融通基金，融通基金*消息

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近日，融通基金发布公告显示，旗下产品融通稳健添利混合在募集期间未能满足基金合同约定的基金备案条件导致发行失败。

这是近一年来，融通基金第三只产品发行失败，此前融通创业板ETF联接A、融通动态平衡配置3个月持有亦发行失败。

有分析人士指出，融通稳健添利混合拟任基金经理不具竞争力，历史业绩平平或是其发行失败的主要原因。在权益市场低迷、基金赚钱难度较大的形势下，投资者更愿意投资知名度较高、过往收益优异的权益类基金。

雪上加霜的是，融通基金管理资产规模也呈下滑状态，其中，基金经理邹曦、彭炜管理基金产品规模缩水超过60亿元。

《中国经营报》

新基金发行失败

“融通稳健添利混合发行失败的主要原因首先是拟任基金经理历史业绩较差。”爱方财富总经理庄正分析，其次是今年市场持续震荡，热点板块频繁轮换，赚钱效应不明显，投资者投资意愿较低。第三是因为目前市场同类产品较多，今年市场平衡型基金共77只，规模共有97.58亿元，缺乏亮点的产品很容易遭遇发行失败。

10月26日，融通基金发布公告，截至 2021年10月22日基金募集期限届满，本基金未能满足《融通稳健添利混合型证券投资基金基金合同》约定的基金备案条件，故本基金基金合同不能生效。融通基金将按照基金合同有关约定办理相关事项。

有基金研究人士对

此外，基金公司需要与渠道方构建良好的沟通与合作，基金的发行离不开渠道的支持，好的互联网、银行、券商等销售渠道都有其固定的基金发行排期，以调动内部资源推动基金募集，所以与渠道的沟通合作也是一只基金能否顺利发行的关键。

基金招募合同显示，融通稳健添利的拟任基金经理为余志勇和朱浩然。

朱浩然一共管理8只产品，7只固收类产品和1只权益类基金。

即便在朱浩然擅长的固收领域，也有多只固收类产品业绩排名相对靠后。Wind数据显示，截至11月3日，朱浩然管理的融通增悦、融通通源短融A、融通通玺。任职回报分别为3.01%、14.35%、16.94%。任职回报排名为：1645/2058、20/31、550/820。

朱浩然管理的*一只权益类产品灵活配置型基金融通稳健添盈A在其任职期间回报为3.39%，排名也靠后，为1660/2059。

济安金信研究员程颖分析，融通基金作为一家中小型公募基金公司，在品牌度、知名度方面有所欠缺，在权益市场低迷、基金赚钱难度较大的大背景下，投资者更愿意选择知名度较高、过往收益优异的权益类基金。

她还表示，基金发行失败也与拟任基金经理历史业绩不具竞争力有一定的关系，拟任基金经理余志勇和朱浩然旗下基金业绩大都较为平庸。

更关键的问题是，朱浩然一人管理多只产品，并且涵盖权益类和固收类产品。在程颖看来，基金经理同时参与多只产品的管理，在精力分配上不可能做到*平均。同时，基金经理会存在自己的能力边界，同时掌管具有一定差异的多只基金将分散基金经理的投研精力。

庄正表示，无论是固收类产品还是权益类产品，朱浩然管理基金的业绩水平都不尽如人意。

庄正直言，基金经理“一拖多”并管理不同种类的会影响产品的业绩水平。他具体分析，朱浩然目前管理8只产品，其中7只为固收类产品，一只权益类基金。朱浩然所管理的8只产品，而且还是投资风格迥异的基金，很可能已经超出了自己的能力圈范围，其结果则直接影响产品业绩水平。

不过有业内人士表示，新基金发行需要向监管机构申请批文，短则需要10天，长则需要75天，甚至更长。拿到获批批文后，基金公司需要跟渠道对接发行时间，等正式发行时市场或客户的需求已经发生变化，这是发行失败的原因之一。

邹曦同质化操作“一损俱损”

上述产品发行失败只是融通基金今年以来权益类产品流年不利的缩影。

Wind数据显示，截至11月3日，邹曦管理的融通行业景气、融通通乾研究精选、融通产业趋势、融通领先成长今年以来收益分别为-13.94%、-12.11%、-10.43%、-7.26%，同类排名为2015/2065、1972/2065、486/542、1259/1536。

不过，客观说，如果拉长时间周期来看，上述部分成立时间较长的基金产品业绩尚可。从近三年的业绩来看，融通行业景气、融通通乾研究精选、融通产业趋势三只基金都位于同类中上游水平。

邹曦是管理经验近14年的公募老将，目前管理5只产品共计规模为80亿元。

“邹曦管理基金大都长期重仓持有与房地产基建相关的周期类资产，如工程机械、重卡等，但由于上述板块基本面阶段性受到压制，股价表现较差，对基金净值造成了拖累。”程颖分析。

庄正则表示，从今年三季报看，邹曦管理基金的前十大重仓股占比已经达到了73.37%，且以房地产、工程机械、重卡、建材等行业为主。而今年上述个股大部分都有较大幅度回调。

与此同时，

庄正认为，同一名基金经理管理产品持仓同质化的主要有以下原因：首先是基金喜欢“抱团取暖”。国内基金有很明显的抱团特点，如去年的白酒医药，今年的新能源。这一方面反映了随着资产规模膨胀后基金的无奈选择；另一方面也反映了随着市场估值升高，大盘蓝筹股成为市场主流，基金趋于通过抱团取暖规避风险、获取平均收益。其次是基金行业排名竞争压力日趋增大，部分基金管理人抱着“不求有功，但求无过”的心理使得在投资方向上亦步亦趋，趋向市场主流标的，获取平均市场收益，这一点在年底排名期间尤其显著。

程颖则认为，可能还是由于基金经理存在能力边界导致的，市场上投资品众多，各行业下的股票研究方法有所差异，基金经理可能更多地会选择自己擅长的投资方法和熟悉的股票进行投资，所以导致了旗下基金出现同质化的现象。同质化会导致旗下基金业绩表现相似度较高。

“对基金投资者而言，既然都一样，那就不用重复购买了，具体表现就是融通公司管理规模缩水。”庄正还强调，对于公司本身来说，一旦产品同质化严重，那么各个基金首尾差距小，都表现得中规中矩，公司就不会形成自己独有的特色。同时在收益率上，很有可能会出现“一荣俱荣，一损俱损”的现象，这样不但不利于构建科学的投资决策管理体系，也不利于形成对冲市场风险的资产配置组合，具体表现就是融通基金权益类产品由于业绩不佳规模下滑严重，进而拖累混合型基金的下滑幅度也较大。

就公司总体情况看，融通基金管理资产规模呈下滑状态。爱方财富研究中心数据显示，该公司2020年第四季度权益类基金规模为606亿元，2021年第三季度为445亿元，期间下滑161亿元，幅度超过26%。其中，邹曦管理的权益类基金下滑69亿元，彭炜管理的产品下滑67亿元。

庄正判断，上述两位基金经理管理规模出现较大的缩水是公司整体权益规模下滑的重要原因。

庄正分析，融通基金今年规模损失超过10亿元的权益类基金一共4只，合计126亿元，都是由上述两位经理管理。其中，邹曦管理的融通行业景气混合、融通领先成长混合两只基金遭遇大额赎回。分析原因，庄正总结是由于今年业绩不佳引起了投资者的不满。而彭炜管理的两只基金虽然有不错的收益，但份额也有大幅下降。此外，“因为两只基金年内遭遇了比较大的回撤，恐慌情绪导致了大量赎回。”庄正分析。

爱方财富研究中心数据显示，今年2月10日至3月24日，彭炜管理的融通中国风1号灵活配置混合的回撤高达26.08%；融通产业趋势甄选股票的回撤高达23.90%。

就上述融通基金相关问题，

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华夏兴源稳健一年持有

基金要素

基金代码：A类：011743，C类：011744。

基金类型：偏债混合型，股票资产不高于30%。通常股票资产中枢在20%左右。

业绩比较基准：中债综合指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+中证港股通综合指数收益率*5%

募集上限：本基金有150亿元上限。

基金公司：华夏基金，目前总规模将近9100亿元。其中债券型基金管理规模超过1100亿元，管理规模比较大。

基金经理：本基金的基金经理是柳万军先生，他拥有14年证券从业经验和超过7年的基金经理管理经验，目前管理8只基金，合计管理规模220亿元。

代表基金：柳万军先生管理时间最长的基金是华夏安康信用优选基金（001031.OF），这是一只二级债基，比偏债混合型基金的股票中枢仓位更低，通常在10%-15%之间。这只基金从2014年5月5日至今，累计收益率74.37%，年化收益率8.14%。业绩表现比较*。（数据WIND，截止2021.06.04）

从净值中，我们能够明显看出来，自从2019年下半年开始，这只基金的波动就要明显高于混合债券型二级基金指数，这大概率是由于两点原因，一方面是增加了股票仓位导致波动加大，另一方面是因为股票仓位中的行业和个股集中。

我们从基金的资产配置图中也确实看到了这个现象，从2019年9月份开始，基金中的股票仓位基本就在上限15%-20%之间波动，导致了波动较大。

另外我们还发现了这只基金之前发生过规模的巨大变化，这也会对净值的平稳运行产生影响。

由于这只新发行的基金是一只偏债混合型基金，我们再来看一下柳万军先生管理的同类基金——华夏永康添福( 005128.OF )，从2019年7月15日至今，累计收益率31.39%，年化收益率15.90%。作为偏债混合型基金，短期的业绩表现比较*。（数据WIND，截止2021.06.04）

从净值图来看，能够跑赢指数，但波动更大。

持仓特点

第一，基金的前十大重仓股占比变化非常大，一方面是由于股票仓位变动造成的，另一方面确实是柳万军先生的交易造成的。

第二，柳万军先生的交易是非常频繁的，你可以从他的前十大重仓股的变动看得出来，每个季度几乎都会把上个季度的股票换完一遍。

第三，从资产配置图来看，一方面基金经理会做仓位的择时，比如在2019年9月份，仓位只有13%，在2020年9月份股票仓位为28%。另一方面，显示基金经理会顶格配置股票仓位，以期获得更好的收益率回报。

但是，仓位是一把双刃剑，做得好能够提升收益率，而做的不好，显然就会降低收益率。

第四，从风格配置图上来看，柳文军先生主要是配置成长风格的股票，辅以价值风格股票。会做一定幅度的风格调整。

第五，从基金的行业配置图来看，整体非常分散，但变化还是比较多的，去年的年报显示，国防军航、非银金融和食品饮料是前三大持仓行业。

不过，基金经理的个股变动非常大，行业变动也是如此，一季报显示加仓了生物医药和周期类的品种，明显是跟着热点跑的节奏。

第六，在券种配置上，这一期的变动是非常大的，从去年底主要配置企业债一下子切换到了几乎所有都配置在了国债里。

对此，我们试图中季报中查找原因，在一季报里柳万军先生主要回顾了一季度的市场行情，并未对未来做过多的判断，因此我们也没有找到调整到原因。

今年1季度，各国陆续推进新冠疫苗接种，全球日新增确诊病例见顶回落，尽管疫情影响尚未消退，但在大量的财政刺激政策和疫情好转等影响下，欧美经济数据均表现良好。国内经济环比有所弱化，外需持续强劲，内需主要是消费和投资数据则有所走弱。

对于投资数据的走弱，需要细化分析：制造业投资大幅滑落缺乏高频和行业数据支撑，不排除数据扰动；基建持续回落，与财政支出节奏、降低政府杠杆率的目标等匹配，更多体现了政府稳增长期权在节奏上的摆布；房地产新开工以及投资双双下行，与地产销售数据存在偏差，预计不影响全年地产投资数据的平稳。

通胀方面，1-2月CPI同比转负，主要是受春节错位以及节前国内疫情防控再次收紧的临时性影响。PPI同比快速上升至+1.7%，结构上，各行业呈普涨状态，考虑到后续基数较低，本轮PPI高点可能会达到5%以上，工业品通胀风险值得中期关注。

市场方面，一季度债券收益率中枢有所抬升，呈现震荡走势。1月资金主导债市波动，上旬受去年永煤事件影响，资金延续宽松，曲线陡峭化下探；下旬随着公开市场回笼，资金波动率骤升，DR007*偏离政策利率95BP，收益率曲线大幅平坦化上行。2月央行重申公开市场“价格比数量投放更重要”，稳定了资金预期，短端有所回落；但春节期间海外商品快速大幅走高，带动通胀预期提升，长端上行。3月市场受低融资成本、供给担忧缓解等因素影响，窄幅下行。

可转债跟随权益市场波动，今年以来股票市场风格轮动迅速，年初抱团行情火热，创成长涨幅*达+21%，之后在流动性收紧预期下，高估值股票出现大幅调整，截止目前各类宽基指数年初以来的累计收益均转为负值。转债同样风格转换剧烈，年初在信用风险事件的作用下低价偏债类个券大幅下跌，之后在权益市场转为下跌时，偏债类个券又出现明显反弹。目前转债市场整体估值处于历史中位略偏低水平。

报告期内，本基金维持了基本的债券持仓，并保持了较高的权益仓位。

而在去年的年报中，我们看到了一些端倪，柳万军先生认为近期的信用环境不明朗，因此提高了对信用的门槛，这大概是为什么他几乎清空了信用债的原因。

投资理念与投资框架

在最近的一篇深度访谈中，柳万军先生谈到了他的投资框架是偏自上而下的，在债券投资部分的核心是三点，分别是久期、仓位和品种。

对于股债的配置比例，柳万军先生提到了会综合考虑宏观、政策、基金因素下的估值水平，来做判断，而非仅仅根据历史估值。

对于利率债和信用债的配置比例，柳万军先生提到会综合考虑信用利差、牛熊拐点和信用债与贷款的比价优势等方面。

在被问及是否在投资组合中会配置较多短久期和流动性较好的品种时，柳万军先生表示认同，并且介绍了这么配置的原因。

一句话点评

对于偏债混合型基金，有两种不同的配置逻辑。一种是追求收益的同时，适当控制回撤，一种是控制回撤的同时，适当提升收益。前者更激进，后者更稳健。很显然，柳万军先生属于前者。那么作为投资者就必须要了解这个信息，如果你想要通过偏债混合型基金获得一个更稳定的配置，那么柳万军先生就没有那么适合。

另外一点是，如果单纯把柳万军先生管理基金中的股票部分拿出来分析的话，我是不太看好的，他的交易属性实在是太强了，几乎每个季度都会把持仓换个遍。不过，好在股票仓位就20%左右，对整体的影响没那么大。

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融通基金管理有限公司

二二一年五月二十七日

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特此公告。

融通基金管理有限公司

二二二年四月二十五日

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