的是选到*的公司，再次确定的是能够有周期的感觉，而最不确定的就是预测市场。因此，有效投资的前提是长期持有。
业绩表现一般、无缘主流
作为睿远基金成立之初的重要推介内容之一，陈光明的代表作“东方红4号”曾被用来佐证其长期业绩与历史业绩，该产品自2009年4月21日成立，以追求*收益为目标，截至2017年12月31日该产品年化收益率为27.9%，*回撤-26.97%，年化波动率为21.5%，夏普比1.16（无风险收益3%）。
但是，界面新闻
私募排排网的数据显示，同样是陈光明在东证资管时期运作的“东方龙混合”混合策略类公募基金产品，自2004年11月25日成立至今，初始规模为113070万元，累计年化收益率仅为11.72%，*回撤高达63.97%，期间经历了2007年、2009年和2015年等A股市场多个完整的牛市周期。
此外，除了睿远基金列举的“东方红4号”外，同时期陈光明的另一代表作“东方红5号”2010年2月5日成立以来，年化收益率17.91%，*回撤28.93%，夏普比率0.73。
那么，自2018年底“下海”以来的业绩表现如何呢？由于睿远基金旗下产品均处于封闭期，目前仅仅通过私募排排网披露了“睿远基金洞见价值一期8号”的业绩信息——成立于2018年12月11日的该基金产品截至2020年2月7日累计净值1.2147，成立以来年化收益率18.37%，*回撤9.93%，今年以来在1702只基金产品中的业绩排名为534位，整体属于中等偏上，与空前火爆的抢购表现仍存在一定的差距。
值得注意的是，睿远基金旗下产品长期持股特征并不明显，而且在短期调仓换股操作过程中与去年以来的芯片半导体等集成电路产业链上的科技股炒作主线基本无缘。
重仓东方雨虹、万华化学
根据2018年四季度以来的所有上市公司定期报告所披露的股东名单，截至2019年9月30日，睿远成长价值混合型证券投资基金共进入新和成、东方雨虹、千方科技、万华化学、领益智造、新宙邦、国瓷材料、凯利泰、广和通、中青旅、广州酒家、皇马科技、景旺电子、移远通信等14只股票前十大流通股东名单。
其中，尽管贝达药业、纳思达等股票去年三季度以来市场表现不俗，但上述基金产品2019年二季度新进前十大流通股东以后，却又在三季度迅速离场；该基金还特别青睐于刚上市的鸿合科技、移远通信和广州酒家等次新股，如2019年5月23日刚刚上市的鸿合科技，便迅速获得了上述基金的青睐，甚至短期内快速建仓成为第二大流通股东，但最终在2019年三季报中彻底消失，疑似割肉止损。
上述基金对东方雨虹、万华化学和新和成等行业龙头品种的青睐十分明显。自去年二季度以来，该基金便开始建仓东方雨虹、新和成和科伦药业，持股数量分别为1826.41万股、1640万股和1617.90万股；去年三季度继续对东方雨虹和新和成进行加仓，持股数量分别增至3748.38万股、1812.67万股，目前累计市值分别超过11亿元和4.7亿元，而科伦药业被减持后去年四季度再次被加仓而重新跻身前十大流通股东，目前市值也已经超过4亿元。
除此之外，上述基金去年三季度还大举建仓了正处于箱体盘整中的万华化学，截至去年三季度末的持股数量为1371.04万股，目前市值超过7亿元。凯利泰、国瓷材料、领益智造和千方科技等股票也均获得大举建仓，目前市值均已经超过4亿元。
西南一位*私募人士指出，结合睿远基金的持仓情况和当前市场运行格局来看，价值投资和长期持股的理念并没有很好地体现出来，期待上市公司2019年报数据更新后所折射出的睿远基金持仓分布和仓位管理情况。
2月1日消息，今日东阿阿胶开盘报34.1元，截止10:00分，该股涨10.02%报36.03元，封上涨停板。
昨日（2021-01-29）该股净流出金额-7336.06万元，主力净流出-5247.09万元，中单净流出-1780.33万元，散户净流出-308.64万元。
最近一个月内，东阿阿胶共计登上龙虎榜0次，表明东阿阿胶股性不活跃。
公司主要从事 中成药、生物制药、保健食品、药用辅料、医疗器械、包装印刷等产品的生产经营。
截止2020年9月30日，东阿阿胶营业收入20.4055亿元，归属于母公司股东的净利润-2098.331万元，较去年同比减少110.0447%，基本每股收益-0.0325元。
风险提示：个股诊断结果通过运算模型加工客观数据而成，仅供参考，不构成*投资建议。
雪球
持有东阿阿胶长达1年以上，于2019年7月16号彻底清仓该股，亏损幅度高达38.28%。对于这次失败的投资，个人感慨良多，正所谓吃一塹长一智，犯错之后，最明智的做法就是承认并吸取教训，避免重蹈覆辙。
买入阿胶是在2018年2季度，当时的时间背景是阿胶于2017年6月份见顶后，已整整调整了11个月，市盈率距历史*水平仅一步之遥。雪球上有位网友嘲笑我不懂价值投资，把买低市盈率股票机械的当做价值投资，其实市盈率在我的投资体系里向来是一个重要的参考指标，但不是决定因素。阿胶当时引起我的关注，主要源于长期以来耀眼的消费白马光环，消费类历来是好赛道，好的消费类公司通常是很难出现好价格的，当一个美誉度较高的绩优消费股出现了一个低估值的价格，怎能不引起我辈价投的注意呢，要知道2013年的茅台就是一个*的王子落难案例。
毫无疑问，历史上的东阿阿胶是资本市场上的明星，2006-2017年累计有着十几倍的涨幅。2017年6月份形势开始逆转，调整11个月后，2018年2季度出现接近历史*估值的价格。我当时认为之所以会出现这样的价格，可以归结为三重因素的推动，一是业绩增速放缓，特别是2018年一季报增长疲软；二是2018年初的“水煮驴皮”事件带来的负面效应；三是2017年白马牛市结束后，市场转熊大趋势带来的影响。好公司出现低估的价格，肯定是公司遇到了某些困难，公司到底是王子还是青蛙，要取决于这些困难是否只是暂时的，能否被妥善解决。
我在作出买入决策之前，也曾收集过一些资料，查看过相关数据、报表，与公司相关的信息可以说忧喜参半。从好的方面讲，东阿阿胶一是有着“补血圣药”、“滋补国宝”的美誉，品牌定位很成功，知名度极高，基本上可以看做是整个阿胶品类的代表，品牌护城河显而易见；二是所处保健品行业与消费升级的大趋势相吻合，产品是一种可以重复消费的快消品，由于定位高端更是与礼品属性挂钩，送礼往往讲究越贵越拿得出手；三是公司常年保持低资本支出，并且还拥有定价权，十年来资本支出与净利润之比仅为20.78%，与股王茅台同期的16.32%相差不大，具有小投入大产出的特点，公司充沛的现金资产似乎也证明着这点；四是公司净资产收益率长期并连续保持在20%以上，同时资产负债率极低，也就是说公司不依赖杠杆仅依靠自有资产就能产生极高的股东回报率。可以说，东阿阿胶是A股市场为数不多的具备消费垄断特征的公司，是孕载民族物质文化传承的特色企业。从坏的方面讲，问题也是一箩筐，一是产品功效受到质疑，有智商税一说；二是驴皮资源供给越来越紧张，原材料恐成品类增长的瓶颈；三是公司过度的提价战略，造成客户流失，营收、净利润基本上单纯靠涨价推动增长；四是产品连续涨价，毛利率近几年却没有提升，原因何在；五是公司的经营现金流极差，应收票据和账款却在逐年增长，与消费垄断特性相背离。
面对各种好的坏的信息，我凭借个人的阅历和意识，作出了一些主观的判断。品牌方面：东阿阿胶是中医滋补*，其他中医滋补品只有品类没有品牌，同行业的福胶、同仁堂阿胶在品牌影响力上均要差很多，对消费类产品来说最重要的就是品牌，可以说品牌是东阿阿胶的核心竞争优势所在。疗效方面：我认为不管阿胶疗效如何，身边人群中的中医粉是客观存在的，并且这个群体的规模还相当大，从投资的角度讲有需求就有市场，更何况无论从民族自豪感还是文化传承的角度考虑，国家都不会彻底否定中医，那么习惯于接受主流思想引导的人们，思想意识上仍然不会摒弃中医。增长方面：阿胶历来都是一个小众市场，2008-2018年这个行业规模从64亿元增长到了440亿元，通常情况只要大类市场没有出现萎缩，头号品牌就不会有太大问题，随着周期性回暖，大概率会重拾增长，即便增速达不到以前的水平，但低市盈率的价格已经充分反应了这种悲观预期。原材料方面：从公开信息看，公司采取囤积驴皮、反哺上游养驴产业、积极引进国外进口驴、培育驴种等措施，来应对原材料短缺的问题。虽然无法根本上解决原材料短板，但应该还是可以起到一定程度的缓解作用，同时还认为产品的高毛利可以缓和原材料短板带来的负面效应。现金流方面：认为经营现金流净额无法覆盖净利润主要源于囤积驴皮和向渠道放宽信用所致，根据每年存货中原材料及在产品增长数额推测囤积驴皮是主因。应收剧增方面：因为终端数据中康CMH阿胶显示，东阿阿胶系列产品近几年终端消费均为增长态势，所以认为只要终端消费没有出现衰退，暂时性的应收剧增可以理解为公司为进一步拓展销售渠道所致。基于这些主观判断，我当时认为老牌白马股的*基因仍在，公司的竞争优势并没有改变，这个估值水平是值得投资的。买入即被套，也曾想过判断是否失误，但随着奥本海默进驻东阿阿胶，成为第四大股东的信息公开后，顿时稳固了我坚守的信心。
接下来的日子，股价每况愈下，2019年1季度阿胶伴随市场整体行情出现过一波反弹，让人仿佛看到了一线希望，可惜好景不长四月份又继续陷入下跌状态。2018年年报公布后，报表粉饰业绩现象很明显，但已深陷其中的我，仍然对阿胶抱有幻想，努力在年报中寻找亮点，甚至把分红水平略有提高、华润增持作为坚持的理由。2019年1季报，东阿阿胶业绩出现历史性下滑，应收票据及账款进一步持续恶化，提价战略造成的渠道存货积压问题已经彻底暴露，应该说无论如何这时都应该止损出局，但被套者最容易执迷不悟，仍然对品牌护城河抱有幻想，反复去寻找有利于自己观点的信息。2019年7月14日，随着中报预告爆雷，东阿阿胶多年以来的白马形象轰然倒塌，我终于意识到一直以来坚守的逻辑是有问题的。既然错了，当然无论亏损多少都应该认错出局，顽固不化只会让错误继续放大，让损失更加严重。
这次失败的投资经历是值得深刻反思的，其中的一些教训对未来也可能是一笔珍贵的财富。这些天，我也就相关问题进行了认真思考。
一、阿胶这个产品本身就存在先天缺陷。首先作为滋补品，吃食方法比较麻烦，很难做到普及，不能普及就永远只能属于小众；其二存在保质期限，一旦渠道压货过多，引发连锁反映，很难像白酒一样有效化解；其三疗效不显著，也不具备不可替代性，有太多物品或者方式可以替代其养颜补血功能。
二、*公司出现好的价格，通常是遇到了困境，而困境出现反转是要有条件的。就拿“三鹿事件”的乳制品来说，是不是毒奶粉事件后，所有中国人再也不喝奶粉或者全部喝进口奶粉呢，显然是不可能的，那么事件的负面效应一旦消散，龙头企业伊利和蒙牛就可能东山再起；再说“塑化剂+限制三公消费”背景下的白酒，显然中国几千年的酒文化不可能一朝消亡，白酒的社交属性会带来一定的刚性需求，白酒行业不会因此而衰退。那么类似逻辑套用在阿胶身上如何呢，遗憾的是阿胶没有刚性需求，补血养颜的效果甚至有待商榷。
三、公司现金流的重要性怎么强调都不为过，很多时候我们甚至应该坚持现金流一票否决，近期暴雷的康美、分众、阿胶、大族，基本上各个经营现金流都强差人意。不要主观的去为上市公司现金流不佳找理由，其实阿胶即便把所有原材料和在产品全部加回现金流当中，经营现金流净额也只能覆盖净利润的83.1%，消费类上市公司经营现金流不足意味着你的产品并没有那么热销。
四、不要因为持有股票而丧失判断力。可以说稍微懂点财务知识的人都应该知道应收票据及账款的急剧增长，预收款稀少，经营现金流不足，说明对上游的议价能力很薄弱，是企业竞争力衰退的表现。公司多年的提价战略，造成客户流失几乎是明牌，不断提价毛利没有跟着上升，说明公司的定价权很成问题。可是一旦喜欢上这只股票，乃至持有这只股票的时候，主观情绪就会占据上风，试图找出一切可以找到的理由来解释这些常识性的疑点，这种不客观的情绪对投资研判是有害无益的，直接导致了溃败，需要坚决克服。
五、不要过于*所谓的终端数据，应该多观察市场本身。其实投资消费类上市公司，有个*好处是可以直观的观察消费市场的状况。我们在市场上可以看到大量的陈旧阿胶，经常可以遇到打折促销，这其实已经反映了渠道囤货过多，产品出现滞销的问题。从消费者的角度看，生产日期越久的产品，越无法激起购买欲望，陈货越多渠道销售就越发困难，滞销久了渠道商的热情就会消退，从而形成恶性循环，直接导致公司的货再也出不动了。
至少从中短期看，我看不出阿胶有好转的可能。我想阿胶存在的问题是多年前就埋下的隐患，管理层得过且过的态度让这种趋势进一步恶化，直至今年彻底引爆。当前管理层的应对举措，也并没有让人看到太多的亮点，作为投资者我们只能选择放弃阿胶，去寻找其他更好的机会。
别了！东阿阿胶。从此江湖永不相见！
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