五大四小发电集团(中石油a股)

（报告出品方/作者：安信证券，邵琳琳，周喆，朱心怡）

1. 国企改革三年行动进入收官年，新能源发电资产注入有望提速

1.1. 国企改革三年行动进入收官年，资产重组为改革重点方向

十年国企改革，进入冲刺阶段的收官年。党的十八大报告指出，“要毫不动摇巩固和发展 公有制经济，推行公有制多种实现形式，深化国有企业改革，完善各类国有资产管理体制， 推动国有资本更多投向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域，不断增强国有 经济活力、控制力、影响力”。

自党的十八大提出国企改革以来，改革经历了十年的推进，总 体分为三个阶段。第一阶段是立柱架梁的三年，2013 年 11 月，十八届三中全会发布《中共 中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，吹响国企改革的集结号；第二阶段是边试边 行的四年，2015 年 9 月的《中共中央国务院关于全面深化国有企业改革的指导意见》构建 了改革的顶层设计；第三阶段是冲刺和补短板的三年，2020 年 6 月 30 日，中央全面深化改 革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案(2020-2022 年)》，国企改革进入 决定性的三年，2022 年是国企改革冲刺阶段的收官年。在中央层面发布国企改革三年行动 方案后，各级地方政府也陆续发布省属国企改革三年行动方案，与央企的改革的步调保持高 度一致。 国企改革三年行动聚焦八个方面的重点任务，包括：

1）完善中国特色现代企业制度，坚持“两个一以贯之”，形成科学有效的公司治理机制； 2）推进国有资本布局优化和结构调整，聚焦主责主业，发展实体经济，推动高质量发 展，提升国有资本配臵效率； 3）积极稳妥推进混合所有制改革，促进各类所有制企业取长补短、共同发展。 4）要激发国有企业的活力，健全市场化经营机制，加大正向激励力度，也由此提高效 率。 5）形成以管资本为主的国有资产监管体制，着力从监管理念、监管重点、监管方式、 监管导向等多方位实现转变，进一步提高国资监管的系统性、针对性、有效性。 6）推动国有企业公平参与市场竞争，强化国有企业的市场主体地位，营造公开、公平、 公正的市场环境。 7）推动一系列国企改革专项行动落实落地。 8）加强国有企业党的领导党的建设，推动党建工作与企业的生产经营深度融合。

国有资本布局优化引领上市央企、国企优化资产质量。国企改革三年行动方案要求在国 有资本布局优化方面要积极推进兼并重组和战略性组合，在战略性重组上突破，围绕“主业” 进行重组，推进专业产业链整合。2022 年 5 月 18 日，国资委在“深化国有控股上市公司改 革争做国企改革三年行动表率专题推进会”提出要做强做精主责主业，实现板块归属清晰，继 续加大优质资产注入上市公司力度，稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，盘活或 退出低效无效上市平台，统筹优化上市平台布局。我们认为在国改背景下，电力国企改革有 望提速，资产重组有望成为电力改革的重点方向。

1.2. 新能源发电行业引来高速发展期

清洁化、低碳化一直是电力行业发展的趋势，十三五期间，我国在新能源发电领域实现 较大突破。根据中电联数据， 我国风电装机容量由 2015 年的 131.05 GW 增长至 2021 年 的 328.48GW，C*R16.5%，占电力总装机容量的 13.8%；光伏装机容量由 2015 年的 43.55GW 增长至 2021 年的 306.56GW，C*R38.4%，占总装机容量的 12.9%。2021 年， 我国风电发电量达到 6556 亿 kWh，占总发电量的 7.8%；太阳能发电量达到 3270 亿 kWh ， 占总发电量的 3.9%。

“双碳”政策驱动下新能源投产节奏加快，*、省级十四五新能源装机规划已陆续落 地。我国新能源发电行业发展进一步加速，“双碳”相关政策频出，国家和省级新 能源十四五装机规划陆续落地：

1）从国家层面看，国务院印发的《2030 年前碳达峰行动方案通知》要求 2030 年风电、 太阳能装机容量达到 12 亿千瓦以上。 2）从地方层面看，截至目前已有 28 省份陆续出台了详细的新能源“十四五”装机规划， 我们通过参考各省出台的“十四五”能源发展规划及其他相关政策以及全国新能源消 纳监测预警中心所统计的2020年底各省风电光伏装机容量推测，“十四五”期间风电、 光伏合计规划新增量将达到 6.7 亿千瓦。

1.3. 国企改革叠加行业高景气度，优质新能源资产注入大势所趋

风电、光伏发电属于重资产投资项目，其典型特征是无燃料成本、运维成本较低但前期 项目投资规模较大。近年来，在风电和光伏装机快速提升的背景下，我国风电和光伏发电电 源投资规模持续维持高位。据中电联数据，2020 年和 2021 年，我国风电投资总额分别达到 2653 亿元和 2478 亿元。

资本是新能源发电行业发展的最重要的助推剂之一，从新能源发电上市公司的发展来看， 除了依靠自身的造血能力和二级市场再融资获得项目投资的资本金实现内生发展之外，风电 和光伏发电项目在集团层面培育后注入也是上市公司的重要成长路径之一。国企改革三年行 动方案也要求对国有资产进行优化配臵，加大优质资产注入上市公司力度。在国企改革和新 能源发电高景气度双重刺激下，近两年来新能源资产注入上市公司案例屡见不鲜，以广宇发 展、文山电力为例的多家电力企业也充分受益于优质资产注入。

2. 内生增长+资产注入，优质省属国企成长确定性高

2.1. 央企和地方国企为新能源发电行业主力军

新能源发电行业整体呈现出一定程度上的同质化特征，新能源发电企业的核心竞争力主 要包括资源获取能力、融资能力与投资运营能力。 从资源获取能力角度来看，目前各电力企业获取风电、光伏项目主要通过竞争性配臵方 式，参考各省份 2021 年风光竞配方案，在项目竞配打分要点中主要对企业风光项目建设经 验及投资能力、是否具备消纳能力、是否有配套产业落地、前期准备工作完成度、未来项目 开发进度等几方面进行综合考评。从上述几方面因素看，风光项目竞配对于企业资质及资金 方面均有较为严格的要求，因此国内大型电力央企（主要为“五大四小”发电集团）以及地方 性省属投资集团在项目竞配上具备更强的竞争力。

从融资能力角度来看，融资成本对于风电光伏项目资本金收益率有重要的影响。我们以 利息费用（含资本化）/带息债务公式为参考计算对比各带有新能源装机的电力企业融资成本， 通过计算结果得出国内大型火电企业以及纯新能源运营企业融资成本基本保持在 3%-4%之 间，具有央企或地方国企背景的电力企业融资成本低且相差不大，2020 年央企及地方国企 背景电力企业融资成本均值分别为 3.96%和 3.99%；2021 年平均融资成本分别为 3.74%和 4.10%。民营新能源运营企业融资成本相对较高，经不完全统计，民营企业 2020 年及 2021 年融资成本均值分别为 7.08%和 9.41%。

从项目运营经验角度来看，我国电力行业一直以央企和地方国企为主导，五大四小的装 机容量占据全国发电总装机的一半以上，但地方国企在本省电力市场中也占据重要的地位， 我们以浙江、江苏、广东三大经济和能源消费大省的省属能源国企浙能集团、江苏国信集团、 广东省能源集团为例，截至到 2021 年末，电力总装机分别达到 36.55 GW、18.26 GW 和 36.75 GW。浙能集团和广东省能源集团装机规模与央企“四小”的装机规模接近，因此在项目 运营经验上来看，也同样具备较大的优势。

综合资源获取能力、融资能力与投资运营能力三方面分析，央企和地方国企是新能源发 电行业的主力军，优质的省属新能源发电上市公司未来发展也值得期待。

2.2. 多数省属新能源发电平台具备*性优势

省属新能源发电上市公司相较于央企旗下新能源发电企业的一大优势是平台的*性。 各省电力投资一般依托省国资委下属的省能源（投资）集团或省投资集团进行。根据我们的 初步梳理，除吉林、福建两省在省能源（投资）集团和省投资集团下属都拥有电力资产外， 其余省份的电力资产都归属同一集团之下，或为省能源（投资）集团，或为省投资集团。福 建省属于较为特殊的拥有两个新能源发电平台的省份。

部分省份将火电等传统电力和新能源发电臵于不同的平台发展，如北京能源集团下属京 能电力为火电平台，京能清洁能源为新能源发电平台；河北建投集团下属建投能源为火电平 台，新天绿能为新能源发电平台；江苏国信集团下属江苏国信为火电平台，江苏新能为新能 源发电平台；浙能集团下属浙能电力为火电平台，浙江新能为新能源发电平台。其余的大部 分省份火电等传统电力和新能源发电在同一平台发展。因此，大多数省份的新能源发电上市 平台都具有*性，未来有望集全省之力打造，成长确定性高。据我们统计，省属新能源发 电平台均有集团出具的避免同业竞争的承诺。因此，除上市公司内生增长之外，通过集团培 育后再注入上市公司，也是另一条重要的成长途径。

相比之下，央企的电力发展平台体系更为复杂，“五大四小”之中，仅华润集团和国投集 团拥有*的电力上市平台华润电力和国投电力，其余 7 家央企均拥有多个电力上市公司和 部分资产体量较大的非上市公司，这些企业均有不同程度的清洁化转型需求。

3. 重点企业分析

“双碳”及国企改革背景下，省属集团资产注入有望为上市公司提供发展机会，同时，公 司或集团项目获取能力、各层面十四五规划等各方面因素共同影响了公司未来发展前景。因 此，我们从几个维度综合分析各省级能源平台的成长潜力：

1）集团体内电力资产情况以及资产注入预期，部分公司存在短期未出具明确的资产注入规 划，但通过集团装机规划反映出长期资产注入预期的可能性； 2）上市公司、集团以及所在省份新能源“十四五”规划，体现了各层面新能源发展意愿及 目标； 3）所在省份风光资源禀赋直接影响了公司新能源发电项目利用小时数以及盈利能力； 4）公司/集团在建或筹建装机容量，体现了短期和中期增长潜力以及在新能源方面的项目 获取能力。

3.1.1. 云南能投：云南省打造“光伏之都”，风资源优势全国领先

云南能投为云南省能源投资集团控股的清洁能源上市平台，实际控制人为云南省国资委。 截至 2022 年一季度，集团直接持有公司 31.63%的股权，并通过云南能投新能源投资开发有 限公司和云天化集团有限责任公司间接持有公司 28.4%的股权。

公司主营业务涵盖盐业以及天然气、风电、光伏等清洁能源两大板块。盐业为公司传统 主业，是国家授权云南省*的食盐生产企业和云南省政府授权*经营碘盐企业，产品包 括食盐、工业盐、日化盐、芒硝等系列产品。天然气业务依托控股子公司云南天然气搭建了 云南省天然气供应管道网络和资源调控平台，拥有省内包括昆明、大理、楚雄、文山等地区 共计 18 条天然气支（专）线管道项目、3 个应急气源储备中心项目和 1 个 CNG 母站项目。 新能源是公司未来发展的核心方向，目前公司已有 7 个建成运营的风电场，装机容量合计 37 万千瓦，占云南省总装机容量的 4.2%，目前在运项目均为 2019 年集团资产注入获得。2021 年，公司盐业、天然气、新能源业务营业收入占比分别为 53.21%、25.37%和 18.11%；公 司营业收入 22.59 亿元，同比增加 13.49%，归母净利润达到 2.52 亿元，同比增长 8.71%。

新能源在手项目充足，“十四五”规划清晰。根据公司公告，截至 2022 年一季度，公司 在运风电装机 37 万千瓦，拥有在建、筹建新能源装机容量 210 万千瓦，其中 6 个风电项目 合计 182 万千瓦、6 个光伏项目合计 28 万千瓦。目前，通泉风电场（35 万千瓦）已开工建 设，预计将于 2023 年投产，其他项目有望陆续于 2023 年下半年至 2024 年投产，全部投产 后公司新能源装机容量将增长 467.6%。根据公司 2021 年年报，公司已发布“十四五”战略规 划，目标到 2025 年末绿色能源装机规模达到 513 万千瓦，其中风电装机规模达到 259 万千 瓦，光伏装机规模达到 254 万千瓦，预计在 2023-2025 年公司新能源装机有望年均增长 150 万千瓦以上。

云南省新能源发展优势大、动力足。云南省是国内重要的大型清洁能源基地，电力装机 以水电为主，根据 Wind 数据，2021 年，云南省水电发电量占全省总发电量的 79.09%、火 电发电量占 13.17%、风电和光伏发电量分别占 6.71%和 1.03%。根据《云南省国民经济和 社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，云南规划建设 31 个新能源基地， 装机规模 1090 万千瓦，同时建设*江下游、澜沧江中下游、红河流域的“风光水储一体化” 基地新能源装机 1500 万千瓦，合计预计新增 2590 万千瓦新能源基地项目。

云南省打造“世界光伏之都”，十四五光伏装机规划大幅提升。2021 年 10 月，《云南省 工业绿色发展“十四五”规划》发布，提出要将云南省打造为“世界光伏之都”。2022 年 3 月，科技部等九部委发布《“十四五”东西部科技合作实施方案》，提出要支持云南省打造“世 界光伏之都”。2022 年 4 月，云南省能源局发布《云南省“十四五”规划新能源项目清单》，按 照 2022-2024 年每年开工 2000 万千瓦新能源并留有裕度的原则，云南省 2021 年风光项目 开工 1859 万千瓦，其中风电项目 893 万千瓦，光伏 966 万千瓦；2022 年光伏 2102 万千瓦； 2023 年光伏 1792 万千瓦；2024 年光伏 1557 万千瓦；2021-2024 年风光项目共计 7309 万千瓦，光伏装机规划较云南省十四五规划大幅提升。

云南省风电享有高利用小时数优势。由于云南省平均海拔较高，大部分山间坝子地区海 拔在 1000-2000 米之间，而风资源与海拔高度成正比，根据《云南风电资源开发现状及特点 浅谈》，一般在云南平坝周围相对高度 200 米以上时，平均风功率密度以及利用小时数将分 别提升 50%和 40%左右。优异的风资源使得云南省风电利用小时极具优势，与福建居全国 前二。2018-2021 年，云南省风电利用小时数均值为 2729 小时，相比全国平均 2121 小时 高 600 小时以上。得益于云南省风资源优势，公司风电项目单 GW 净利润达到 4.68 亿元， 相比于国内其他大部分风电运营企业更具优势。

市场化电价持续增长，进一步利好新投产项目盈利能力。由于云南省装机结构特殊，水 电占比较高，同时受到用电需求疲软等因素影响，云南省市场化电价折价幅度较大。近年来， 由于云南省以电价优惠政策积极引进硅、铝产业，高耗能产业持续扩张叠加“西电东送”任务， 云南省电力需求大幅增长，供需错配问题明显缓解，市场电价逐步提升，交易均价从 2017 年的 0.18 元/kWh 提升至 2021 年的 0.203 元/kWh，2022 年 1-4 月市场化电价相比 2021 年 同期实现进一步上浮，月度交易电价同比增长 0.015 元/kWh 以上，预计 2022 年云南省市场 化电价仍有上浮空间。

云南能投母公司为云南省能源投资集团，业务覆盖化工、电力、煤炭、物流贸易、天然 气、金融投资等。根据《云南省能源投资集团 2022 年度第八期超短期融资券募集说明书》， 截至 2021 年 3 月，集团控股 14 座中小型水电站共 41.4 万千瓦、3 座火电厂共 300 万千瓦、 7 座风电场共 37 万千瓦、2 个光伏项目共 6.6 万千瓦、1 个垃圾发电项目 2.4 万千瓦以及 1座燃气蒸汽联合循环电厂 11.8 万千瓦，合计 399.2 万千瓦。根据集团规划，目标到 2025 年 参控股装机达到 3000 万千瓦，其中控股装机 1500 万千瓦、参股装机 1500 万千瓦。

集团出具避免同业竞争承诺函，具有资产注入预期。公司在 2019 年注入四家风电公司 时，为避免同业竞争问题，集团及其下属相关企业将持有的发电业务主体委托给上市公司管 理并于满足条件后启动资产注入流程，公司作为集团旗下*新能源上市平台，资产注入值 得期待。目前云南能源投资集团大部分新能源资产均已注入上市公司，集团 41.4 万千瓦小 水电存在注入预期。从远期来看，集团十四五控股装机规划 1500 万千瓦，远大于上市公司 513 万千瓦装机规划预期，因此我们判断未来不排除集团和上市公司共同拓展新能源，远期 存在集团新能源资产注入上市公司的可能性。（报告来源：未来智库）

3.1.2. 晋控电力：大力发展清洁能源，“十四五”期间将迎来高速增长

晋控电力控股股东是由晋能控股集团控股的晋能控股煤业集团，实际控制人为山西省国 资委。截至 2022 年一季度，晋能控股煤业集团持有公司 29.43%的股权，山西省国资委直接 持有公司 9.72%的股权。

公司主营业务为火电、水电、风光等。截至 2021 年底，公司在运装机容量为 1080.8 万 千瓦，其中火电 880 万千瓦、水电 12.8 万千瓦、风电 79.5 万千瓦、光伏 108.5 万千瓦，2021 年新能源装机规模新增9.9万千瓦。2021年公司实现营业收入152.75 亿元，同比增长28.75%； 实现归母净利润 0.04 亿元，同比下滑 98.59%。2021 年公司业绩大幅度下滑，主要由于火 电占比较高，2021 年受煤价大幅上涨影响出现较大亏损。

公司未来将加大风电、光伏项目的拓展。根据公司公告，截至 2021 年底，公司在建工 程中共有 4 个在建新能源项目，其中包括绛县富家山风电 10 万千瓦项目、漳新光伏 10 万千 瓦项目、宣化源和光伏廊道二期 1 万千瓦以及新疆风光火储一体化项目。根据公司年报披露， 规划到“十四五”末清洁能源占比达到 50%以上（目前占比 18.7%）。

山西省火电装机占比较高，根据 Wind 数据，2021 年末全省发电装机容量 11337.9 万千 瓦，比上年末增长 9.2%。其中，火电装机容量 7532.9 万千瓦，增长 9.5%；并网风电装机 容量 2123.3 万千瓦，增长 7.6%；并网太阳能发电装机容量 1457.7 万千瓦，增长 11.4%； 水电装机容量 224.1 万千瓦，增长 0.6%。“十四五”期间山西省清洁能源装机占比有望实现 大幅提升，根据山西省出台的《关于加快建立健全我省绿色低碳循环发展经济体系的实施意 见》，目标到 2025 年底清洁能源装机容量占比达到 50%。

山西省为国内煤炭大省，同时其地处于三北地区，风光资源同样较为优渥。根据北极星 电力网，山西风资源较好的区域主要分布在东部和西部，海拔相对较高。光伏方面，山西全 省年日照数在 2200-3000h 之间，太阳能资源相对丰富，从利用小时情况看，根据 Wind 数 据，2021 年全省平均风电利用小时 2348 小时，高出全国平均 116 小时；1-11 月光伏利用 小时 1249 小时，高出全国平均 55 小时。目前山西省弃风弃光问题仍然存在，根据全国新能 源消纳监测预警中心，2021 年弃风、弃光率分别为 2.5%和 0.9%，仍有下降空间。

电价方面，山西省 2022 年 1-3 月电价上浮超过 10%，4 月以来随着用煤用电淡季到来， 电价上浮程度有所下降。全省 1-5 月电网代理购电均价 0.37 元/kWh，相比基准电价 0.332 元/kWh 上浮 11.4%。

晋控电力母公司为晋能控股集团控股的晋能控股煤业集团。在国企改革的背景下，为发 挥山西省能源企业产业集群优势，提高集中度，推动能源革命综合改革试点取得重大突破， 2020 年 9 月 30 日，山西省委决定联合重组同煤集团、晋煤集团、晋能集团，同步整合潞安 集团、华阳新材料科技集团相关资产和改革后的中国（太原）煤炭交易中心，组建成立晋能 控股集团有限公司。

晋能控股集团组建后，同煤集团更名为晋能控股煤业集团，晋能集团更名为晋能控股电 力集团，晋煤集团更名为晋能控股装备制造集团，分别成为晋能控股集团的煤炭、电力、装 备三大业务的实施主体和资产整合平台。尽管在股权关系上晋能控股集团的电力资产重组尚 未全面完成，但从管理的组织关系上来看，已经形成了电力资产的集团化管理。因此，晋控 电力为晋能控股电力集团旗下上市平台。

根据《晋能控股电力集团有限公司 2022 年度第一期中期票据募集说明书》披露，晋能 控股电力集团总体战略定位：以“大容量、高参数、成本优、新能源占比高、效益好”为发 展定位，以“54221”为核心发展目标，以“火电+新能源+电网+储能+光伏制造+智慧化” 为发展路径，在有效经营、节能降碳、科技创新、对外合作等方面持续发力，努力将晋能控 股电力集团打造为具有竞争力、创新力、可持续发展能力的国内知名、行业*绿色电力服 务企业，挺进国内电力行业前十名。

集团公司战略目标：到 2025 年，集团电力装机容量达到 5000 万千瓦，实现“54221” 发展目标，其中：“5”电力总装机容量达到 5000 万千瓦； “4”重点推进大同、长治、吕梁、新疆 4 个“智慧能源一体化”示范基地规划 实施； “2”新能源装机容量达 2000 万千瓦； “2”单机 66 万千瓦和百万千瓦以上高参数、大容量智慧电厂装机容量达 2000 万 千瓦； “1”营业收入达到 1000 亿元。

3.1.3. 中闽能源：背靠福建投资开发集团，海风资产注入预期强劲

中闽能源为福建省投资开发集团控股的清洁能源上市平台，实际控制人为福建省国资委。 截至 2022 年一季度，福建省投资开发集团持有公司 64.14%的股权。

公司主营业务为新能源发电，致力于发展海上风电。2021 年，公司莆田平海湾海上风 电场二期 24.6 万千瓦项目实现全容量并网，带来海上风电装机容量的大幅提升。根据公司 年报，截至 2021 年底，公司在运控股装机规模达到 95.73 万千瓦，其中风电 90.73 万千瓦 （包括陆风 61.13 万千瓦、海风 29.6 万千瓦）、光伏 2 万千瓦、生物质发电 3 万千瓦。公司 风电业务主要布局于福建省内，省内风电装机容量达到 79.78 万千瓦，占公司风电总装机的 87.9%，此外，公司风电业务在黑龙江省也有布局。根据公司 2022 年 5 月 13 日公告，公司 申报的中闽福清新厝5万千瓦渔光互补项目已列入福建省2021年集中式光伏试点项目名单， 标志着公司向光伏领域拓展的步伐加快。

新能源装机投产下业绩实现较快增长。公司新能源装机容量从 2015 年的 27.9 万千瓦增 至 2021 年的 95.73 万千瓦，C*R 达到 22.8%。公司营业收入从 2015 年的 6.79 亿元增长至 2021 年的 15.33 亿元，C*R 达到14.5%；归母净利润从 2015 年的0.06 亿元增长至 2021 年的 6.56 亿元，C*R 达到 177.8%。

扎根福建，海风资源优势带来核心竞争力。福建省依靠其海风资源优势，“十四五”期间 将大力发展海上风电，根据《福建省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远 景目标纲要》，在“十四五”期间将构建更加清洁低碳的能源供应结构，因地制宜发展可再生能 源，发展核电、海上风电等清洁能源，力争到 2025 年全省电力总装机达 8000 万千瓦以上 （截至 2021 年底 6983 万千瓦）。

福建省地理位臵优越，海陆风力资源丰富。由于亚热带季风气候和“狭管效应”的影响， 福建省风能资源丰富，尤其沿海地区与近海海域的平均风速较大，风向较为稳定。根据《海 上风电产业发展思路与对策建议》，福建省 90 米高度海域的年平均风速为 7.5-10 m/s，高于 江苏、浙江等其他沿海省份。优质风资源下福建省风电利用小时远高于其他省份，常年与云 南省并居全国前二。由于公司风电装机主要布局于福建省内，优渥风资源下公司项目盈利能 力全国领先，2021 年公司风电单 GW 净利润达到 8.15 亿元。

海上风电降本趋势明显，平价下新增项目经济效益有望提升。对 2018 年底前已核准的海上风电项目，如在 2021 年底 前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022 年及以后全部机组完成并网的，执 行并网年份的指导价。2021 年底投产的海上风电项目仍以 0.85 元/kWh 的电价并网，之后 新增项目将以福建省标杆电价 0.3932 元/kWh 结算。在 2021 年海上风电抢装潮过后我国海 上风电风机价格下降趋势明显，根据中国能源报披露， 2022 年一月底招标的浙能台州 1 号 海上风电场项目风机价格仅为 3548 元/kW，相比于 2020 年同期下降四成左右。根据北极星 电力网，风电初始投资成本中风机成本占比在 40%-50%，风机价格的大幅下降背景下，海 上风电初始投资成本将进一步下降。受益于福建省优质风资源及高利用小时优势，我们预计平价下福建省新投产海上风电项目仍具备盈利空间。

中闽能源母公司为福建省投资开发集团，是福建省核心新能源发展平台之一。福建省国 资委下另一家能源发展平台为福建省能源集团。根据《福建省投资开发集团集团 2022 年度 第一期中期票据募集说明书》，福建省开发投资集团主营业务为电力销售、燃气销售、LNG 运 输、供水等，其中电力和燃气为集团核心利润贡献板块。根据《福建省投资开发集团 2022 年度第一期中期票据募集说明书》，截至 2020 年集团拥有风电、光伏总装机 123.53 万千瓦， 参股水电项目权益装机容量 87.5 万千瓦，参股火电项目权益装机容量 28.8 万千瓦。核电方 面，集团参股福清核电、三明核电分别 10%和 40%的股权，同时参股莆田核电项目（正在 开展前期准备工作）。

集团在福建省内获取海上风电项目具备较大优势。福建省风电市场主要由福能股份、中 闽能源主导，目前省内海上风电项目运营商主要为福能股份、中闽能源、三峡能源三家公司， 据我们统计，在目前所披露的福建重点海上风电项目中，中闽能源（包含福建省投资开发集 团）在建及储备项目的装机占重点项目合计装机的 18.9%；福能股份重点在建项目占 15.22%， 三峡能源占 46.81%。

集团多个海风项目有望陆续注入。集团在公司 2019 年进行重大资产重组时承诺，闽投 海电（莆田平海湾海上风电场三期项目）、闽投电力（主要从事电动汽车充电基础设施投资 建设）、闽投抽水蓄能（永泰抽水蓄能项目 120 万千瓦）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电场（A、 C）区项目）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电场（B 区）项目）几家公司当实现稳定投产、于 一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内，将启动注入流 程。目前集团体内的平海湾三期海上风电项目（30.8 万千瓦）已于 2021 年底投产，预计于 2023 年启动资产注入流程，其他项目有望陆续于“十四五”末或“十五五”期间陆续注入上市公 司体内，带来公司业务体量和业绩的双重增长。

3.2.1. 新天绿能

新天绿能为河北建设投资集团控股的新能源和天然气业务平台，实际控制人为河北省国 资委。截至 2022 年一季度，河北省建设投资集团持有新天绿能 49.17%的股权。

新天绿能为华北地区领先的清洁能源企业，主营业务主要包含新能源及天然气两大板块，新能源业务以河北省为基础逐步向全国范围扩张，天然气业务主要聚焦于河北省内。随着装 机容量稳步增长，公司业绩实现高速增长。营业收入从 2015 年的 42.43 亿元增至 2021 年 的 159.85 亿元，C*R 24.74%，归母净利润从 1.68 亿元增至 21.6 亿元，C*R 53.06%。

根据公司年报，截至 2021 年底，公司风电控股装机容量达到 567 万千瓦，权益装机容 量 531 万千瓦；光伏控股装机容量 12 万千瓦、权益装机容量 20 万千瓦。装机容量的稳步增 长带动发电量提升。公司新能源发电量从 2017 年的 67.37 亿 kWh 增至 2021 年的 136.34 亿 kWh。截至 2021 年底公司在建风电装机为 50.1 万千瓦，在建工程年末余额达到 136.3 亿元，其中新能源在建工程达到 27.36 亿元。 公司发布新能源“十四五”规划，仍有较大增长空间。根据公司公告披露，到“十四五”末 新能源装机容量力争达到 1000 万千瓦，预计年均新增 100 万千瓦以上。

火电大省积极发展新能源，风光资源储备充足。河北省为华北电网重要的火电基地，发 电量居全国前列。近年来，河北大力发展新能源发电，目前风电、光伏合计装机容量已超过 火电。根据 Wind 数据，截至 2021 年底，河北省火电装机容量达到 5424 万千瓦；而风电装 机容量达到 2546 万千瓦，同比增长 11.96%，近 5 年风电装机复合增速达到 16.47%；光伏 装机容量达到 2921 万千瓦，同比增长 33.4%。

“十四五”规划出台，新能源发电仍将维持高增长。根据河北省能源局数据，河北省陆域 风能资源总量为 7400 万千瓦，陆上技术可开发量超过 1700 万千瓦，近海技术可开发量超 过 400 万千瓦，新能源可开发资源储备充足。《河北省国民经济和社会发展第十四个五年规 划和二〇三五年远景目标纲要》提出目标到 2025 年光伏装机容量达到 4300 万千瓦，风电 装机规模达到 5400 万千瓦，参考到 2020 年底全省新能源装机容量，预计“十四五”期间新增5236 万千瓦。（报告来源：未来智库）

2022 年河北省上网电价出现明显上浮。根据省发改委于 2020 年初发布的《关于深化我 省燃煤发电上网电价形成机制改革的通知》，河北南网基准上网电价为 0.3644 元/kWh；冀北 电网基准价 0.372 元/kWh。2021 年 10 月，受煤价大幅上涨影响，省发改委发布《关于完善 河北省电力市场 2021 年第四季度运行有关事项的通知》，提出重签 2021 年 10-12 月年度长 协，市场化电价浮动范围调整至上浮 10%，其中，河北南部电网不高于 0.4008 元/kWh，不 低于 0.3097 元/kWh；冀北电网不高于 0.4092 元/kWh，不低于 0.3162 元/kWh。根据河北 省 2022 年电力年度市场化交易结果，2022 年河北南网年度交易总成交电量达到 666.9 亿千 瓦时，平均直接交易电价 0.4373 元/kWh，较基准价上浮近 20%。

新天绿能母公司为河北省建设投资集团，主营业务包括能源、交通、水务等，其中能源 板块为集团核心发展方向。根据《河北建设投资集团 2022 年第一期中期票据募集说明书》， 2021 年上半年集团能源板块营收占比达到 84.23%。集团能源业务主要分为火电、风电及天 然气三大板块，截至 2021 年上半年，集团火电、风电可控装机容量分别达到 915 万千瓦和 566 万千瓦。集团风电装机的运营主体为河北建投新能源有限公司，系新天绿能下属子公司， 目前集团中所有风电项目均在新天绿能体内。

3.2.2. 福能股份

福能股份为福能集团控股的电力业务平台，实际控制人为福建省国资委。截至 2022 年 一季度，公司第一大股东为福能集团，持股比例为 60.29%。第二大股东三峡资本持股比例 为 9.27%，三峡资本为三峡集团控股子公司，三峡集团与公司形成战略合作，分别成立海上 风电投资运营子公司，并进行交叉持股。 公司主营电力业务为清洁能源发电和高效节能热电联产。公司于 2014 年借壳福建南纺 上市，主业转变为电力、热力和纺织，保留了少量重组上市前的纺织业务但占比逐步下降， 电力业务营收占比达 92.85%。公司立足福建，布局全国，目前已基本形成燃煤热电联产、 燃气发电、风电、光伏等多元化电源发电的经营格局。截至 2021 年底，公司控股运营发电 装机容量 599 万千瓦，年供热有效产能 1052 万吨。

海风投产助力业绩稳健增长。据年报披露，公司 2021 年内实现营业收入 120.77 亿元， 同比增加 26.37%，煤价高企下，火电成本大幅上涨，2021 年归母净利润 12.68 亿元，同比 降低 15.18%。随着煤炭保供及限价政策持续推进，煤价将稳定在合理区间，火电板块盈利 修复叠加海风投产贡献利润，全年业绩增长确定性较强。

大力发展清洁能源，风电装机有望进一步增长。截至 2021 年末，公司控股运营总装机 规模 599.33 万千瓦，其中，风力发电 180.9 万千瓦、天然气发电 152.8 万千瓦、热电联产 129.61 万千瓦、燃煤纯凝发电 132 万千瓦、光伏发电 4.02 万千瓦，风光新能源装机规模共 计 185 万千瓦，占比达 30.88%。2021 年平海湾 F 区海上风电、石城海上风电、长乐外海 C 区海上风电项目陆续投产，为公司带来 89.8 万千瓦的新增装机容量。2022 年，公司将依托 福建省属能源平台的资源优势，继续积极争取优质海上风电项目，风电装机规模有望进一步 增长。

相关规划持续推进，福建新能源装机占比稳步提升。截至 2021 年底,福建省发电装机容 量为 6983.3 万千瓦，同比增长 9.6%；其中风电装机 735.02 万千瓦，增长 51.2%，光伏发 电装机 277.0 万千瓦，增长 36.9%。截至 2021 年底，福建风光新能源装机占比 14.49%， 同比提升 3.69 个百分点。2021 年 3 月，福建省发布《福建省国民经济和社会发展第十四个 五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，提出加快海上风电装备产业升级，推进“光伏+”、微 电网、风光储一体化，重点发展兴化湾-平海湾海上风电产业园，规划重点发展长乐外海、平 海湾、漳浦六鳌等海上风电项目以及深远海海上风电基地示范工程。

福建省海陆风力资源丰富，风电利用小时数高于其他省份。福建省由于亚热带季风气候 和“狭管效应”的影响，福建风能资源丰富，尤其沿海地区与近海海域的平均风速较大，风向 较为稳定。福建省 90 米高度海域的年平均风速为 7.5-10 m/s，均值达 8.75m/s，远高于江苏、 浙江等其他沿海省份，利用小时数远超全国平均 2246 小时，位居全国前二。2021 年公司风 电平均利用小时数达 2951 小时，较全国风电平均利用小时数高出 719 小时，较福建省风电平均利用小时数高出 248 小时，受益于优质风资源，2021 年公司风电平均度电成本为 0.194 元/千瓦时，成本优势显著。

福能股份母公司为福建省能源集团，业务涉及煤炭、电力、商品贸易、石油化工、水泥 建材等行业。集团电力装机目前位居全省前列，新能源公司陆上风电装机规模名列全省前茅。 根据《福建省能源集团有限责任公司公司债券年度报告（2021 年）》，截至 2021 年末，集 团控股运营总装机规模 599 万千瓦，其中：风力发电 180.9 万千瓦、天然气发电 152.8 万千 瓦、热电联产 129.61 万千瓦、燃煤纯凝发电 132 万千瓦、光伏发电 4.02 万千瓦，集团电力 机组全部在上市公司体内，并于 2017 年出具避免同业竞争承诺，确立上市公司为集团下唯 一电力企业。

3.2.3. 江苏新能

江苏新能控股股东为江苏省国信集团，实际控制人为江苏省国资委。截至 2022 年一季 度，江苏省国信集团持有公司 57.27%的股权，同时公司第二、第四大股东分别为江苏省沿 海开发集团和江苏省农垦集团，均为江苏省国资委全资控股，分别持有公司 10.94%和 3.65% 的股权。

公司主营业务为新能源项目投资开发和建设运营，涵盖风电、光伏、生物质发电三大业 务领域，业务主要聚焦于江苏省内，并逐步通过并购、自建方式实现省外扩张。截至 2021 年底，公司实现控股装机容量 155 万千瓦，权益装机容量 131 万千瓦，其中控股风电 134 万千瓦（包含海上风电 35 万千瓦）、光伏 9.2 万千瓦、生物质发电 11.5 万千瓦。随着新能源 项目投产，公司 2021 年业绩实现大幅增长。2021 年，公司实现营业收入 18.57 亿元，同比 增长 20.04%；实现归母净利润 3.07 亿元，同比增长 99.59%，业绩的大幅增长主要受益于： 1）公司新能新洋、新能淮安以及如东 H2#海上风电项目的投产，风电控股装机容量增加 34.1 万千瓦；2）2020 年公司业绩受到资产减值拖累，公司对生物质项目相关长期资产进行减值， 计提减值 2.88 亿元，因此 2020 年公司归母净利润基数较低。

在手项目充足，“十四五”期间发展潜力较大。根据公司年报披露，未来公司将向两大方 向持续推进：1）基于江苏省海风优势继续推进海上风电项目建设。目前公司首个海风项目 如东 H2# 35 万千瓦海上风电项目已投运，同时公司发行股份向母公司江苏省国信集团购买 大唐国信滨海海上风电公司 40%的股权，主要资产为 30 万千瓦的大唐滨海海上风电项目。 除此之外，在 2022 年初以公司控股股东牵头的联合体通过竞配获得大丰 85 万千瓦海上风电 项目，进一步开拓海上风电业务。2）逐步进行省外扩张。公司积极拓展省外光伏业务布局， 2021 年公司签署安阳 10 万千瓦光伏项目收购协议，同时获取了连云港新坝 20 万千瓦农光 互补项目、山西朔州平鲁 7 万千瓦光伏项目。

江苏省海上风电资源优渥，同时也是能源消费大省。目前，江苏省电力结构仍以火电为 主，根据 Wind 数据，2021 年江苏省装机容量 15420 万千瓦，其中，火电装机容量 10322 万千瓦；水电装机容量 287 万千瓦；核电装机容量 661 万千瓦；风电装机容量 2234 万千瓦； 太阳能发电装机容量 1916 万千瓦。根据《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划（征求意 见稿）》，目标到 2025 年底，全省风电、光伏发电装机各达到 2600 万千瓦。“十四五”期间， 江苏省可再生能源新增装机约 2200 万千瓦（其中风电 900 万千瓦、光伏 1100 万千瓦），新 增投资约 1630 亿元。

江苏省风资源开发潜力较大。根据《江苏风电资源分布与开发利用浅析》，江苏省全年 平均风速约为 3.5m/s，东部沿海年均风速在 6m/s 以上，属于风资源较为丰富地区。从海上 风电方面看，江苏全省海岸线按总长 954 千米，近海海域较为广阔，水深不超过 15m，且海 况相对较好，因此江苏省风电初始投资成本相比于国内其他沿海省份较低，海风开发利用潜 能较大。

从电价方面看，由于江苏省为国内能源消耗大省，电力供需偏紧，2022 年江苏省市场 化电价经历较大程度上浮。根据江苏电力市场年度交易结果，2022 年江苏省年度长协总成 交量 2647.29 亿 kWh，成交均价 0.467 元/kWh，相比于燃煤发电标杆上网电价 0.391 元/kWh 上涨 19.36%。其中绿电交易成交 9.24 亿 kWh，成交均价 0.463 元/kWh，相比标杆电价上 浮 18.4%。

江苏新能母公司为江苏省国信集团，集团主营业务涵盖发电业务、天然气业务、金融业 及贸易，其中发电、天然气为集团核心业务板块。电力业务板块中火电占比相对较大。根据 《江苏省国信集团 2022 年度第三期超短期融资券募集说明书》，截至 2021 年三月底集团装 机容量 1847.3 万千瓦，占全省统调装机容量的比例为 15.53%，在省内具备一定的规模优 势，其中火电 1562.4 万千瓦、风电 92.97 万千瓦、光伏 8.98 万千瓦。

集团体内全部新能源资产均在上市公司体内。江苏国信集团向江苏新能出具避免同业竞 争的承诺函，承诺凡国信集团及国信集团所控制的其他企业有任何可能会与江苏新能及其下 属全资、控股子公司的业务构成竞争关系的商业机会，国信集团及国信集团所控制的其他企 业会将该等商业机会让予江苏新能或其下属全资、控股子公司。若江苏新能认为该等商业机 会符合上市公司业务发展需要、但暂不适合上市公司直接实施的，从支持江苏新能发展角度 出发，国信集团可在与江苏新能充分协商的基础上，由国信集团或国信集团所控制的其他企 业先行投资、收购或代为培育，并以市场公允价格将该等业务或资产委托江苏新能管理。国 信集团承诺，待相关业务或资产符合注入江苏新能的条件后，将在符合相关法律法规及监管规则、符合江苏新能利益的前提下，优先以公允价格向江苏新能转让相关业务或资产。

3.2.4. 浙江新能

浙江新能控股股东为浙江省能源集团，实际控制人为浙江省国资委。截至 2022 年一季 度，浙江省能源集团持有公司 69.23%的股权；公司第二大股东浙江新能能源发展持有公司 20.77%的股权。

公司主营业务为水电、风电及光伏项目的开发与运营，公司业务在全国多省市布局，其 中水电业务主要集中于浙江省内以及西南地区，风电、光伏全国范围布局。根据公司年报， 截至2021年底，公司控股装机容量达到379.41 万千瓦，其中水电113.22万千瓦、光伏177.52 万千瓦、风电 88.67 万千瓦（其中海上风电 60 万千瓦），2021 年公司新投产控股装机 110.81 万千瓦，装机容量实现大幅提升。同时公司大规模推进海上风电项目投产，2021 年公司控 股的两个海上风电项目：嘉兴 1 号 30 万千瓦海上风电项目（***控股）和江苏竹根沙 H2# 30 万千瓦海上风电项目（持股 51%）实现全容量并网；参股项目浙江嵊泗 2# 40 万千瓦海 上风电项目（公司持股 50%）实现全容量并网。

新能源项目高速投产下公司业绩实现大幅提升。根据公司公告，2021 年公司实现营业 收入 29.1 亿元，同比增长 23.99%；实现归母净利润 4.55 亿元，同比增长 60.35%。业绩的 大幅增长主要受益于海上风电的陆续投产。从 2015-2021 年公司营收及归母净利润 C*R 分别为 18.6%和 6.5%。2020 年公司归母净利润出现较大幅度下滑主要由于受降水减少影响 水电业绩下滑。（报告来源：未来智库）

公司将以自建、并购参股方式持续扩张。根据公司 2021 年年报，公司将持续拓展海上 风电，2021 年公司控股的台州 1 号海上风电项目(30 万千瓦)已获得核准，同时，公司参股 多个抽水蓄能项目，其中包括浙江天荒坪抽水蓄能项目（项目装机 180 万千瓦，已投产，公 司持股比例 11.11%）、浙江桐柏抽水蓄能项目（项目装机 120 万千瓦，已投产，公司持股比 例 23%）、浙江顺泰抽水蓄能项目（项目装机 120 万千瓦，于 2022 年 3 月开工建设，公司 持股比例 19%）、浙江衢江抽水蓄能项目（项目装机 120 万千瓦，于 2022 年 3 月开工建设， 公司持股比例 15%）以及浙江天台抽水蓄能项目（项目装机 170 万千瓦，于 2021 年 12 月 开工建设，公司持股比例 15%）。在建项目方面，截至 2021 年底公司合计在建工程 5.88 亿 元，以光伏项目为主。

浙江省“十四五”期间将大力发展清洁能源。浙江省电力装机仍以火电为主，截至 2021 年底，浙江省发电装机容量 10857 万千瓦，其中，火电装机容量 6462 万千瓦；水电装机容 量 1278 万千瓦；核电装机容量 911 万千瓦；风电装机容量 364 万千瓦；光伏装机容量 1842 万千瓦。 根据《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》，目标到“十四五”末，力争光伏装机达到 2762 万千瓦以上，新增装机在 1200 万千瓦以上；风电装机达到 640 万千瓦以上，新增装机在 450 万千瓦以上，主要为海上风电；水电装机达到 1500 万千瓦以上，新增装机在 350 万千瓦以 上。

风电方面，浙江省主要以开发海上风电为主，根据《对浙江省风电发展的建议》，浙江 省近海、沿海地区风资源较为优渥，优质风资源主要分布在宁波、台州、舟山、温州和嘉兴 地区，年均风速为 7-8m/s、沿海陆上风电年均风速约为 5.5-6.5m/s。目前公司在“水风光”均有布局，由于风电与水电季节分布恰好互补、光伏区域性与水电互补，有望形成有效互补， 提升发电效率。 浙江省为全国能耗大省，电力供需偏紧，在煤价持续维持高位背景下，浙江省市场化电 价出现较大幅度上浮，根据 2022 年浙江省电网代理购电价格，1-5 月不满 1 千伏代理购电 均价为 0.5107 元/kWh，相比浙江省基准电价 0.4153 元/kWh 上浮 22.98%；1-10 千伏及以 上代理购电均价为 0.5266 元/kWh，相比基准电价上浮 26.8%。

浙江新能母公司为浙江省能源集团，主营业务为电力板块、燃料销售以及天然气业务。 集团下属共有浙能电力、浙江新能两家控股上市公司，其中浙能电力主营火电业务、浙江新 能主营可再生能源发电业务。根据《浙江省能源集团 2022 年度第一期超短期融资券募集说 明书》，截至 2020 年底，集团控股装机容量达到 *5.24 万千瓦，其中火电 3366.45 万千 瓦，水电 84.55 万千瓦，风电 28.27 万千瓦，光伏 175.97 万千瓦。目前公司可再生能源装 机全部在浙江新能体内。

3.2.5. 申能股份

申能股份是申能集团控股的综合能源上市平台，实际控制人为上海市国资委。截至 2022 年一季度，控股股东申能集团持有公司 53.47%的股权。第二大股东为长江电力，直接和间 接持有公司 12.2%的股权。

公司为集团内核心发电供热上市平台，新能源为未来核心发展方向。公司主营业务为发 电业务和油气业务两大板块，其中电力业务为公司主要收入来源。根据公司年报，截至 2021 年底，公司控股装机容量达到 1392.4 万千瓦，其中煤电 705 万千瓦、气电 342.6 万千瓦、 风电 208.8 万千瓦、光伏 132.1 万千瓦以及分散式供电 4.1 万千瓦。公司电力供应区域主要 在上海市内，电力供应约占上海地区的三分之一。近年来公司新能源装机容量逐步提升，风 电装机从 2016 年的 35 万千瓦增至 2021 年的 208.8 万千瓦，2021 年全年新增 66 万千瓦， 主要由于江苏如东 H13、H15 海上风电项目陆续投产（合计 35 万千瓦）；光伏装机从 2016 年的 0.42 万千瓦增至 2021 年的 132.1 万千瓦，2021 年全年新增 61 万千瓦。

受 2021 年煤价高涨影响公司业绩出现较大幅度下滑，但公司优异的机组质量叠加新能 源占比提升，2022 年公司业绩有望实现反弹。根据公司公告，2021 年公司实现营业收入 253.13 亿元，同比增长 28.43；实现归母净利润 16.42 亿元，同比下滑 31.37%。由于公司 火电装机占比较高，受到煤价大幅上涨影响较为严重。但由于公司火电机组质量较高，火电 机组中外高桥三期 2 台 100 万千瓦级机组及外高桥二期 2 台 90 万千瓦级的发电机组煤耗水 平处于全国领先，2021 年公司平均度电煤耗仅为 282.7 克/kWh，大幅低于全国平均水平。

进一步加强新能源开发进度，公司“十四五”规划明确。公司将在“十四五”期间进一步以 自建+并购方式扩张新能源业务，在江苏如东 H13、H15 海上风电投产后，公司重点推进崇 明横沙零碳岛、海南海上风电项目。根据公司“十四五”发展规划纲要，目标到“十四五”末控股 装机容量力争达到 2200-2600 万千瓦，其中非水可再生能源装机新增 800-1000 万千瓦，年均新增 160-200 万千瓦的风电和光伏。

上海受制于土地资源紧张，风电、光伏可开发量较小，上海市电力装机主要以火电为主。 因此公司新能源业务领域主要在其他省市扩张，目前在运的风电项目主要布局于江苏省（主 要为海上风电）、湖南省、河南省以及三北地区，光伏在全国多个省市均有布局。 电价方面， 2022 年电价实现较大程度上浮。根据上海市 2022 年电网代理购电价格， 上海 1-5 月电网代理购电均价为 0.5399 元/kWh，相比于燃煤标杆电价上浮 29.9%。

申能股份母公司为申能集团，主营业务为电力和燃气。根据《申能集团 2022 年度第一 期绿色中期票据募集说明书》，截至 2020 年底集团控股电力装机为 1262.8 万千瓦，其中煤 电 705 万千瓦、气电 342.56 万千瓦、风电 143.28 万千瓦、光伏 71.16 万千瓦。集团控股电 力装机全部在上市公司体内。

3.2.6. 粤电力 A

粤电力控股股东为广东省能源集团，实际控制人为广东省国资委。广东省国资委通过广 东恒健控股有限公司持有能源集团 76%的股权。截至 2022 年一季度，广东省能源集团直接 持有公司 67.39%的股权，同时通过广东省电力开发有限公司间接持有公司 1.8%的股权。

公司主营业务为煤电、气电、新能源发电、生物质发电等。根据公司年报，截至 2021 年底，公司在运控股装机容量 2823 万千瓦，其中煤电 2055 万千瓦，占比 72.8%；气电 547 万千瓦，占比 19.4%；风电 197 万千瓦，占比 7%。此外，水电、生物质发电、光伏装机容 量分别为 13.28 万千瓦、10 万千瓦、0.4 万千瓦。风电方面，公司海上风电占比较高，目前 已投产珠海金湾海上风电（30 万千瓦）、堪江徐闻外罗二海上风电（20 万千瓦）、堪江徐闻 新寮海上风电（20 万千瓦）和阳江沙扒海上风电（30 万千瓦），合计 100 万千瓦。2021 年 公司新增 136 万千瓦风电装机。

2021年公司业绩大幅下滑，主要受煤价大幅上涨火电亏损影响。根据公司2021年年报， 公司 2021 年实现营业收入 441.67 亿元，同比增长 31.44%；实现归母净利润-31.48 亿元， 同比下滑 253.26%，公司业绩的大幅下滑主要由于煤价上涨火电板块亏损。

新能源为重点发展方向，“十四五”规划明确。根据公司 2021 年年报，截至 2021 年底公司风电在建项目 104 万千瓦，其中海上风电 100 万千瓦，分别为阳江青洲一（40 万千瓦）、 阳江青洲二（60 万千瓦）。光伏在建项目 22 万千瓦、核准待建 260.4 万千瓦，参考风电光 伏建设周期，预计目前在建及筹建将于 2022-2024 年投产，投产后公司新能源装机将达到 5.83GW，相比 2021 年末增长 195%。根据公司披露的投资者关系活动记录表，公司“十四 五”期间规划新增新能源装机 1400 万千瓦，其中风电 700 万千瓦（含 280 万千瓦海上风电）、 光伏 700 万千瓦。新能源装机的大幅增长有望带动公司业绩稳步提升。

“十四五”期间广东省将依靠其海风优势重点发展海上风电。根据 Wind 数据，截至 2021 年底广东省电力总装机 15784 万千瓦，其中火电 10219 万千瓦、水电 1736 万千瓦、核电 1614 万千瓦、风电 1195 万千瓦、光伏 1020 万千瓦。根据广东省发布的《广东省生态文明 建设“十四五”规划的通知》，规划到 2025 年底全省光伏装机达到 2800 万千瓦、海上风电装 机达到 1800 万千瓦。

广东省海风资源较为优渥，利好新能源发展。由于广东海岸线长且沿海风能资源优渥， 具备的大规模开发海上风电的优势。根据《广东省海上风电发展规划（2017-2030 年）》，广 东省沿海海面 100 米高度层年均风速可达到 7m/s 以上，离岸略远的粤东海域可达到 8-9m/s， 全省海上风电平均利用小时数可达到 2800 小时。 电价方面，广东省作为全国能耗大省，基准电价相对较高，在煤价处于高位的背景下， 2022 年广东省市场化电价进一步上浮。根据广东省 2022 年电力年度交易结果，2022 年广 东年度长协成交电量 2541.64 亿千瓦时，年度双边协商交易成交均价为 0.497 元/kWh，相比 基准电价 0.453 元/kWh 上浮 9.7%；绿电成交 6.79 亿千瓦时，成交均价 0.514 元/kWh，相 比基准电价上浮 13.5%。

粤电力 A母公司为广东省能源集团，主营业务包含电力以及燃料销售，其中电力业务营 业收入占比达到 95%以上。根据《广东省能源集团 2021 年度第二期超短期融资券募集说明 书》，截至2021年三月底，集团可控装机容量达到3675.22万千瓦，占全省发电装机的22.8%， 其中火电 3198.29 万千瓦、水电 235.5 万千瓦、风电 112.04 万千瓦、其他 129.39 万千瓦。 为避免同业竞争，集团已与上市公司签署《委托管理协议》，目前集团体内仍有部分煤电水 电资产未纳入上市公司体内，主要由于该部分资产暂不符合上市条件其短期内问题解决难度 较大，目前已托管给上市公司，未来有望在符合上市条件后注入上市公司体内。

3.2.7. 甘肃电投

甘肃电投控股股东为甘肃省电力投资集团，实际控制人为甘肃省国资委。截至 2022 年 一季度，甘肃省电力投资集团持有公司 62.54%的股权。

公司主营业务涵盖水电、风电、光伏。公司全部发电机组均集中于甘肃省内，根据公司 2021 年年报，截至 2021 年底公司在运权益装机容量为 259.4 万千瓦，其中水电 163.99 万 千瓦、风电 81.81 万千瓦、光伏 13.6 万千瓦，2021 年期间新投产神树水电站 5.2 万千瓦水 电项目。2021 年公司电力总装机容量有所下滑（2020 年为 265.3 万千瓦），主要由于子公 司炳灵公司于实施市场化债转股，公司持股比例下降。 2021 年公司实现营业收入 20.12 亿元，同比下滑 11.17%；实现归母净利润 2.6 亿元， 同比下滑 41.11%。公司 2021 年业绩下滑主要由于公司水电板块流域来水下降，发电量出现 较大幅度下滑。

公司新能源装机建设投产进度有望加快。根据公司 2021 年年报，2021 年公司无新增新 能源装机，截至 2021 年底，公司在建风电装机 20 万千瓦、在建光伏装机 60 万千瓦，其中 包含永昌河清滩 30 万千瓦光伏、瓜州北大桥 5 万千瓦光伏、瓜州干河口 20 万千瓦光伏、凉 州九墩滩 5 万千瓦光伏、玉门市麻黄滩第一风电场 C 区 20 万千瓦。

甘肃省为国内重要的能源基地。甘肃省电源类型分布较为平均，火电占比相对较高。截 至 2021 年底，甘肃全省发电装机容量 6152.38 万千瓦，同比增长 9.46%，其中：水电装机 967.17 万千瓦，同比增长1.02%；火电装机2308.87 万千瓦，同比增0.03%；风电装机1724.56 万千瓦，同比增长 25.59％；光伏装机 1145.78 万千瓦，同比增长 16.73％。

“十四五”期间甘肃省风电、光伏装机容量有望实现翻倍增长。根据《甘肃省“十四五”能 源发展规划》，目标到 2025 年底风电、光伏装机容量分别达到 3853 万千瓦和 4169 万千瓦， “十四五”期间新增风电 2480 万千瓦、光伏 3203 万千瓦。

甘肃省风光资源丰富，是国家重要的综合能源基地和陆上能源输送通道。根据国家 2020 年资源评估结果，甘肃省风能技术可开发量达到 5.6 亿千瓦，全国排名第 4，占全国总风能 可开发量的 5.66%；省内光伏技术可开发量达到 95 亿千瓦，全国排名第 5，占全国总光伏 可开发量的 7.38%。在丰富的风光资源下，甘肃省风电、光伏利用小时数仅处于全国中游， 主要由于省内消纳能力欠缺、外送通道不足，随着近年来电源侧调峰的发展以及外送特高压 线路建设，甘肃省弃风弃光率得到改善，弃风率从 2017 年的 33%降至 2021 年的 4.1%；弃 光率从 2017 年的 20%降至 2021 年的 1.5%。弃风弃光率的大幅改善下甘肃省风光利用小时 数逐年提升，2021 年甘肃省风电利用小时数为 2022 小时、光伏 1525 小时。

电价方面，“十三五”期间由于甘肃省内电力消纳能力不足，市场化电价折价较为严重。 近年来甘肃省外送电量不断提升，2016 年 1-11 月全省外送电量 233.18 亿千瓦时，到 2021 年同期达到 722.52 亿千瓦时，年均复合增速 25.38%。2022 年在高煤价下，市场化交易电 价实现上浮。根据 2022 年甘肃省每月电网代理购电价格，1-5 月代理购电均价为 0.3514 元 /kWh，相比基准电价上浮 14.2%。

甘肃电投母公司为甘肃省电力投资集团，主营业务涵盖能源和服务业两大产业，其中电 力业务为集团核心业务，营收占比达到 95%。根据《甘肃省电力投资集团 2021 年度第一期 中期票据募集说明书》，截至 2021 年 3 月底，集团控股装机容量 741.37 万千瓦，在省内市 场份额为 13.11%，其中火电 467 万千瓦、水电 177.02 万千瓦、风电 80.35 万千瓦、光伏 17 万千瓦。 在 2012 年资产重组后集团明确集团内符合上市条件的清洁能源资产已全部注入公司， 不符合上市条件的清洁能源资产已全部交由公司托管。目前集团新能源装机基本已在上市公 司体内，集团旗下仅有少量光伏项目未注入。

3.2.8. 京能清洁能源

京能清洁能源是北京能源集团控股的清洁能源上市平台，实际控制人为北京市国资委。 截至 2022 年一季度，北京能源集团持有公司 61.64%的股权。

公司主营清洁能源发电，业务范围包括气电、水电以及新能源发电。根据公司年报，截 至 2021 年底，公司控股装机容量 1244.4 万千瓦，其中气电 470 万千瓦（布局在北京市内）、风电 411 万千瓦（布局于内蒙、陕甘宁、京津冀地区）、光伏 321.3 万千瓦（布局于西北、 华北、华南地区）、水电 41.9 万千瓦（布局于西南地区）。公司风电、光伏装机稳步增长， 过去 5 年风电、光伏装机 C*R 分别为 12.7%和 38%。公司在手资源储备丰富，根据公司 2021 年年报，截至 2021 年底公司在建和核准项目装机容量达到 556 万千瓦，资源储备超过 3700 万千瓦，根据公司披露的“十四五”发展规划，“十四五”期间目标新增新能源装机 1500 万千瓦，新能源装机规模提升空间大。

随着新能源装机逐步投产，公司业绩增长稳健。截至 2021 年底，公司实现营业收入 185.79 亿元，同比增长 7.9%；实现净利润 23.68 亿元，同比增长 2.81%，从 2015-2021 年 公司营收和净利润 C*R 分别为 4.2%和 3.6%。

京能清洁能源母公司为北京能源集团，主营业务包含煤炭、电力、热力，其中以电力板 块为核心，营业收入占比 50%以上。根据集团官网，集团控股京能清洁能源、京能电力、昊 华能源、京能臵业四家上市公司，分别主营清洁能源发电业务、火电业务、煤炭业务和臵业 板块。目前集团电力总装机达到 3153 万千瓦，集团已与公司签订避免同业竞争协议，明确 公司为集团*清洁能源发电平台。

3.2.9. 川投能源

川投能源是四川省投资集团控股的清洁能源发电上市平台，实控人为四川省国资委。截 至 2022 年一季度，川投集团直接和间接控股比例总计为 53.87%。 公司主营业务为水电投资。2021 年，公司电力业务营业收入占比 74.35%，铁路自动化 控制业务营业收入占比 17.50%。根据公司年报，截至 2021 年底，公司参控股电力总装机 3463 万千瓦（不含三峡新能源、中广核风电、中核汇能）、权益装机 1252 万千瓦，参股 48% 的雅砻江水电已投产 1870 万千瓦，其中 150 万千瓦杨房沟电站于 21 年 10 月投产，装机规 模 300 万千瓦的两河口电站也于 22 年 3 月全部投产；参股 10%的国能大渡河公司投产规模1173.54 万千瓦；参股 20%的亭子口水电装机 110 万千瓦。

公司经营业绩总体稳定，利润主要来自参股雅砻江水电的投资收益。根据公司公告，2021 年公司实现投资收益 33.35 亿元，其中持股 48%的雅砻江公司产生投资收益 30.30 亿元，占 利润总额的 93.24%。2021 年公司实现营收 12.63 亿元，同比增长 22.52%，实现归母净利 润 30.87 亿元，同比下降 2.35%。

目标清晰多措并举，积极扩张新能源版图。2021 年，公司以 17 亿元入股中广核风电， 同时成立攀枝花新能源公司，自主发展风电光伏发电领域，多路并进拓展新能源行业版图； 参股雅砻江公司也正在推进沿江风电、光伏发电项目的并购和开发，在成功并购德昌风电公 司后，已取得德昌县腊巴山风电项目的核准，并成立雅砻江盐源新能源有限公司开发新能源 项目。

四川省印发《四川省“十四五”能源发展规划》，目标到 2025 年，全省电力总装机 1.5 亿 千瓦左右,其中水电装机容量 1.05 亿千瓦左右, 风电、光伏发电装机容量分别达到 1000 万 千瓦、1200 万千瓦，清洁能源装机占比达 88% 左右。同时提出加快发展风光新能源，建 设*江上游、*江下游、雅砻江、大渡河中上游水风光一体化可再生能源综合开发基地。 截至 2021 年底，四川全省总装机容量 11435.09 万千瓦，其中，水电装机为 8947.0 万千瓦， 风电装机为 527.3 万千瓦，光伏装机为 195.9 万千瓦，按照规划，风光新能源仍有 1476.8 万千瓦的增量。

电价上行，盈利能力有望继续提升。2017-2021 年四川省内用电量水平稳步提升，从 2015 年的 1992.4 亿千瓦时增长至 2021 年的 3275 亿千瓦时。同时，四川省也是水电送出大省， 承担“西电东送”的重任，2017 年起全省外送电量基本维持在 1300 亿千瓦时以上。四川省将 在“十四五”期间加快推进特高压电网工程建设，富余水电消纳问题得以持续改善。近年来公 司在四川省内水电上网电价总体保持稳定，2021 年公司水电上网电价 0.2 元/kWh，未来在 省内用电需求增长以及外送需求提升推动下上网电价有望实现进一步增长。

川投能源母公司为四川省投资集团，业务范围涉及电力生产、原材料工业、计算机应用 服务、供水供气、房地产开发等。集团营业收入结构较为稳定，前三大主营业务收入业务板 块分别为能源板块、战略新兴产业和基础产业板块。根据《四川省投资集团 2022 年公开发 行公司债券（第一期）募集说明书》，截至 2020 年底，集团水电板块控股装机容量 257.91 万千瓦，权益装机容量 584.06 万千瓦；火电板块控股装机容量 190.00 万千瓦，权益装机 容量 285.06 万千瓦。（报告来源：未来智库）

集团出具承诺，明确盈利资产注入。川投集团于 2019 年 3 月 8 日审议了相关议案，在 2018 年 1 月出具的承诺的基础上对解决同业竞争的措施进行了进一步的细化和明确，同意 通过由川投能源托管 8 家同业竞争公司股权、即时启动盈利资产注入等方式以进一步加快解 决同业竞争问题。2021 年 4 月，公司董事会审议决定收购川投集团所持亭子口公司 20%股 权，实现优质资产的注入。同时，上市公司由于紫坪铺公司存在产权不清晰、资产评估等问题，决定暂不收购川投集团所持紫坪铺公司股权。随着相关问题得以解决，紫坪铺公司资产 仍有望注入。

3.2.10. 赣能股份

赣能股份控股股东为江西省投资集团，实际控制人为江西省国资委。截至 2022 年一季 度，江西省能源集团持有公司 39.72%的股权，公司第二大股东国投电力持有公司 33.72%的 股权。

公司主营业务涵盖火电、水电以及新能源发电，目前仍以火电装机为主。根据公司年报， 截至 2021 年底公司在运总装机容量 157.84 万千瓦，其中火电 140 万千瓦、水电 10 万千瓦、 光伏 7.84 万千瓦，装机全部布局于江西省内。2021 年受到煤价高涨火电亏损影响公司业绩 出现较大幅度下滑，截至 2021 年底公司实现营业收入 27 亿元，同比增长 0.84%；实现归母 净利润-2.48 亿元，同比下滑 178.54%。

公司将持续在光伏领域拓展，根据公司 2021 年年报，目前公司在建上饶市污水处理厂 光伏项目，同时根据江西省发布的第一批、第二批光伏发电竞配结果，公司在 2021 年共在 省内获得 35.2 万千瓦光伏项目，其中包含上饶左畲一期 15 万千瓦光伏项目，其余为分布式 光伏项目。

江西省电力装机仍以火电为主，根据 Wind 数据，截至 2021 年底江西省火电装机容量 2711 万千瓦、水电 677 万千瓦、风电 547 万千瓦、光伏 911 万千瓦。根据《江西省国民经 济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，江西省目标到 2025 年底风电 装机容量达到 700 万千瓦、光伏装机容量达到 1100 万千瓦。 从电价方面看，2022 年 1-5 月江西省电网代理购电价格基本达到上浮 20%，根据国家 电网公布的数据，1-5 月江西省电网代理购电均价为 0.4952 元/kWh，相比基准电价 0.4143 元/kWh 上浮 19.5%。

赣能股份母公司为江西省投资集团，2019 年国资委将其持有的江西省能源集团 66.67% 的股权和江西省建材集团 ***的股权无偿划转至投资集团体内。目前公司主营业务为电力、 天然气、交通、煤炭、建材等板块。根据《江西省投资集团有限公司 2022 年度第二期超短 期融资券募集说明书》，截至 2020 年底，电力业务中集团总在运装机容量 166 万千瓦，其中 火电 140 万千瓦水电 16.4 万千瓦，煤层气、煤矸石、光伏发电共 9.6 万千瓦。根据公司在 资产重组时出具的消除同业竞争承诺，目前集团内东津水电（6.4 万千瓦）未注入上市公司， 承诺在 2023 年底前完成股权转让。

3.2.11. 银星能源

银星能源控股股东为中铝宁夏能源集团，实际控制人为中国铝业股份有限公司。根据公 司公告，截至 2022 年一季度，中铝宁夏能源集团持有公司 40.23%的股权。 公司主营业务为风电、光伏项目建设运营。根据公司公告，截至 2021 年底公司总装机 容量为 146.68 万千瓦，全部为新能源装机，其中风电 140.68 万千瓦、光伏 6 万千瓦，2021 年公司无新增装机投产。公司风电项目主要集中于宁夏省内，省内装机容量占比达到 82.4%； 部分项目位于内蒙古和山西省，装机分别占比 7%和 7.1%。此外，公司体内有部分风机制造 业务，营收占比约 11.14%。

公司业绩与当地风资源情况相关性较大，2021 年业绩实现较大幅度提升。根据公司公 告，截至 2021 年底，公司实现营业收入 13.59 亿元，同比增长 13.11%；实现归母净利润 0.94 亿元，同比增长 172.87%，业绩的大幅增长主要由于公司发电量同比增长 16.14%。

宁夏新能源发电装机占据半壁江山，根据 Wind 数据，截至 2021 年底宁夏电力总装机 为 6214 万千瓦，其中火电 3333 万千瓦，占比 53.6%；水电 42 万千瓦，占比 0.68%；风电 1455 万千瓦，占比 23.4%；光伏 1384 万千瓦，占比 21.6%。根据宁夏发布的《宁夏回族自 治区应对气候变化 “十四五”规划》，目标在“十四五”期间建设 1400 万千瓦光伏和 450 万千瓦 风电项目，新能源装机将实现大幅增长。

宁夏风光资源优渥，新能源消纳仍有提升空间。风电方面，宁夏处于甘肃、内蒙、辽宁 大风带，风能资源较为丰富。根据宁夏风能资源评价报告普查结果，宁夏风能资源总储量 2253 万千瓦。光伏方面，宁夏年日照小时数在 2250-3100 小时之间，在开发利用太阳能方面有着地势海拔高、阴雨天气少、日照时间长、辐射强度高、大气透明度好等得天独厚的优越条件。 由于宁夏电力就地消纳能力有限，同时缺乏外送线路，新能源利用率有待提升。根据全国新 能源消纳监测预警中心，宁夏 2021 年弃风弃光率分别为 2.4%和 2.5%。高弃风率下风电利 用小时数偏低，根据 Wind 数据，2021 年宁夏平均风电利用小时数为 2018 小时，相比全国 平均低 214 小时，光伏 2021 年利用小时数较高，1-11 月达到 1375 小时，相比全国平均高 181 小时。

电价方面，2022 年以来宁夏市场化电价同样有所上浮，根据国家电网披露的数据，2022 年 1-5 月电网代理购电均价为 0.2972 元/kWh，相比基准电价 0.2595 元/kWh 上浮 14.5%。 银星能源母公司为中铝宁夏能源集团，是中国铝业下属能源发展平台，中国铝业和宁夏 自治区财政厅分别持股 70.82%和 17.96%。集团主营电力及煤炭板块，根据《中铝宁夏能源 集团 2020 年度第二期超短期融资券募集说明书》，截至 2020 年一季度，集团拥有火电总装 机 848 万千瓦、风电 161 万千瓦、光伏 20.33 万千瓦。

为避免同业竞争，集团在 2020 年 3 月承诺，将阿拉善左旗贺兰山 20 万千瓦风电项目、 陕西省地方电力定边能源有限公司 49%股权以及集团内的部分光伏项目注入银星能源。公司 于 2021 年 10 月发布发行股份及支付现金购买资产预案，开始启动阿拉善左旗贺兰山 20 万 千瓦风电项目资产注入流程，但由于筹划时间较长，公司于 2022 年 5 月终止交易，预计未 来拟通过现金或其他方式继续执行。

3.2.12. 湖北能源

湖北能源是三峡集团控股的综合能源上市平台。湖北能源于 2005 年由原湖北省清江水 电投资公司和湖北省电力开发公司合并组建而成，2007 年引入长江电力战略投资。2015 年 通过非公开发行，公司从湖北省属国有企业转变为三峡集团控股子公司。截至 2022 年一季 度，三峡集团直接持有公司 15.54%的股权，同时通过长江电力、长电资本控股有限责任公 司间接持有公司 13.79%和 1.77%的股权，合计持有公司 31.1%的股权，公司第二大股东是 由湖北省财政厅控股的湖北宏泰集团有限公司，持有上市公司 27.04%的股权。

公司主营业务为水电、火电、核电、新能源、天然气、煤炭和金融。根据公司公告，电 力板块是公司核心收入来源，截至 2021 年底，公司电力、煤炭、天然气三大业务板块分别 占公司总营收的 60.28%、8.81%和 28.19%。电力业务方面，公司清洁能源装机占比逐步提 升，截至 2021 年底，公司已投产可控装机容量 1169 万千瓦，其中水电 466 万千瓦、火电 463 万千瓦、风电 84 万千瓦、光伏 156 万千瓦。2021 年公司新增装机 114 万千瓦，其中峡 口塘水电站新增装机 5.8 万千瓦，风电和光伏发电新增装机 109 万千瓦。公司电力装机主要 集中在湖北省内。

2021 年受煤价高涨火电板块拖累归母净利润略有下滑。根据公司公告，2021 年公司实 现营业收入 226.18 亿元，同比增长 32.87%；实现归母净利润 23.39 亿元，同比下滑 4.81%， 归母净利润下滑主要受到公司火电板块燃料成本大幅增长影响。

公司可再生能源比重有望进一步提升。根据公司年报，截至 2021 年底，公司仍有在建 电力装机 226 万千瓦，其中以可再生能源发电为主；在建工程为 39.13 亿元，其中新能源在 建工程 14.54 亿元（主要为光伏项目，对应装机约 60 万千瓦），水电及抽水蓄能项目 5.64 亿元。同时，根据湖北省公布的《2021 年平价新能源项目通知》，公司在湖北省内具备一定 的项目获取优势，2021 年获得 38 万千瓦光伏项目开发权，未来公司有望依靠其“水风光”互 补优势，在湖北省内进一步拓展新能源项目。（报告来源：未来智库）

湖北省水电装机占比较高，新能源占比提升空间大。根据 Wind 数据，截至 2021 年底 湖北省发电总装机容量 8816 万千瓦(含三峡 2240 万千瓦)，其中，水电 3771 万千瓦，火电 3372 万千瓦，风电 720 万千瓦，光伏 953 万千瓦。根据《湖北省能源发展“十四五”规划》， 湖北省目标在“十四五”期间分别新增光伏发电、风电装机 1500 万千瓦和 500 万千瓦，2025 年光伏、风电发电总装机达到 3200 万千瓦。

从电价方面看，2022 年 1-4 月湖北省市场化电价实现较大幅度上浮，5 月以来由于用电 需求淡季到来，叠加枯水期结束，市场化电价出现一定程度下浮。根据国家电网发布的 2022 年电网代理购电价格，1-3月湖北省电网代理购电均价上浮超过20%，4月均价上浮14.35%， 5 月均价下浮 6.51%。 公司控股股东三峡集团是国内大型清洁能源集团，下属长江电力、三峡能源、湖北能源 三家上市公司，其中长江电力是国内*的水电运营公司；三峡能源作为国内新能源龙头， 主要发展新能源发电；湖北能源定位为集团下区域性综合能源公司，是湖北省内核电、中小 水电、新能源开发的*平台。

3.2.13. 豫能控股

豫能控股控股股东为河南投资集团，实际控制人为河南省财政厅。截至 2022 年一季度， 河南省财政厅通过河南投资集团持有公司 69.62%的股权。

公司主营业务为火力发电、新能源、抽水蓄能、煤炭贸易物流、综合能源服务。根据公 司 2021 年年报，公司在运控股装机容量为 807 万千瓦，其中火电 766 万千瓦，占 94.97%, 投运八个风电项目合计 37 万千瓦，占 4.54%，生物质热电联产项目 3 万千瓦，三个光伏项 目合计 1 万千瓦。

2021 年公司业绩大幅下滑，主要受煤价大幅上涨火电亏损影响。公司 2021 年度收入 119.06 亿元，同比增长 15.83%，其中火电板块收入 85.92 亿元，毛利率为-20.87%，大幅 下降的主要原因是煤炭价格上涨收入与成本出现倒挂；公司 2021 年实现归母净利润-20.28 亿元，同比下滑 515.06%。

公司光伏储备项目丰富，装机增长空间大。根据公司公告截至 2022 年 4 月，公司在建 项目约 12.86 万千瓦，其中 2022 年新增光伏项目 24 个，装机规模 9.9 万千瓦。在储能方面， 2022 年 4 月子公司投建大方集团光储充微电网智慧能源项目、濮阳市高铁站综合能源项目， 其中拟建储能 0.6MW/1.2MWh，充电桩 30×120kW，预计建设工期 3-6 个月；此外，河南 鲁山抽水蓄能 120 万千瓦项目获得核准，林州弓上抽水蓄能 120 万千瓦项目正在进行前期工 作。

河南省“十四五”规划发布，将迎来新能源投产高峰。根据国家能源局数据，河南省装机容 量11114万千瓦，其中水电装机407万千瓦，占比3.66%；火电装机7300万千瓦，占比65.69%； 风电装机 1850 万千瓦，占比 16.65%；光伏装机 1556 万千瓦，占比 14%。根据《河南省能 源发展“十四五”规划》，到 2025 年，可再生能源发电装机达到 5000 万千瓦以上，其中光伏 新增并网容量 1000 万千瓦以上，风电新增 1000 万千瓦以上；抽水蓄能电站新增装机 180 万千瓦以上。

豫能控股母公司为河南投资集团，集团主要投资及覆盖的业务包括电力板块、水泥板块、 造纸板块等，其中电力板块占比较高，营收占比达到 35%左右。根据《河南投资集团 2021 年第一期债券募集说明书》，截至 2020 年九月底集团参控股电力装机合计 1595 万千瓦，权 益装机 711 万千瓦，其中主要以火力发电为主。根据集团出具的避免同业竞争协议，集团控股电力资产均在上市公司体内。

3.2.14. 湖南发展

湖南发展是湖南发展资产管理集团控股的清洁能源上市平台，实际控制人为湖南省国资 委。截至 2022 年一季度，控股股东湖南发展资产管理集团有限公司持有公司 44.75%股份， 第二大股东湖南湘投控股集团有限公司，持股比例为 7.82%。实际控制人湖南国资委通过湖 南发展资产管理集团和湘投集团合并持有公司 43.49%的股权。

公司主营业务为清洁能源、医养健康及自然资源。根据年报披露，2021 年公司营业收 入 4.78 亿，同比增加 53.88%，主要得益于自然资源业务收入增加 141.9%。其中，清洁能 源板块收入 1.96 亿元，占营业收入总额的 41.04%。2021 年归母净利润 1.20 亿元，同比增 长 22.32%。主要系全资子公司湖南发展益沅自然资源开发有限公司于 2020 年 8 月并表。 公司以湖南发展水电公司为平台经营水力发电业务，运营管理湖南境内的株洲航电、鸟 儿巢 2 座水电站，可控总装机容量为 17 万千瓦。2022 年以来公司逐步布局新能源业务，与 株洲渌口经济开发区签署《南洲产业园屋顶分布式光伏项目合作合同》，规划总装机容量 4.45MW。

4. 投资分析

在“双碳”以及国企改革背景下，优质省属集团新能源发展有望驶入快车道。我们通过 集团体内电力资产情况及资产注入预期；上市公司、集团及所在省份新能源“十四五”规划； 所在省份风光资源禀赋以及公司/集团在建或筹建装机容量等几个维度综合分析各省级能源 平台的成长潜力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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