中国联通股票分析（和讯财经论坛）

2022-03-14民生证券股份有限公司马天诣,于一铭对中国联通进行研究并发布了研究报告《2021年年度报告点评：倍道兼行：营收利润双提速，产业互联网释放新动能》，本报告对中国联通给出买入评级，当前股价为3.66元。

中国联通(600050)

事件概述：2022 年 3 月 11 日，公司发布 2021 年度报告，实现营业收入 3278.54亿元，同比增长 7.9%；实现归母净利润 63.05 亿元，同比增长 14.2%；实现扣非归母净利润 64.52 亿元，同比增长 18.4%。

营收利润双提速， 基础业务稳中求进，创新业务快速增长

营收利润双提速： 公司 21 年实现主营业务收入 2961.53 亿元， 同比增长 7.4%，主营业务增速创 8 年新高， 扣非净利润增速为 18.4%，远超收入增速。

基础业务稳中求进：移动、宽带业务增速显著提升， 5G 用户渗透率行业领先，宽带净增用户规模创历史新高。 移动业务方面： 21 年移动主营业务收入达 1641 亿元，同比增长 4.8%（同期 0.2%）；移动用户总数和 5G 用户数双增，其中移动用户数净增 1130 万户（同期-1266 万户）， 凸显服务能力提升， 5G 套餐用户净增 1.55 亿户，5G 用户渗透率增至 48.9%，超越行业平均水平（ 44%），拉动移动出账用户 ARPU同比增长 4.3%至 43.9 元。 固网宽带业务方面： 21 年公司宽带接入收入为 448 亿元，同比增长 5.2%（同期 2.4%）； 公司致力于差异化竞争，北方千兆宽带覆盖占比达 92%，同时加快南方市场开拓，固网宽带用户总数达 9505 万户，全年净增 895万户创历史新高；融合业务在固网宽带用户中渗透率达 71.5%，同比增长 7.4pct。产业互联网业务释放长期动能。 21 年公司产业互联网收入为 548 亿元，同比增长28.2%， 占主营业务收入比例达 18.5%， 21 年产业互联网对主营业务收入增长贡献度达 59%， 成为公司收入增长的“第一引擎”。 公司紧抓“数字经济”和“东数西算”新机遇，自身定位为数字信息基础设施运营服务国家队、 网络强国数字中国智慧社会建设主力军、数字技术融合创新排头兵， 倾力打造“联接 感知 计算 智能”的算网一体化服务， 21 年研发费用增长 61.7%，授权专利数增长 120%，我们认为，公司产业互联网等创新业务成长动能充沛。

共建共享降本提效成果显著， 21 年实际资本开支低于指引

公司持续深化与中国电信的网络共建共享，在节约投资、 低碳减排等方面成效显著：双方累计节省资本开支 2100 亿元，年节电超 175 亿度，累计减排二氧化碳超 600万吨。 双方已建成全球规模*的 5G 共建共享网络， 21 年双方累计开通 5G 基站69 万站，同时累计开通 4G 基站 66 万站。 公司 21 年资本开支为人民币 690 亿元，低于此前 700 亿元指引，投资效率进一步改善。 长期来看，伴随共建共享深入推进，公司面临的网络建设端的投资和运维压力将会明显缓解，盈利水平有望进一步提升。

重视股东回报， 提升利润分红比例， 共享经营成果

公司高度重视股东回报，计划派发年度末期股息每股 0.0391 元，全年股息合计每股0.0879 元，同比增长 31.4%， A 股利润分红比例从 37%提升到 43%， 伴随未来公司盈利能力增强 22 年该比例有望进一步提升。

投资建议： 收入端，短期传统业务迎来量或价的明显拐点，中长期产业互联网有望打开成长空间， 成本费用端， 共建共享带来盈利能力的改善， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 72.24/82.90/95.30 亿元，对应 PE 倍数为 16x/14x/12x，公司近 5 年估值中枢为 40 倍。维持“推荐” 评级。

风险提示： 资本开支投入超预期； 共建共享效果不及预期； 产业互联网发展不及预期

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为5.53。证券之星估值分析工具显示，中国联通（600050）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，*5星)

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