600918中泰证券股吧(300438鹏辉能源股吧)

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8月27日丨中泰证券(600918.SH)发布2021年半年度报告，实现营业收入57.61亿元，同比增长19.96%；归属于上市公司股东的净利润17.01亿元，同比增长22.99%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润16.46亿元，同比增长20.94%；基本每股收益0.24元。

本文时代财经

（广州鹏辉能源科技股份有限公司，时代财经摄）

深耕电池行业二十余年，在搭上新能源快车之前，鹏辉能源（300438）一直不温不火。

如果以净利润来衡量，过去两年里鹏辉能源的平均增速下滑至-50%，但今年一季度，这家传统电池企业迎来了高光时刻，单季净利增速超过240%，创下近十年来*增幅，净利额5600万元，已达到去年整年的87%。

二级市场方面，该股股价自今年5月12日以来一路上行，年内*点为8月2日收盘价38.58元/股。截至8月11日发稿，区间（5月12日至8月11日）涨幅已达到117.98%，市值增加逾83亿元。同一区间内，Wind锂电池指数涨幅为86.30%。

8月11日开盘，鹏辉能源延续涨势，截至午盘收涨11.48%，报36.41元/股，总市值152.8亿元。

（Wind）

不过，鹏辉能源作为一家高新技术企业，营收持续增长的同时，历年的研发投入比却始终未达到5%，在新能源行业激烈竞争下，这位电池行业“老兵”能否保持优势？

生产线繁忙，河南园区下半年投产

在深圳一家电子厂待了几个月后，小林又计划回鹏辉能源上班。

去年8月份左右，经市场中介介绍，小林来到鹏辉做起了临时工，按照工时计算，每小时15元。不过这次折返，工资比去年高了一些，涨到了18元/小时。

“做电池的，如果是流水线，基本上不怎么需要经验”，8月9日下午，刚从厂区面试出来的小林在附近的小吃店坐下，颇有兴致地聊起这家公司，“临时工很多，可能占据流水线的一半，我有好几个朋友都是前阵子二次面试进来的，加班多的话每月工资有6000块以上。”

鹏辉能源是一家广州本土的电池公司，主营业务为锂离子电池、一次电池（锂铁电池、锂锰电池等）、镍氢电池的研发、生产和销售。2015年在创业板上市以后，该公司的营收很快就突破了10亿元，随后在2019年突破30亿。

得益于新能源汽车的蓬勃发展，鹏辉能源在这两年迅速“转型”，按照财报，今年一季度营收就达到了10亿元，其中新能源动力电池收入暴增4倍。其2019年、2020年的营收中，二次锂离子电池的平均收入在30亿元左右。

小林告诉时代财经，跟去年比起来，现在生产车间的加班时间稍微多了一些。“去年大部分时候一天的工时是10小时左右，昨天听朋友说现在要多加一两个小时。”

时代财经在走访过程中发现，鹏辉能源所处的片区，周围有不少汽车销售公司和汽车充电站，而公司自己的电子厂、电池研究院以及一家汽车租赁公司也位于主厂的不远处。

（时代财经摄）

8月9日下午，该公司证券部人士以目前处在中报披露前窗口期为由婉拒了时代财经的当面采访需求，并在电话中表示“广州本部由于研发、技术人员居多，较少接待外来人员”。据wind数据显示，2021年中报将于8月28日披露。

就火热的新能源赛道而言，鹏辉能源在去年年报中披露，新能源动力电池的客户包括上汽通用五菱、长安汽车等。上述证券部人士告诉时代财经，目前也在跟一些大车企进行洽谈合作。“动力电池方面，今年以来的在手订单是充足的，生产线也在全负荷运转。”

不过时代财经此前报道，动力电池原材料自去年下半年以来开启涨价潮，作为电解液核心材料的六氟磷酸锂价格几度刷新历史新高，目前已超过40万元/吨。一位业内人士感叹，“现在不完全是价格的问题了，有钱也不一定拿得到货。”

有分析师预测，2021年六氟磷酸锂行业总需求量为6.5万吨，结合目前市场存量产量，缺口为0.6万吨，而2022年缺口将达到1.7万吨。

时代财经就公司向哪些供应商采购原材料、议价情况等询问上述证券部人士，其并未正面作答，仅表示“原材料价格波动确实是一个重要因素，公司也会受到影响，不过我们有多品类产品，不同的原材料在价格上略有区别。”

尽管原材料市场紧俏，但扩张依然是不少厂商的选择，鹏辉能源也不例外。

该公司在去年10月通过发行可转债净募资8.69亿元，其中常州锂离子电池及系统智能工厂（一期）建设项目、新兴高性能锂离子电池研发设备购置项目分别拟投入6.4亿元、5000万元，补充流动资金2000万元。

此外，鹏辉能源的在建工程中，河南锂电产业园二期已接近完工。上述证券部人员告诉时代财经，“预计今年三季度或四季度可以投产使用，产能在2GWh/年左右。”

时代财经注意到，就在今年一季度，鹏辉能源将拟用于前述常州锂离子电池项目的剩余3.8亿元款项悉数转向公司河南鹏辉电源的相关锂离子电池项目，理由是“进一步提升募集资金投资项目的收益”。

研发投入偏紧，资本化支出过高

作为高新技术企业，研发是一项颇为外界关注的能力。不过对于鹏辉能源来说，目前恐怕亟需打破这个瓶颈。

时代财经在走访过程中得知，鹏辉能源主园区内设有一家动力电池研究院，但在历年财报中未能找到相关信息。此前有投资者在互动平台上提问称，公司是否有研发氢燃料电池产品和氢燃料相关技术？鹏辉能源回复表示，公司研究院下设有燃料电池研发中心。

（）

8月9日下午，一位鹏辉能源员工告诉时代财经，其所在的工作部门就是电池研究院。“地点在五楼，大概有70来人，我们目前主要做的是一些电池实验工作。”不过该公司证券部人士的说法有所不同，“电池研究院有300多人，都是研发人员。”

而在此前，针对2020年财报中的“研发支出资本化占当期净利润的74.84%”，深交所曾向鹏辉能源下发问询函。深交所的疑问在于，该公司研发投入资本化的判断依据、时点和会计处理的合规性，是否存在利用资本化调节利润的情形。

所谓研发支出资本化，指的是在项目处于开发阶段时产生的费用，项目研发成功后会产生收益，则这部分费用可以计入资本化，后期便可以进行多期摊销，以此提高负债表中的利润。

从过往财报可以看到，2018年、2019年鹏辉能源的资本化研发支出占当期净利润的比例分别为9.57%、12.39%，2020年却高达74.84%。

不过从其研发投入来看却有些“蹊跷”，2018年~2020年，该公司研发投入金额分别为1.14亿元、1.42亿元及1.78亿元，占当期营收比分别为4.47%、4.30%及4.90%。

从研发人员数量也可见一斑。2018年~2020年，鹏辉能源的研发人员数量占总人数比例分别为9.82%、10.23%、9.13%。

相比之下，同行业上市公司宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、国轩高科2020年研发人员占比分别为18.16%、21.72%、18.11%及17.31%，研发支出占营收比分别为7.09%、6.08%、8.86%及10.35%，而当期资本化研发支出金额分别为0元、0元、3800万元及1.97亿元。

提高研发支出资本化，确实可以提高公司的净利润水平，但对于鹏辉能源来说，眼下或许更应考虑如何拉近与同行的距离。

此前鹏辉能源在规划中表示，致力于发展成为中国*最强的电池生产企业之一，努力成为行业头部客户*供应商，争取在3-5年内实现营收百亿的目标。

从2020年36亿元的营收来看，鹏辉能源离百亿营收尚有一段路程要走。

（文中小林为化名。）

做市交易在新三板已经成熟运行了8年，为新三板的流动性提供作出了重要贡献。

7月15日，全国股转公司发布了2022年二季度做市商评价结果，本次评价对象为2022年二季度开展做市业务的69家做市商。

此次评价结果排名前十三的做市商获得做市交易经手费减免资格，合计减免做市交易经手费近300万元，占二季度做市商经手费总额的70.43%。

《》

设7项多维度评价指标

据全国股转公司统计，2022年一季度做市股票总成交金额约134.88亿元，占全市场成交总额53.86%。2022年二季度做市股票总成交金额约91.41亿元，占全市场成交总额49.44%。

近年来，全国股转公司每个季度都会对做市商进行评价，做市商评价体系从做市规模、流动性提供和报价质量三个方面共设置7项多维度评价指标，依据客观的做市商交易记录、监控记录和监管记录进行评价计分。

从2022年二季度的做市商评价结果来看，综合排名前20%的共有13家券商，其中综合排名前5%的券商分别为开源证券、安信证券、中泰证券；综合排名前5%~10%的券商分别为九州证券、东北证券、申万宏源；综合排名前10%~20%的券商分别为广发证券、上海证券、万和证券、联储证券、天风证券、中山证券、首创证券。

根据《全国中小企业股份转让系统做市商评价指引（试行）》，这13家做市商将获得做市交易经手费减免资格，合计减免做市交易经手费近300万元，占二季度做市商经手费总额的70.43%。

相比2022年一季度的做市商评价结果，二季度的行业前六名仍然是这6家券商；而综合排名前10%~20%的券商则有一定的变化，一季度曾排进前10%~20%的海通证券（SH600837，股价9.15元，市值1195亿元）、长江证券（SZ000783，股价5.40元，市值298.62亿元）在二季度的排名有所下滑，进而掉出了行业综合排名前20%。

九州证券排名出现下滑

半年前，九州证券曾被全国股转公司评为2021年年度*做市商。不过从2022年一季度、二季度的做市商评价结果来看，九州证券的排名有所下滑，其中一季度排名第五，二季度排名第四。

据Choice数据统计，2022年二季度做市商评价结果排名行业前六的开源证券、安信证券、中泰证券、东北证券、申万宏源2022年上半年做市股票数量大多较2021年有所增长。

其中，2022年上半年末，开源证券做市股票数量为107只，2021年末为94只；2022年上半年末，安信证券做市股票数量为81只，2021年末为74只；2022年上半年末，中泰证券（SH600918，股价7.10元，市值494.77亿元）做市股票数量为74只，2021年末为71只；2022年上半年末，东北证券（SZ000686，股价6.63元，市值155.17亿元）做市股票数量为97只，2021年末为80只；2022年上半年末，申万宏源（SZ000166，股价4.04元，市值1012亿元）做市股票数量为80只，2021年末为78只。

相比之下，2022年以来，九州证券做市股票数量增长基本处于停滞状态，上半年末，公司做市股票数量为87只，2021年末为86只。

值得注意的是，2022年4月下旬，九鼎集团发布了《关于出售九州证券股份有限公司72.5%股权的公告》。这份公告显示，九鼎集团及下属企业拟转让持有的九州证券24.43亿股股份，占九州证券总股本的72.5%,交易价格为48.87亿元。本次交易对手是武汉开发投资有限公司、武汉光谷金融控股集团有限公司、武汉三恒投资控股集团有限公司、武汉中天昱诚商业管理有限公司。其中武汉开发投资有限公司受让公司和转让方二持有的合计16.85亿股股份，占总股本的50%，武汉光谷金融控股集团有限公司受让公司持有的4.2亿股股份，占总股本的12.5%；武汉三恒投资控股集团有限公司受让公司持有的1.685亿股股份，占总股本的5%；武汉中天昱诚商业管理有限公司受让公司持有的1.685亿股股份，占总股本的5%。

公开信息显示，武汉开发投资有限公司、武汉光谷金融控股集团有限公司、武汉三恒投资控股集团有限公司、武汉中天昱诚商业管理有限公司的实际控制人均为武汉国资。此次交易完成后，九州证券也将从一家民营券商变为国企券商。不过，此次交易还需要获得证监会的审核批准。

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，假设2021-2023年国内电解钴（含税）销售均价为35/38/40万元/吨，铜（含税）销售均价分别为6.5万元/吨，华友钴业（603799.SH）2021-2023年归母净利润分别约为32.30亿、36.07亿、41.50亿，按照4月30日收盘价计算，对应PE分别为31/27/24X。公司周期成长兼备，维持“买入”评级。

中泰证券指出，公司正走在从钴龙头向锂电材料领军者蜕变的路上。2018年之前，公司深耕刚果（金）钴业务，主要围绕着钴业务进行规模扩张，已经成长为全球*的钴冶炼龙头；近年来，公司产业链纵向一体化布局不断深化，下游渗透至三元前驱体、正极材料领域，上游不断加码印尼镍资源布局，公司正在向锂电材料领军者不断跃进。

中泰证券主要观点

镍：印尼二次创业基地，华友的第二增长曲线。

1）从供需结构来看，三元电池及高镍化趋势对镍需求的边际拉动较为明显，中泰证券预计2023年三元电池领域镍消费量将达到33.6万吨，2020-2023年C*R为57%，消费占比将由4%→11%，供需结构维持紧平衡；

2）更重要的是，公司在镍领域布局不断深化，低成本资源扩张持续推进——规划6万吨湿法冶炼项目+4.5万吨火法高冰镍项目；在不考虑镍价格周期，以过去十二年镍均价15000美元/吨的计（亦低于现价近10%，中泰证券认为这也是较为合理的一个中长期价格），根据中泰证券的测算，23-24年镍项目全部满产后可以贡献29.65亿元。镍，或将成为华友的第二增长曲线。

前驱体：一体化布局落脚点，再塑又一龙头地位。

1）三元材料60%技术含量及50%价值量都集中于前驱体环节，特别是高镍三元前驱体对产品性能、工艺等要求较高，具有相当技术壁垒性；

2）在全球电动化浪潮之下，新能源车维持高速增长趋势明确，而三元材料仍然是目前主流的材料体系以及发展方向，中泰证券预测2023年三元前驱体需求量将达到81.52万吨，2020-2023C*R为43%；

3）对于三元前驱体本身而言，竞争核心在于技术、成本及客户，华友全产业链布局，自身拥有钴镍重要原材料资源，成本优势显著，而下游与LG合资建厂，竞争优势或将不断显现；

4）公司规划未来三年公司自有前驱体产能达到15万吨+合资前驱体产能达到13万吨，以及正极材料合资建设7万吨。达产后，公司前驱体市占率或将达到20%+。

风险提示：疫情风险；新能源汽车销量不及预期风险；钴产能超预期释放的风险；相关产业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

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